集微網(wǎng)消息，評(píng)判一家企業(yè)的成長(zhǎng)性和生命力，除了要看營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平之外，商業(yè)模式、研發(fā)水平、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流、毛利率、上游供應(yīng)情況等因素，均需要綜合考慮。

日前，3C數(shù)碼電池供應(yīng)商珠海冠宇的IPO獲得受理后，集微網(wǎng)通過(guò)《創(chuàng)始股東剝離謀“單飛”，兩年后珠海冠宇終踏IPO征途》一文，對(duì)其當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)分析，而此篇，我們將重點(diǎn)從其上游市場(chǎng)、應(yīng)收賬款、客戶集中度等方面來(lái)剖析其未來(lái)發(fā)展情況。

鈷酸鋰價(jià)格飆升隱患

近年來(lái)，伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平和居民消費(fèi)能力的提升，我國(guó)對(duì)消費(fèi)類電子產(chǎn)品的需求量不斷擴(kuò)大，這為消費(fèi)電池行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的應(yīng)用基礎(chǔ)。

總體來(lái)看，在筆記本電腦、智能手機(jī)等傳統(tǒng)消費(fèi)類領(lǐng)域，鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模較為穩(wěn)定；同時(shí)在可穿戴設(shè)備、電子煙、無(wú)人機(jī)、藍(lán)牙音箱等新興電子領(lǐng)域，呈現(xiàn)出較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。此外，5G技術(shù)的普及、應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展也將給鋰離子電池市場(chǎng)帶來(lái)更多機(jī)遇。

在日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下，主營(yíng)數(shù)碼類電池業(yè)務(wù)的珠海冠宇業(yè)績(jī)迎來(lái)了爆發(fā)期。

市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)使得其近幾年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大增幅，則與其綜合毛利率顯著提升密不可分。毛利率的提升，又離不開(kāi)消費(fèi)類電池的正極材料“鈷酸鋰”價(jià)格大幅下降。

說(shuō)到鈷酸鋰的價(jià)格下跌，就要從其原材料“鈷礦”說(shuō)起。

2017-2018年，鈷價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車式的發(fā)展。受補(bǔ)貼政策影響及新能源汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)拉動(dòng)，金屬鈷從“無(wú)人問(wèn)津”搖身一變成為新能源市場(chǎng)的香餑餑。

由于鈷資源高度集中，主要集中在海外，國(guó)內(nèi)原料對(duì)外依賴性較高，海外政策環(huán)境影響鈷礦開(kāi)采出口，從而導(dǎo)致全球鈷資源供需失衡。在下游市場(chǎng)需求強(qiáng)烈產(chǎn)能供應(yīng)緊缺背景下，上游鈷價(jià)快速提升。數(shù)據(jù)顯示，鈷價(jià)格從2016年初的18萬(wàn)元/噸飆升至2017年底68萬(wàn)元/噸的歷史高位。

然而，隨著國(guó)內(nèi)外多個(gè)新建鈷項(xiàng)目的投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鈷供應(yīng)情況出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)變，整體呈現(xiàn)供過(guò)于求狀態(tài)，導(dǎo)致鈷價(jià)在2018年從高位回落并持續(xù)下滑，進(jìn)入2019年價(jià)格已逼近2016年歷史低價(jià)區(qū)間。

在原材料“鈷”價(jià)格大幅下跌的背景下，鈷酸鋰正極材料價(jià)格也大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示，2018年鈷酸鋰售價(jià)為332.13元/KG，到2020年上半年已經(jīng)跌至169.16元/KG，價(jià)格幾近腰斬。

由于鈷酸鋰材料采購(gòu)占珠海光宇整體原材料采購(gòu)比例較大，這也使得其原材料采購(gòu)成本大幅下降，使得毛利率水平顯著提升。2017年、2018年、2019年和2020上半年，珠海冠宇綜合毛利率分別為11.15%、16.91%、28.26%和30.02%。

但需注意的是，由于海外疫情持續(xù)影響，使得鈷礦供給緊張，價(jià)格開(kāi)始有所回升。

根據(jù)倫敦金屬交易所（LME）的數(shù)據(jù)，自8月3日起，鈷價(jià)開(kāi)始上揚(yáng)，突破了3萬(wàn)美元/噸關(guān)口，至今保持在3.3萬(wàn)-3.5萬(wàn)美元/噸之間。這一價(jià)格較去年的均價(jià)相比，上漲了10%-17％。三季度，鈷粉均價(jià)為29.73萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)16.88%，環(huán)比增長(zhǎng)7.41%。

在此情況之下，有多家證券機(jī)構(gòu)相繼發(fā)聲預(yù)測(cè)鈷價(jià)仍將持續(xù)上漲，下半年或?qū)⑼黄?0萬(wàn)元/噸大關(guān)。

若未來(lái)鈷價(jià)繼續(xù)上漲，正極材料廠商在消耗完庫(kù)存的情況下，也勢(shì)必將鈷酸鋰價(jià)格上漲，屆時(shí)，珠海光宇若未能有效應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，其綜合毛利率將出現(xiàn)波動(dòng)甚至下降情況，直接導(dǎo)致凈利潤(rùn)水平下降。

三大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，珠海冠宇應(yīng)收賬款也呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9.19億元、14.12億元、17.22億元和18.03億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為26.27%、28.97%、32.2%和26.78%。隨著其經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模仍將增加。

而從下游客戶情況來(lái)看，珠海冠宇還面臨前五大客戶較為集中風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶銷售金額占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為64.38%、67.97%、68.42%和68.06%。

對(duì)此，珠海冠宇解釋稱，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)較高，主要是由于公司終端客戶多為知名筆記本電腦及智能手機(jī)品牌廠商，市場(chǎng)占有率較高。

值得一提的是，其2020上半年前五大客戶分別是新普科技、小米、加百裕、順達(dá)和HP，除順達(dá)之外，上述企業(yè)還是其2020上半年前五大應(yīng)收賬款客戶，其他年份也均呈現(xiàn)上述特性；而其前五大客戶占總體營(yíng)收賬款的比例也較高。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇前五大客戶應(yīng)收賬款分別為5.84億元、9.22億元、13.16億元和13.47億元，占總體應(yīng)收賬款比例為63.39%、65.11%、73.33%和73.76%。

雖然截至2020年6月30日，其6個(gè)月以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額的占比超過(guò)99%，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且較為集中，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化或者大客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)困難，珠海冠宇將面臨應(yīng)收賬款回收困難的風(fēng)險(xiǎn)，最直接的影響將呈現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。

此外，珠海冠宇的庫(kù)存管理水平也有待提高。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇存貨賬面余額分別為8.85億元、8.96億元、7.77億元和8.65億元，一直處于較高水位。

由于存貨金額相對(duì)較大，會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，企業(yè)將面臨一定的存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)與其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如未來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)，或產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下跌，珠海光宇存貨將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，珠海光宇也要注重企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理控制，避免未來(lái)出現(xiàn)較大不利情況影響企業(yè)的正常運(yùn)作。

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