出品 | 虎嗅大商業(yè)組

作者 | 李玲

9月11日晚間，上交所受理京東數(shù)科的上市申請。京東數(shù)科擬以每股面值1元發(fā)行不超過5.387億股（行使超額配售選擇權之前）股票，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。發(fā)行后總股本不超過 53.8億股。

距離7月確定上市兩個月后，京東數(shù)科的營收秘密終于揭曉。

招股書顯示，2020年上半年，京東數(shù)科營收103.27億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為-6.70億元。此次上市計劃募集資金203.67億元，將全部用于主營業(yè)務相關的項目，如金融機構、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案，開放平臺升級建設等業(yè)務。

經(jīng)歷了數(shù)字金融、金融科技、數(shù)字科技的三個階段，京東數(shù)科最終確定了To B的方向，并為此做足準備。

此前4月，京東數(shù)科進行了上市前最后的組織架構調(diào)整，將業(yè)務分為行業(yè)層、產(chǎn)品服務層與核心能力層三部分。與此同時，2020年上半年，京東數(shù)科對外投資了6家公司，以補全業(yè)務覆蓋能力，其中海益科技和貓酷科技被直接收購。

如果將達達視作京東喂大的第一家上市公司，那么即將登陸科創(chuàng)板的京東數(shù)科，無疑將成為京東喂大的第二家上市企業(yè)。加上謠傳已久的京東物流上市在即，京東系雛形逐漸形成。

而在資本的加碼下，京東數(shù)科針對B端業(yè)務逐漸鋪開，將與京東物流、京東電商一同成為京東集團的三駕馬車。

商企數(shù)字化貢獻最大營收

京東數(shù)科將自己定義為一家數(shù)字科技公司，主要為金融機構、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶提供全方位數(shù)字化解決方案。

2017年至2019年，京東數(shù)科營業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元；環(huán)比增速分別為50%和34%，總體保持高速增長。

同一時期，京東數(shù)科歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-38.20億元、1.30億元、7.90 億元，凈利潤成倍數(shù)增長。

但在疫情影響下，京東數(shù)科的營收增速和凈利潤增速急轉(zhuǎn)直下。2020年上半年，京東數(shù)科營收103.27 億元，歸母凈利潤-6.70億元。半年營收占比2019年總營收不到六成，高速增長大概率保持不住。歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年扭虧為盈，此次再度為負。

招股書透露，這一情況可能會在下半年持續(xù)?！叭绻磥砗暧^經(jīng)濟狀況發(fā)生波動，新冠疫情持續(xù)或者反復，行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)變化，市場競爭加劇，消費需求下降等，均可能導致經(jīng)營業(yè)績波動?！?/p>

具體來看，京東數(shù)科的營業(yè)收入來自四部分：金融機構數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案以及其他。對應的客戶分別為金融機構、商戶與企業(yè)、政府。

2020年上半年，上述業(yè)務的營收貢獻分別為42.84億元，占比總收入的41.48%；54.09億元，占比52.37%；5.75億元，占比5.57%；0.59億元，占比0.57%。也就是說，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案是京東數(shù)科目前的最大收入來源。

這其中，金融機構對收入的貢獻比在2017年至2020年間不斷提升，從17.05%增長至41.48%，與第一大營收進項的差距縮小至不到11個百分點。

商戶與企業(yè)的營收貢獻占比則呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，從2017年的80.52%降低至目前的52.37%。按照金融機構和政府兩個業(yè)務的營收增速來看，至今年下半年，商戶與企業(yè)的營收占比極有可能降至第二。

金融機構數(shù)字化解決方案的穩(wěn)定增長，使其成為京東數(shù)科營收的潛在最大貢獻者。這塊業(yè)務主要是與商業(yè)銀行、保險公司、基金公司、信托公司、證券公司等各類金融機構合作，京東數(shù)科提供目標流量、信貸風險管理與運營方案等服務，金融機構按照引入規(guī)模支付導流費用和技術服務費。

京東數(shù)科本身擁有著京東電商穩(wěn)定的流量，隨著其業(yè)務領域拓寬，金融科技的場景延展在數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。

以金條業(yè)務為例，2017年至2020年，京東金條的年度活躍用戶數(shù)分別為302.08萬戶、677.31萬戶、1520.57萬戶和1424.17萬戶，近三年復合增長率為124.36%；同期，京東金條促成的貸款規(guī)模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復合增長率為 110.38%。

政府客戶方面，招股書披露，截至2020年6月末，京東數(shù)科的智能城市操作系統(tǒng)擁有超過40家城市公共服務機構客戶，擁有自營和聯(lián)盟媒體點位數(shù)超1500萬，覆蓋全國300多座城市與6億多人次。

這塊業(yè)務是京東數(shù)科對布局智能營銷、智能城市等新領域的布局，也是京東數(shù)科最年輕的業(yè)務之一，目前尚處于孵化階段，收入占比較低。

需要注意的是，無論是AI還是智能城市的物聯(lián)網(wǎng)技術，都需要長期且巨大的投入。而針對前沿科技領域的投入，京東數(shù)科早一開始重金投入。

2017年至2019年，京東數(shù)科的研發(fā)費用占比總開支分別為11.88%、12.8%、14.1%，比重逐年增加。2020年上半年，研發(fā)占比升至15.67%。截至2020年6月30日，京東數(shù)科有員工9989人，其中研發(fā)及專業(yè)人員達6969人，占員工總數(shù)約七成。

不過需要注意的是，智能營銷、智能城市這些創(chuàng)新業(yè)務與京東數(shù)科現(xiàn)有業(yè)務的經(jīng)營模式、獲客方式等方面差異較大，未來商業(yè)模式能否跑通仍待時間驗證。

監(jiān)管是最大風險項

對數(shù)字金融平臺來說，監(jiān)管政策往往起著決定性因素。

京東數(shù)科增長最為強勁的業(yè)務是金融機構數(shù)字化解決方案，金融本身就是強監(jiān)管的行業(yè)，在目前的經(jīng)濟態(tài)勢下，監(jiān)管政策不斷收緊，金融機構的應對措施關系著交易的利潤空間和成本，而京東數(shù)科這樣的第三方服務平臺將受到直接影響。

例如金條這樣的小貸業(yè)務，資金絕大部分來源于商業(yè)銀行等金融機構，如果相關監(jiān)管要求出現(xiàn)重大調(diào)整，金融機構則面臨與京東數(shù)科的合作模式與業(yè)務規(guī)模等都會受到不利影響。

典型如2020年8月最高法發(fā)布的民間借貸規(guī)定，將民間借貸利率的司法保護上限定為1年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍，取代原來的“以 24%和 36%為基準的兩線三區(qū)”。

這里需要明確的一點是，民營金融機構的合法經(jīng)營仍存在諸多歷史問題，民間借貸是其中典型。經(jīng)金融監(jiān)管部門批準設立的從事貸款業(yè)務的金融機構及其分支機構，因發(fā)放貸款等相關金融業(yè)務引發(fā)的糾紛，不適用民間借貸的規(guī)定。

但包括螞蟻、京東數(shù)科這樣的頭部公司，其擁有小貸牌照，是合法的持牌放貸機構，在相關的法律糾紛事件中，法院仍會按照民間借貸來處理。而按照該保護上限，借貸利率一旦超過15.40%就不受法律保護，將極大地擠壓這些民營金融機構的利潤空間。

受宏觀經(jīng)濟增長放緩和結(jié)構改變、失業(yè)率的上升、疫情和公共健康事件等多種因素影響，我國信貸逾期率大幅增長。除了與金融機構的合作外，京東數(shù)科部分自營金融業(yè)務，其定價、經(jīng)營模式以及業(yè)務規(guī)模等方面也可能會受到影響。

京東數(shù)科為金融機構客戶提供的全流程信貸風險管理服務，貸款對象的還款能力下降，將會降低平臺對合作金融機構的價值，平臺的議價能力與貸款資金規(guī)模降低，服務費率也會隨之下降。

未來新的監(jiān)管規(guī)定，不僅需要及時調(diào)整步調(diào)以應對合規(guī)要求，對平臺的發(fā)展規(guī)劃也是種挑戰(zhàn)。

對公司經(jīng)營業(yè)績“造成較大影響”的還有股份支付費用。京東數(shù)科CEO陳生強對高管的股權激勵一向出手闊綽。在2017年的年會上，他對去年優(yōu)秀團隊頒出價值千萬元的股權激勵。他曾稱當時的京東金融，至少能創(chuàng)造20個以上的億萬富翁，300個以上的千萬富翁。

此次披露的數(shù)據(jù)是，按照企業(yè)會計準則確認的股份支付費用，京東數(shù)科2017支付了價值43.81 億元的股份、2018年為2.60 億元、2019年為3.56 億元，2020年上半年為10.63 億元。

這一影響還將持續(xù)?！熬〇|數(shù)科員工持股平臺宿遷東泰尚存在部分權益擬于上市后授予激勵對象，公司亦有可能在上市后實施新的股權激勵計劃安排，從而對公司業(yè)績造成影響，亦可能會稀釋股東權益。”

在京東數(shù)科數(shù)十頁的風險因素中，內(nèi)控風險一欄還出現(xiàn)了劉強東的名字。特別表決權機制下，劉強東擁有京東數(shù)科發(fā)行前74.77%的表決權，牢牢把握著京東數(shù)科的實控權。

招股書中，點明了這一點的影響：“上市后，中小股東對于重大事項與劉強東先生持有不同意見時，有較大可能無法對股東大會的表決結(jié)果產(chǎn)生實質(zhì)性影響?！?/p>

數(shù)字金融仍是重點

京東數(shù)科此次的募資總額為203.67億元，招股書中稱，募集資金扣除發(fā)行費用后將全部用于主營業(yè)務相關項目。

其中，除補充流動資金的57.07億元外，投入最大的是數(shù)字科技中心擴建項目，分配額度達39.81億元；金融機構數(shù)字化解決方案升級建設項目次之，為37.23億元；新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設項目，27.87億元；商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設項目配額23.06億元，開放平臺升級建設項目最低，為18.63億元。

從京東數(shù)科募資投入到各個項目的比例來看，數(shù)字科技中心將成為其長期的重點投入對象，以此為基礎的金融數(shù)字化解決方案也將成為未來重點發(fā)展的業(yè)務。

招股書中提示，如果這次募資不能滿足預期資金需求，將通過自籌方式解決資金缺口。反之，募資超過所需，將按照資金狀況和募集資金管理制度，將多余部分用于公司主營業(yè)務。

不管是估值萬億的螞蟻，還是估值千億的京東數(shù)科，在當下的關鍵節(jié)點中，應當以金融公司還是科技公司的身份去匹配估值仍是關注的焦點。

不可否認，金融業(yè)務仍是螞蟻、京東數(shù)科的重要收入來源。但相比傳統(tǒng)金融機構?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的金融優(yōu)勢并不只是線上化能力，還有依靠數(shù)字化推動的金融下沉，加速了金融向供給側(cè)末端的滲透。

可以說，科技是金融數(shù)字化的先決條件，也塑造了互聯(lián)網(wǎng)時代的金融新形態(tài)。

此外，數(shù)字金融巨頭的形成還有個重要因素——母公司提供的消費場景。京東數(shù)科依托于京東零售的應用場景的收入占比近三成，全部來源于京東零售平臺上的第三方商戶、消費者之間的交易。

2017年至2019年上半年，京東數(shù)科通過銷售商品和提供服務向京東數(shù)科收取的費用分別達到26.75億元、39.60億元、53.12億元及30.86億元，分別占同期營收的29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

與此同時，京東數(shù)科向京東采購商品和服務的金額分別為9.93億元、9.09億元、7.12億元以及3.57億元，分別占同期營業(yè)成本費用的8.13%、8.91%、4.68%及 3.73%。

毫無疑問，未來很長時間內(nèi)，京東與京東數(shù)科的關聯(lián)交易，都將在后者的營收中起到重要作用。

一方面，京東的電商場景帶來的厚實的賬單數(shù)據(jù)，成為數(shù)字金融業(yè)務發(fā)展的必備要素之一，也鑄成了其向C端深入的肌理骨骼；另一方面，原生生態(tài)積累的資源與打通的渠道，往往是其獲取下沉途徑的關鍵。

不論螞蟻還是京東數(shù)科，其本身就是阿里和京東原有生態(tài)的重要部分，也是業(yè)務協(xié)同的關鍵環(huán)節(jié)，未來注定會以相輔相成的姿態(tài)走下去，剝離母公司來談發(fā)展顯然不太現(xiàn)實。

這點也體現(xiàn)在不競爭承諾中。招股書中點明，京東數(shù)科不得從事、開展或參與雙方約定的京東集團業(yè)務，或與京東集團就約定的京東集團業(yè)務進行競爭；京東集團不得從事、開展或參與雙方約定的京東數(shù)科業(yè)務，或與京東數(shù)科就約定的京東數(shù)科業(yè)務進行競爭。

中國從金融基礎設施遠遠落后于歐美國家，到成長為移動支付最發(fā)達的國家，數(shù)字金融巨頭們起到關鍵作用。而從單一金融業(yè)務平臺升級為綜合的數(shù)字金融公司，巨頭們發(fā)展與轉(zhuǎn)型的推動力大都來自于母公司的業(yè)務發(fā)展與成功經(jīng)驗。

這也意味著，京東數(shù)科未來的發(fā)展必然會與京東零售、京東物流深度綁定與協(xié)同。