礪石導言

京東健康是繼京東數(shù)科和京東物流之后，京東集團打造的第三只獨角獸。京東健康的估值從70億美元漲到300億美元，用了不到1年。但京東健康真的值這么多錢嗎？

京東最近戰(zhàn)果頗豐。

8月17日，京東發(fā)布的財報顯示：2020年第二季度，京東實現(xiàn)凈收入2011億元，同比增長33.8%，增速創(chuàng)下近10個季度以來的新高，并首次實現(xiàn)單季凈收入超2000億元。

當然，京東更開心的或是，旗下子公司正紛紛加速進入上市軌道。

7月底，騰訊新聞《一線》稱京東健康已啟動赴港IPO，并確定瑞銀（UBS）、美銀美林為保薦人，計劃在港募資20億美元左右。《中國企業(yè)家》向京東官方求證京東健康的上市傳聞，對方表示對此不予置評。

京東健康是繼京東數(shù)科和京東物流之后，京東集團打造的第三只獨角獸。

京東發(fā)布的2020年第二季度財報還顯示，8月17日這天，其子公司京東健康與高瓴資本就京東健康B輪不可贖回優(yōu)先股融資簽訂了最終協(xié)議，高瓴資本預期投資額超過8.3億美元。

在此之前，京東健康方面早已明確透露出有IPO計劃。在2019年7月的一次媒體溝通會上，京東集團副總裁、京東健康CEO辛利軍就曾透露：“（京東健康）什么時候上市，我們還沒有時間表，但肯定會（上市）的?！?/p>

2019年5月，京東集團在2019年第一季度財報中透露，京東集團正式成立了京東健康，作為京東集團旗下唯一經(jīng)營大健康相關(guān)業(yè)務的子集團。在京東集團發(fā)此財報的前一日，京東健康獲得了超過10億美元的A輪投資，投資方包括CPEChinaFund、中金資本、霸菱亞洲投資等。

“京東一直在推進無界零售的戰(zhàn)略，即希望通過京東的零售能力重構(gòu)人、貨、場。而當藥品（零售）往上下游走的時候，必須介入醫(yī)療服務場景。但醫(yī)療服務場景非常復雜，我們就有了把大健康業(yè)務分拆和獨立的想法?！毙晾娊忉尩?。

值得關(guān)注的是，京東數(shù)科和京東物流也在同期步入了上市的軌道。2019年底，路透社報道稱，京東物流計劃于2020年下半年在香港或紐約上市，并籌集80億美元至100億美元。中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局發(fā)布的信息顯示，國泰君安、中信證券、五礦證券及華菁證券分別與京東數(shù)科于2020年6月28日簽署了上市輔導協(xié)議。

艾媒咨詢行業(yè)分析師劉蕾蕾對《中國企業(yè)家》表示，京東主營的電商賽道競爭異常激烈。京東在與天貓激烈競爭的同時，又面臨后來者拼多多的趕超。因此，京東需要開辟和布局新的賽道，以保持未來營收和利潤的持續(xù)增長。而京東旗下孵化的子公司陸續(xù)上市，可為子公司未來業(yè)務的發(fā)展籌集更多的資金，也能讓投資者增加對京東未來發(fā)展的信心。

1 京東的“第三只獨角獸”

在京東集團的2019年一季度財報中，京東健康擁有醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康城市四個業(yè)務版塊。2018年京東對外披露的資料則顯示，其醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品為京東大藥房及三方平臺、京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、藥京采、智慧醫(yī)療四類。

其中，京東大藥房是京東大健康板塊的第一大業(yè)務。

2011年7月，京東曾通過與醫(yī)藥流通集團九州通成立合資公司“京東好藥師”，來獲得網(wǎng)上藥店的經(jīng)營資質(zhì)。但因控股權(quán)糾紛和經(jīng)營理念上不一致，雙方于2013年分手。

也就是在2013年，京東旗下京東善元（青島）電子商務有限公司以數(shù)十萬元的價格收購了青島安吉堂大藥房，后將其更名為京東大藥房。2015年11月，京東獲得由山東省食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的C證，具備以自營網(wǎng)上藥店的身份向個人消費者銷售醫(yī)藥。

京東還醞釀過全新的醫(yī)藥B2C平臺“京東醫(yī)藥城”。在2013年中國醫(yī)藥電商年會上，時任“京東醫(yī)藥城”CEO的崔偉透露，“京東醫(yī)藥城”將于當年8月底上線，并公布了首批在八個城市獨家合作的八個連鎖品牌，包括德生堂、復美、京衛(wèi)大藥房等。然而，最終“京東醫(yī)藥城”還是夭折了?！皼]有牌照是一方面，另一方面是京東在這塊業(yè)務上出現(xiàn)了高管內(nèi)斗。”知情人士曾告訴《中國企業(yè)家》。

盡管“京東醫(yī)藥城”夭折了，但國家食藥監(jiān)局官網(wǎng)顯示，京東于2014年12月拿到了互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資格證A證，即可作為第三方平臺進行藥品零售交易。

2017年3月，“藥京采”成立，是京東醫(yī)藥旗下的第三方醫(yī)藥B2B批發(fā)平臺。同年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院風潮漸起，繼好大夫在線、微醫(yī)、丁香園、春雨醫(yī)生等公司后，京東也在寧夏銀川拿到了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的牌照。

此后，京東進一步加碼醫(yī)療健康。2018年6月，京東創(chuàng)始人劉強東在接受央視財經(jīng)采訪時表示，無界零售的本質(zhì)是供應鏈一體化，未來京東在供應鏈服務類業(yè)務的布局，將重點投入汽車、房產(chǎn)、醫(yī)療等領(lǐng)域。同年9月，京東云發(fā)布“醫(yī)療健康戰(zhàn)略”，計劃與合作伙伴一起構(gòu)建覆蓋生、老、病、養(yǎng)全周期的生態(tài)閉環(huán)。

京東也曾有O2O業(yè)務——京東到家，其在醫(yī)療健康的O2O業(yè)務為京東健康到家。2016年4月，京東到家與眾包物流平臺達達合并后，便從京東集團剝離出去了。

上述知情人士認為，剝離京東到家對于京東而言是一種損失。“無論商超或醫(yī)藥，還是馬云說的新零售抑或劉強東提出的無界零售，O2O都是很重要的賦能工具”。

2020年8月18日，京東健康又發(fā)布了新產(chǎn)品——“京東家醫(yī)”。這是一項家庭醫(yī)生服務，可為簽約用戶及其家庭成員提供專屬健康檔案，和全科室醫(yī)生7x24小時在線問診、48小時內(nèi)專家團隊在線會診、全國三甲醫(yī)院名醫(yī)面診預約等醫(yī)療健康服務。根據(jù)家庭成員數(shù)量不同，分兩個版本收費：小家（4人以內(nèi)）版799元/年，全家（5～8人）版1999元/年。

“我們希望用‘京東家醫(yī)’來告訴大家，京東有什么樣的能力來幫人們解決看病難的問題。”辛利軍稱，“京東家醫(yī)”是京東健康醫(yī)療服務能力的集中體現(xiàn)。

據(jù)辛利軍介紹，在“京東家醫(yī)”背后，京東健康擁有近300名全職醫(yī)生，作為提供家庭醫(yī)生服務的核心團隊，團隊成員中92%擁有10年以上臨床經(jīng)驗。而京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院有超過5萬名多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師入駐，日均問診量超過10萬人次；此外，京東健康還開設(shè)了心臟、耳鼻喉、中醫(yī)等方面的十四大?？?a target="_blank">中心，有超過22萬種包括OTC、慢病用藥、醫(yī)療器械、滋補保健在內(nèi)的醫(yī)藥健康商品。

2019年8月，平安集團旗下子公司平安好醫(yī)生更早推出了家庭醫(yī)生服務——“私家醫(yī)生”。與“京東家醫(yī)”1對多不同，平安好醫(yī)生“私家醫(yī)生”主要提供1對1服務，并根據(jù)不同年齡或健康狀況的家庭成員收499元～1999元不等的年費。

“免費的線上咨詢是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司吸引流量的最佳入口，但這種引流模式帶來了盈利難題。平安好醫(yī)生與京東健康推出的預付費式家庭醫(yī)生服務，其實是在用戶對平臺有一定粘性后，將線上咨詢轉(zhuǎn)化為新的盈利點，探索新的破局方式?！眲⒗倮俜治龅?。

有意思的是，平安好醫(yī)生原董事長兼CEO王濤曾表示，平安好醫(yī)生“私家醫(yī)生”服務的目標是，“未來5年服務超1000萬家庭”。而辛利軍為“京東家醫(yī)”定下的目標則是，“未來5年服務5000萬個家庭”。

2 300億美元的估值偏高嗎？

據(jù)雷帝觸網(wǎng)的消息，京東健康此次上市尋求的估值目標為300億美元（約2076億人民幣）。而在京東集團發(fā)布的2019年第三季度財報中，京東健康A(chǔ)輪融資完成后的估值約70億美元。

估值從70億美元漲到300億美元，京東健康用了不到1年。但京東健康真的值這么多錢嗎？

先來看看京東健康在港股上市的同行——阿里健康和平安好醫(yī)生。截至8月19日下午收盤，阿里健康和平安好醫(yī)生的市值分別為2620億港元和1238億港元。阿里健康2020財年（2019年4月1日～2020年3月31日）營收為96億元，虧損1570萬元。平安好醫(yī)生2019年營收50.65億元，虧損7.47億元。

盡管京東健康還未有公開財報，但在2019年10月舉辦的京東健康合作伙伴大會上，京東健康醫(yī)藥部總經(jīng)理金恩林透露，京東大藥房的收入已超過一心堂、老百姓、大參林和益豐，成為全國交易規(guī)模最大的醫(yī)藥零售渠道。根據(jù)財報，這四大上市連鎖藥房2019年上半年營收規(guī)模相當，均超過50億元。這意味著，按照金恩林的說法，京東大藥房2019年上半年的營收或超過50億元。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊向《中國企業(yè)家》指出，“京東健康的估值在短時間內(nèi)從70億美元漲到300億美元，漲幅有點大，估值存在高估的成分。但如果對標阿里健康和平安好醫(yī)生的市值和業(yè)績，300億美元的估值對京東健康來說是比較合理的?！?/p>

過去一年，阿里健康和平安好醫(yī)生的市值也經(jīng)歷了飛躍式的上升。這得益于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在整體大環(huán)境下面臨多重紅利，尤其在今年新冠疫情全球大爆發(fā)的情況下。

好大夫在線創(chuàng)始人、CEO王航在《中國企業(yè)家》主辦的2020中國企業(yè)未來之星年會上曾表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療體現(xiàn)了調(diào)配全國各地醫(yī)療資源的作用。在一線抗疫現(xiàn)場，醫(yī)生已經(jīng)滿負荷運轉(zhuǎn)，而第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺匯集了全國不同地區(qū)的醫(yī)生，他們可以在線服務疫情高發(fā)地區(qū)的患者需求。

據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2020-2024年中國在線醫(yī)療市場可行性研究報告》顯示，2011年~2018年，我國在線醫(yī)療市場規(guī)模年均復合增長率為36.1%，2019年達到632億元。2020年，在新冠疫情的作用下，預計我國在線醫(yī)療市場規(guī)模增速還將達到45%以上。

在新冠疫情期間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)也迎來了多重政策紅利。

今年3月2日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委兩部門發(fā)布了《關(guān)于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務的指導意見》。該《意見》明確指出，互聯(lián)網(wǎng)可為參保人在線開具電子處方，線下采取多種方式靈活配藥，參保人可享受醫(yī)保支付待遇。

3月5日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療被首次納入中央級醫(yī)保文件。在中共中央、國務院印發(fā)的《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》中指出，將符合條件的醫(yī)藥機構(gòu)納入醫(yī)保協(xié)議管理范圍，支持“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”等新服務模式的發(fā)展。

7月23日，國務院發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2020年下半年重點工作任務的通知》則要求，加快“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展，完善國家級全民健康信息平臺，推進新一代信息技術(shù)在醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的應用。

在劉蕾蕾看來，中國傳統(tǒng)醫(yī)療健康行業(yè)供需不對稱的問題由來已久，疫情是一個助推器，將亟待解決的問題再次暴露，同時也加速了市場教育，強化了用戶線上消費習慣，而政策紅利為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療搭建了更加完善的軟環(huán)境。政策和市場迎來共振，帶動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療高速增長，疊加經(jīng)濟下行壓力下醫(yī)療消費具有的抗周期屬性，對資本產(chǎn)生了極大的吸引力。

在此背景下，巨頭們紛紛加碼互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。2020年6月，妙手醫(yī)生和老百姓大藥房先后宣布獲得騰訊投資。8月，阿里健康發(fā)布公告稱，計劃在港募資總額約為100億港元。據(jù)了解，這是借殼上市后的阿里健康首次公開募資。

京東健康會擔心競爭嗎？

辛利軍顯然是否認的。“中國在大健康領(lǐng)域有十萬億元產(chǎn)值，我不認為這個領(lǐng)域有足夠多的競爭者。大家一起來做，讓中國的消費者真正養(yǎng)成健康管理的習慣更重要。（消費者）要是有這個習慣，就不會像去菜市場一樣往醫(yī)院跑了?！彼诮邮堋吨袊髽I(yè)家》采訪時說。