營收利潤增速背離，安防業(yè)務(wù)瓶頸顯現(xiàn)

公司財(cái)報(bào)顯示，大華股份2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入261.49億元，同比增長10.50%，這一數(shù)字相較2018年再度下滑。從公司近幾年?duì)I收增年?duì)I收增速已連續(xù)下降，2019年?duì)I收增速已達(dá)近年來最低。另一方面，2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤31.88億元，超出市場預(yù)期的30.89億元，同比增長26.04%。利潤與營收增速背離明顯。

為何公司中整體營收增速下滑的情況下利潤增速反而上升？從財(cái)報(bào)來看，主要原因之一是公司銷售毛利率的上升。大華股份主要產(chǎn)品與解決方案都用于安防行業(yè)，其核心業(yè)務(wù)較為集中。2019年，公司銷售毛利率為41.12%，相較2018年上升3.96%。在收入增速放緩的情況下，凈利潤保持較高增長主要得益于成本端的控制，反映為銷售毛利率的上升。

但從整個(gè)行業(yè)來看，毛利率上升帶來的利潤增長也有瓶頸。根據(jù)全球知名的工業(yè)媒體a&s《安全自動化》發(fā)布的2019年度全球安防50強(qiáng)榜單，大華的市場規(guī)模和營收位居全球第二，僅此與國內(nèi)另一家安防龍頭企業(yè)?？低?。目前?？瞪形窗l(fā)布2019年年報(bào)，從其近年來情況來看，其2017年、2018年銷售毛利率分別為44.00%、44.85%，且近年來毛利率提升趨勢變緩。可以預(yù)見，大華銷售毛利率雖然還有提升空間，但提升空間有限。

此外，從與海康營收增速的對比可以發(fā)現(xiàn)，大華整體營收增速的放緩并非個(gè)別現(xiàn)象，安防行業(yè)兩大龍頭均面臨營收增速放緩，營收規(guī)模增長陷入瓶頸的局面。

外部風(fēng)險(xiǎn)加劇，現(xiàn)金流面臨考驗(yàn)

公司年報(bào)指出2020年面對的風(fēng)險(xiǎn)中有兩點(diǎn)特別值得注意，均與新冠肺炎疫情的中長期影響相關(guān)。一是“地方財(cái)政支付能力下降風(fēng)險(xiǎn)”：受新冠肺炎疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，地方財(cái)政收入下降，債務(wù)水平較高，如地方財(cái)政支付能力下降，可能導(dǎo)致行業(yè)需求增速放緩，工程項(xiàng)目工期延長，客戶支付延期等風(fēng)險(xiǎn)。公司現(xiàn)金流將面臨考驗(yàn)。

從年報(bào)來看，公司2019年應(yīng)收款項(xiàng)和存貨均有較大幅度的上升。數(shù)據(jù)顯示，公司2019年應(yīng)收賬款132.41億元，同比增長29.93%，存貨價(jià)值38.40億元，同比增長26.48%，這兩項(xiàng)數(shù)值近年來均呈現(xiàn)上升趨勢。

現(xiàn)金流方面，公司2019年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為20.75億元，2018年為30.63億元，同比下降26.15%。此外，從公司在建工程進(jìn)度來看，公司在建工程均處于起步階段，預(yù)計(jì)后期還需要大量資金投入。

二是疫情引發(fā)的需求下降風(fēng)險(xiǎn)，海外方面，年報(bào)指出“新冠肺炎疫情在全球還在蔓延，海外多國采取“封城”、“封國”措施，全球需求階段性下降，客戶需求遞延或減少，出口業(yè)務(wù)量將面臨下降風(fēng)險(xiǎn)”；國內(nèi)則由于疫情影響，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇和客戶復(fù)蘇仍需要時(shí)間。

從營業(yè)收入來看，2019年公司海外業(yè)務(wù)占比為37%，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比為63%，但從增速來看，2019年公司海外業(yè)務(wù)同比增長12.80%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)增長率為9.19%，海外營收增速高于國內(nèi)。因此，全球疫情帶來的海外需求的下降對公司營收增長的影響較大。

當(dāng)然，面對疫情帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)，大華股份選擇積極應(yīng)對。公司年報(bào)提及“面對疫情，公司第一時(shí)間作出響應(yīng)，通過捐贈現(xiàn)金和設(shè)備，幫助抗擊新冠疫情；同時(shí)快速成立應(yīng)急專項(xiàng)小組投入一線，依托已有成熟的安防布控方案和先進(jìn)的熱成像技術(shù)，迅速開發(fā)出熱成像人體測溫初篩系統(tǒng)，能夠無接觸，高精度，高準(zhǔn)確率的識別異常體溫人員，對于潛在感染人員的識別管控提供有力支持。”承擔(dān)社會責(zé)任的同時(shí)，利用自身技術(shù)拓展新的業(yè)務(wù)場景。