上周，香櫞給蔚來(lái)“澆了一盆涼水”。

“蔚來(lái)的股價(jià)已脫離合理范圍，應(yīng)該被‘腰斬’為25美元／股?！弊隹諜C(jī)構(gòu)香櫞通過(guò)推特這樣表示。彼時(shí)，蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)一度暴漲至53．00美元／股，隨著做空的影響，蔚來(lái)的股價(jià)很快就下跌至44．56美元／股。

香櫞做空蔚來(lái)，圖源財(cái)聯(lián)社

被做空后，蔚來(lái)方面沒(méi)有做任何回應(yīng)。

昨日，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)布了2020年第三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示總營(yíng)業(yè)收入為45．26億元，同比增長(zhǎng)146．4％；凈虧損為10．47億元，同比收窄60．7％。

財(cái)報(bào)的表現(xiàn)，一定程度拉回了股價(jià)。截至11月18日收盤(pán)前，蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)較之前的44．56美元／股回漲至46．59美元／股。雖然股價(jià)得到回升，但漲幅僅為4．5％，這在業(yè)內(nèi)看來(lái)，香櫞此前的做空雖然落空，但后續(xù)影響還在繼續(xù)。

而這樣的影響，也波及著小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)。

近期，小鵬和理想相繼發(fā)布了2020年第三季度的財(cái)報(bào)，小鵬營(yíng)收為19．9億元，環(huán)比增長(zhǎng)236．9％；理想營(yíng)收為25．11億元，環(huán)比增長(zhǎng)28．9％。值得注意的是，小鵬和理想均已實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，這兩家車(chē)企的股價(jià)一度飛漲，漲幅分別達(dá)到了33％和27％。但隨著香櫞對(duì)蔚來(lái)的做空，小鵬和理想股價(jià)也紛紛下跌。

自今年開(kāi)始，新能源車(chē)企一改去年的頹勢(shì)，紛紛開(kāi)始加速發(fā)展，隨之加速的還有各自的股價(jià)。

據(jù)華盛證券統(tǒng)計(jì)顯示，蔚來(lái)、小鵬和理想的年內(nèi)股價(jià)漲幅基本達(dá)到了100％，蔚來(lái)的漲幅甚至超越了“老大哥”特斯拉。

但這樣的高速增長(zhǎng)，卻引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)于這三家車(chē)企股價(jià)的質(zhì)疑，畢竟他們?nèi)医桓读拷刂聊壳翱偣策€不到5萬(wàn)輛，而特斯拉僅依靠國(guó)產(chǎn)Model 3已在今年前三季度完成了這個(gè)目標(biāo)。

而隨著香櫞的看空，三家車(chē)企飛漲的股價(jià)就應(yīng)聲下跌。

這樣前后的快速變化，不由得引起對(duì)于它們股價(jià)的討論——“造車(chē)三兄弟”用什么來(lái)?yè)纹鹚鼈兊墓蓛r(jià)？

1、不堪一擊的高股價(jià)

“看到蔚來(lái)他們這么高的股價(jià)，真的很擔(dān)心?！?/p>

汽車(chē)行業(yè)從業(yè)者劉凱對(duì)連線Insight這樣說(shuō)，因?yàn)樵谒磥?lái)，蔚來(lái)、理想和小鵬等新能源車(chē)企作為較為年輕的企業(yè)，在銷量和整體實(shí)力上還配不上這么高的股價(jià)。

實(shí)際上，有這樣擔(dān)憂的還有特斯拉CEO埃隆？馬斯克。

就在今年2月，當(dāng)特斯拉的股價(jià)一度上漲至1400億美元時(shí)，馬斯克都覺(jué)得太過(guò)于夸張了，以至于對(duì)媒體表示“特斯拉的股價(jià)太高了?！倍诋?dāng)時(shí)，和馬斯克有同樣感覺(jué)的還有香櫞。

當(dāng)時(shí)香櫞通過(guò)推特看空了特斯拉，他們這樣表示：“如果馬斯克是一位基金經(jīng)理的話，他也一定會(huì)選擇做空特斯拉這只股票?！睂?duì)此，馬斯克給予了回?fù)簟瞥隽硕▋r(jià)為69．420美元的“做空短褲”。

股價(jià)方面同樣為馬斯克掙足了面子。自此之后，特斯拉股價(jià)連創(chuàng)新高，漲幅甚至一度達(dá)到了233％，以至于在業(yè)內(nèi)看來(lái)，如果特斯拉繼續(xù)保持上漲的趨勢(shì)，足可以讓做空者出局。

不過(guò)，蔚來(lái)、小鵬和理想就沒(méi)有“老大哥”特斯拉這樣幸運(yùn)了。

上周，小鵬和理想相繼發(fā)布了自家的財(cái)報(bào)，除了收入大幅增長(zhǎng)之外，兩家的毛利率也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，第三季度小鵬首次實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正為4．6％，理想則繼續(xù)保持毛利率轉(zhuǎn)正的趨勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)91％。

這就意味著，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)賽道第一梯隊(duì)的三家車(chē)企均已實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，以至小鵬和理想發(fā)出財(cái)報(bào)后，截至上周四收盤(pán)時(shí)，兩家的股價(jià)分別大漲33％和27％至44．73美元／股、40．80美元／股。就在“兩兄弟”的影響下，蔚來(lái)股價(jià)也達(dá)到了53美元／股，漲幅達(dá)到了12％。

然而，就在整個(gè)行業(yè)沉浸于這樣的股價(jià)狂歡中時(shí)，香櫞突然拉掉了這場(chǎng)狂歡的“電閘”——做空了蔚來(lái)。

在這份做空?qǐng)?bào)告中，香櫞看空蔚來(lái)的理由主要為以下三點(diǎn)：

首先是來(lái)自特斯拉的威脅，香櫞認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)特斯拉Model Y的上市，將會(huì)對(duì)蔚來(lái)的銷量產(chǎn)生影響，并且援引了德意志銀行的分析稱，國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格應(yīng)該會(huì)處于36－39萬(wàn)元的區(qū)間，而這個(gè)價(jià)格與蔚來(lái)旗下的ES6（廠家指導(dǎo)價(jià)為35．8－52．6萬(wàn)元）和EC6（36．8－52．6萬(wàn)元）基本重合。

而在業(yè)內(nèi)看來(lái)，如果再加上特斯拉在國(guó)內(nèi)接連降價(jià)的動(dòng)作，國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格有可能會(huì)下探到27萬(wàn)元左右，這將是一個(gè)極為誘人和具有殺傷力的價(jià)格。

其次，香櫞也認(rèn)為蔚來(lái)的估值過(guò)高，目前蔚來(lái)估值是其12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍。但兩者的銷量相比之下，10月特斯拉的銷量是蔚來(lái)的兩倍多。除了這些，香櫞認(rèn)為在蔚來(lái)汽車(chē)的投資者中充斥大量投機(jī)者，他們并不是看好蔚來(lái)，而更像是賭博。

就在這樣的指控下，蔚來(lái)的股價(jià)停止了之前的飛漲，反而下跌了7．35％至44．56美元／股。

正所謂一榮俱榮一損俱損，很快小鵬和理想也受到了這波看空的影響，理想股價(jià)收跌1．83％至31．2美元／股，小鵬更是下跌6．13％，跌至41．99美元／股。

小鵬和理想之所以也會(huì)受到做空的影響，是因?yàn)橄銠醋隹瘴祦?lái)的理由同樣適用于這兩家，尤其是來(lái)自特斯拉的威脅。

理想目前只有一款車(chē)型——理想ONE，指導(dǎo)價(jià)為32．8萬(wàn)，鑒于之前的分析，這個(gè)價(jià)格趨近于國(guó)產(chǎn)Model Y的價(jià)格，必然會(huì)受到影響。

而對(duì)于小鵬來(lái)說(shuō)，由于G3的價(jià)格過(guò)低，并不會(huì)受到Model Y的威脅，但對(duì)于P7而言，一經(jīng)推出就已受到國(guó)產(chǎn)Model 3的影響。

更為重要的是，蔚來(lái)、小鵬和理想雖然毛利率都已轉(zhuǎn)正，但仍都處于虧損之中。反觀特斯拉，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五個(gè)季度的盈利。

其實(shí)，“造車(chē)三兄弟”目前的對(duì)手不僅是特斯拉，就像大眾、寶馬、豐田、比亞迪和吉利等傳統(tǒng)車(chē)企也逐步開(kāi)始了在新能源汽車(chē)方面的提速，可以預(yù)見(jiàn)的是，之后蔚來(lái)、小鵬和理想將會(huì)被特斯拉和傳統(tǒng)車(chē)企所夾擊。

正因?yàn)檫@些肉眼可見(jiàn)的差距，讓業(yè)內(nèi)冷靜下來(lái)開(kāi)始重新審視“造車(chē)三兄弟”。

“可以看出蔚來(lái)、小鵬和理想的進(jìn)步和他們的股價(jià)比起來(lái)是明顯不對(duì)等的。雖然新能源汽車(chē)是一個(gè)趨勢(shì)，但像蔚來(lái)市值超越寶馬、本田等大廠成為全球第七大車(chē)企，顯然是極不合理的?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)懂懂筆記表示。

“要配得上這樣的股價(jià)和市值，也不是沒(méi)有可能，只是需要時(shí)間，大概兩三年后是可能的。”劉凱對(duì)連線Insight表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。

那么，蔚來(lái)、小鵬和理想這樣的高股價(jià)是怎么被一步一步推上來(lái)的？

2、股價(jià)是如何被推高的？

股價(jià)從7美元／股漲到53美元／股，大概需要多久？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，蔚來(lái)用親身經(jīng)歷給出了答案——只需要兩年。

兩年前，蔚來(lái)的股價(jià)還只是7美元／股，彼時(shí)的香櫞對(duì)蔚來(lái)也是友善的，以至于建議投資者可以買(mǎi)入蔚來(lái)股票?；蛟S讓香櫞也沒(méi)有想到的是，昔日的“小朋友”目前已長(zhǎng)成碾壓寶馬、大眾的巨獸。

這一切是怎么發(fā)生的？

2018年9月13日，是李斌和蔚來(lái)的高光時(shí)刻，因?yàn)樵谀翘煳祦?lái)汽車(chē)成功在紐交所掛牌上市，成為“國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)第一股”，開(kāi)盤(pán)價(jià)為6．26美元／股。

而在第二天，其股價(jià)漲幅一度超過(guò)75．76％，股價(jià)達(dá)到11．6美元／股，市值也達(dá)到了119．02億美元，相當(dāng)于7個(gè)眾泰汽車(chē)。

可能是看到了蔚來(lái)的潛力，香櫞在其上市兩個(gè)月后開(kāi)始唱多蔚來(lái)汽車(chē)，發(fā)布長(zhǎng)篇報(bào)告將蔚來(lái)和特斯拉進(jìn)行類比，并表示前者具備行業(yè)的顛覆力量，“蔚來(lái)股價(jià)漲到12美元／股毫無(wú)壓力”。

受到這一影響，蔚來(lái)的股價(jià)在2019年2月再次來(lái)到高點(diǎn)，漲幅一度達(dá)到14％至9．79美元／股，自上市以來(lái)至彼時(shí)，股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)56％。

股價(jià)的上漲其實(shí)也得益于蔚來(lái)銷量的提升，據(jù)蔚來(lái)財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月，ES8累計(jì)交付11348輛，完成一萬(wàn)輛交付目標(biāo)。

正當(dāng)業(yè)內(nèi)認(rèn)為蔚來(lái)會(huì)從此向好的方向發(fā)展時(shí)，滑鐵盧突然來(lái)臨。

由于經(jīng)歷了2016年的“騙補(bǔ)”丑聞后，國(guó)家自2017年對(duì)新能源行業(yè)開(kāi)始補(bǔ)貼降坡，而到了2019年補(bǔ)貼政策更為嚴(yán)格。首先關(guān)于補(bǔ)貼的審核更為嚴(yán)苛，同時(shí)續(xù)航超400公里的電動(dòng)車(chē)，補(bǔ)貼從5萬(wàn)降至2．5萬(wàn)元。

彼時(shí)蔚來(lái)旗下的ES6和ES8續(xù)航均在300－400公里范圍內(nèi)，這就意味著補(bǔ)貼的降坡對(duì)蔚來(lái)的沖擊是巨大的。

2019年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新政，圖源中華人民共和國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)

屋漏偏逢連陰雨，到了2019年4－5月，蔚來(lái)ES8在全國(guó)發(fā)生了3次自燃事件，一時(shí)間讓蔚來(lái)的口碑陷入低谷之中。在輿論壓力下，到了6月底蔚來(lái)不得不召回了4803輛ES8。召回事件也導(dǎo)致后續(xù)月份的交付量銳減，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年7月交付量跌至千輛以下。

經(jīng)歷這一系列不利事件后，蔚來(lái)迎來(lái)了“至暗時(shí)刻”。

2019年9月底，蔚來(lái)發(fā)布了2019年第二季度財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比下降了7．5％，凈虧損同比增長(zhǎng)83．1％。而在財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)跌幅一度達(dá)到26％為1．97美元／股。

而到了當(dāng)年10月初，股價(jià)跌幅還在繼續(xù)，跌到了最低點(diǎn)1．19美元／股，一時(shí)間，業(yè)內(nèi)充斥著“蔚來(lái)會(huì)不會(huì)退市”的質(zhì)疑和討論，李斌也就此成了“2019年最慘的人”。

然而，蔚來(lái)的命運(yùn)很快再次反轉(zhuǎn)。

2019年末的最后兩天，發(fā)生了兩件大事。一是蔚來(lái)發(fā)布了2019年第三季度財(cái)報(bào)，在營(yíng)收方面超市場(chǎng)預(yù)期，凈虧損也進(jìn)一步收窄；另一件事是伴隨著特斯拉上海超級(jí)工廠正式落地，國(guó)產(chǎn)Model 3的量產(chǎn)被提上日程，一時(shí)間新能源汽車(chē)市場(chǎng)備受矚目。

受上面兩件事的影響，截至美東時(shí)間2019年12月30日收盤(pán)，蔚來(lái)股價(jià)漲幅超過(guò)53％，而在2019年最后一天，股價(jià)再次抬高，達(dá)到4．02美元／股。至此，蔚來(lái)的低谷迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年4月，一方面國(guó)家出臺(tái)了新版的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策，特別是將換電模式定于不受補(bǔ)貼降坡限制，這就等于說(shuō)，這個(gè)政策特別利好于采用換電模式的蔚來(lái)。另一方面，蔚來(lái)收到了來(lái)自合肥市建設(shè)投資控股有限公司等國(guó)家資本的70億元融資，暫時(shí)緩解了資金壓力。

由此，今年6月，伴隨著蔚來(lái)的2020年第一季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，將其股價(jià)再一次推高。美東時(shí)間6月3日，蔚來(lái)股價(jià)高漲19．15％至5．6美元／股，較2019年年底股價(jià)，漲幅高達(dá)39．3％。

就在業(yè)內(nèi)對(duì)蔚來(lái)股價(jià)為之驚訝之時(shí)，隨著理想和小鵬的相繼上市，蔚來(lái)的股價(jià)再次加速上漲。

8月26日美股收盤(pán)后，蔚來(lái)股價(jià)上漲14．57％，達(dá)到20．44美元／股，再創(chuàng)新高。除此之外，上市不到一個(gè)月的理想股價(jià)也大漲28．25％至23．28美元／股。而小鵬在首個(gè)交易日收?qǐng)?bào)每股21．22美元，較發(fā)行價(jià)上漲41．47％。

上周，隨著理想和小鵬相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，不僅讓自身的股價(jià)得到了大幅提升，同時(shí)也進(jìn)一步推高了蔚來(lái)的股價(jià)，直至53美元／股，一時(shí)間讓這三家車(chē)企站在了聚光燈下。

不過(guò)，這樣的高光隨著香櫞的做空很快消失了。

面對(duì)做空，“造車(chē)三兄弟”或許并沒(méi)有時(shí)間來(lái)回應(yīng)，因?yàn)樗麄冃枰业叫碌墓适聛?lái)?yè)纹鸨毁|(zhì)疑的股價(jià)。

3、“三兄弟”需要講好新故事

“隨著理想和小鵬的上市，在您看來(lái)意味著什么？”

前段時(shí)間，李斌在接受鈦媒體采訪時(shí)，被問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題。

“隨著上市，蔚來(lái)、小鵬和理想應(yīng)該成功脫離了選拔賽，正式進(jìn)入資格賽階段，是一個(gè)新的開(kāi)始?！崩畋筮@樣答道。

但進(jìn)入資格賽，并不意味著競(jìng)爭(zhēng)和廝殺就會(huì)減少。

對(duì)此，李斌深知其中的利害，所以就在小鵬汽車(chē)上市前兩天，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)布了車(chē)電分離的“BaaS”方案，率先在動(dòng)力電池領(lǐng)域先下一城。

小鵬對(duì)蔚來(lái)的動(dòng)向自然看在眼里，在9月初也推出了自己的電池租賃計(jì)劃，相比之下，與蔚來(lái)的BaaS幾乎沒(méi)有區(qū)別，只不過(guò)在電池的所有權(quán)方面略有差異——前者的電池歸屬于車(chē)主，后者的電池歸屬于電池管理公司。

或許讓李斌和何小鵬沒(méi)有想到的是，吉利集團(tuán)很快也加入到了這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)之中。

9月16日，吉利科技集團(tuán)的首個(gè)智能換電站在重慶亮相，并表示將在2021年，將換電站擴(kuò)充至100座。雖然在數(shù)量上面，并不及蔚來(lái)目前158座換電站，但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，吉利汽車(chē)旗下目前已有4個(gè)品牌的新能源汽車(chē)，如果加上換電站的輔助，將會(huì)成為不小的威脅。

“鯊魚(yú)”特斯拉自然嗅到了動(dòng)力電池戰(zhàn)場(chǎng)的“血腥味”，便很快沖了進(jìn)去。

9月底，馬斯克在特斯拉“電池日”活動(dòng)上，不僅推出了新一代的電池方案，來(lái)向“造車(chē)三兄弟”和吉利汽車(chē)示威。更為重要的是，他還在活動(dòng)上揚(yáng)言將在三年后發(fā)布一款售價(jià)僅為16．95萬(wàn)元的全自動(dòng)駕駛汽車(chē)。

連線Insight曾在《特斯拉新電池計(jì)劃發(fā)布，對(duì)誰(shuí)的威脅最大？》一文中，將這一消息稱為“特斯拉的‘第三顆利齒’”。

此外，如果在三年后特斯拉的新電池計(jì)劃實(shí)現(xiàn)落地，電池能量密度不僅會(huì)提高，同時(shí)還可以做到快充快放。到那時(shí)，蔚來(lái)、吉利的換電模式將會(huì)失去優(yōu)勢(shì)。

一方面為了提升股價(jià)，另一方面為了再次站到優(yōu)勢(shì)地位，蔚來(lái)再次向自動(dòng)駕駛方面發(fā)力。

就在特斯拉“電池日”三天后，蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)布了Navigate on Pilot （NOP）領(lǐng)航輔助系統(tǒng)，該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了在指定路徑下按照導(dǎo)航路線自動(dòng)輔助駕駛的功能，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)將高精地圖應(yīng)用于量產(chǎn)的輔助駕駛系統(tǒng)。

和之前一樣的是，小鵬汽車(chē)依然緊隨其后，在上月月底的“智能日”上公布了自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)XPILOT的最新進(jìn)展。何小鵬表示，最新的XPILOT 3．0將在明年年初更新，和蔚來(lái)領(lǐng)航系統(tǒng)一樣的是，該系統(tǒng)也同時(shí)具備高精地圖輔助。

除了上述的動(dòng)作外，“造車(chē)三兄弟”還需要新故事。

對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，新故事是造芯片。就在這周蔚來(lái)第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李斌對(duì)媒體透露，蔚來(lái)將自研芯片，將會(huì)在2020 NIO DAY上發(fā)布，并用于自動(dòng)駕駛研發(fā)之中。

而對(duì)于理想而言，李想曾在第三季度財(cái)報(bào)會(huì)后對(duì)媒體透露，將會(huì)開(kāi)始第二款車(chē)型及更多智能技術(shù)的研發(fā)工作。與此同時(shí)，小鵬也在自動(dòng)駕駛感知操控、電池系統(tǒng)方面繼續(xù)布局。

現(xiàn)在來(lái)看，雖然蔚來(lái)、小鵬和理想已經(jīng)邁入資格賽的跑道之上，但并不意味著就能放松下來(lái)，為了撐起股價(jià)和市值，也為了最后能進(jìn)入決賽，這三家車(chē)企還需繼續(xù)不停地向前奔跑。

（應(yīng)受訪者要求，文中劉凱為化名。）

責(zé)任編輯：xj