自上世紀(jì)90年代末以來(lái)，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值增長(zhǎng)迅速，成為全球PCB產(chǎn)值增長(zhǎng)最快的區(qū)域。

根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2002年，中國(guó)大陸PCB總產(chǎn)值首次超過中國(guó)臺(tái)灣，成為全球第三大PCB生產(chǎn)基地；2006年，中國(guó)大陸首次超過日本，成為全球第一大PCB生產(chǎn)基地。2010-2019年，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到5.61%，增長(zhǎng)率大幅高于全球平均增長(zhǎng)水平。

經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，中國(guó)PCB行業(yè)已形成一批具有一定規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力的本土廠商，發(fā)展速度較快。據(jù)N.T.information統(tǒng)計(jì)，2010年-2019年，中國(guó)大陸企業(yè)在全球PCB百?gòu)?qiáng)企業(yè)中家數(shù)由11家增加到44家（2019年百?gòu)?qiáng)企業(yè)共120家）。

深圳市五株科技股份有限公司（下稱“五株科技”）便是其中的一員。7月28日，五株科技創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)獲受理。9月22日，其因?yàn)楦仑?cái)務(wù)資料，主動(dòng)申請(qǐng)了中止上市審核程序。12月21日，由于已完成財(cái)務(wù)資料更新，深交所恢復(fù)了其上市審核。

從招股說(shuō)明書來(lái)看，盡管近幾年五株科技的營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，但其凈利潤(rùn)情況卻不盡如人意，且營(yíng)收規(guī)模受大客戶華為訂單的影響較為明顯；與此同時(shí)，在原材料采購(gòu)占比較大情況下，其還面臨因原材料價(jià)格上漲而進(jìn)一步壓縮凈利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近三年復(fù)合增長(zhǎng)率8.65%

天眼查資料顯示，五株科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于4G/5G網(wǎng)絡(luò)與通信基礎(chǔ)設(shè)施、智能手機(jī)、消費(fèi)電子、高端服務(wù)器、計(jì)算機(jī)和存儲(chǔ)、工控醫(yī)療、汽車電子、新能源、航空航天等領(lǐng)域。

成立初期，五株科技產(chǎn)品類型主要以單/雙面板為主，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能同時(shí)大批量生產(chǎn)高多層板、HDI板、撓性板、高頻高速板的印制電路板廠商之一。

目前，其印制電路板產(chǎn)品包括精密單/雙面板、多層板、高密度互連板（HDI板）、撓性板（FPC）、剛撓結(jié)合板（RFPC）、高頻高速板、金屬基板（厚銅板、銅基板、鋁基板等）等類型。

近幾年P(guān)CB行業(yè)處于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策大力支持、下游需求快速增長(zhǎng)的良好發(fā)展期，受益于行業(yè)的蓬勃發(fā)展趨勢(shì)，五株科技業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技營(yíng)業(yè)收入分別為21.02億元、24.24億元、24.73億元和21.09億元；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為20.42億元、23.68億元、24.10億元和20.29億元，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.65%，占整體營(yíng)業(yè)收入比重分別為97.11%、97.69%、97.47%和96.2%。

在營(yíng)收穩(wěn)步提升的情況下，五株科技的凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻乏善可陳。招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技凈利潤(rùn)分別為2337.18萬(wàn)元、8804.8萬(wàn)元、8857.98萬(wàn)元和5682.95萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3228.34萬(wàn)元、9709.82萬(wàn)元、9200.35萬(wàn)元和4026.34萬(wàn)元。

在營(yíng)收規(guī)模相差不大的情況下，五株科技凈利潤(rùn)卻懸殊較大，這或許與其毛利率有關(guān)。招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技毛利率分別為20.01%、22.79%、24.67%和19.55%。

對(duì)此，五株科技解釋稱，2017年由于高端產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)培育期和產(chǎn)能爬坡期，較高的固定成本拉低了總體毛利率水平；2018年和2019年，隨著下游高端市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)有效提升，隨即拉高了毛利率水平。

“2020年1-9月毛利率大幅下滑，主要系上半年新冠疫情影響，整體開工率不足，產(chǎn)能利用率下降；子公司江西志浩開始逐步投產(chǎn)，當(dāng)前良率未達(dá)到正常水平，使得固定成本較高，整體拉低了毛利率水平；受美國(guó)電子煙禁令的影響，電子煙等高端消費(fèi)電子市場(chǎng)的需求下降，影響了消費(fèi)電子用FPC訂單，產(chǎn)品產(chǎn)能利用率整體較低，影響了公司的毛利率水平?！?/p>

在毛利率表現(xiàn)不盡如人意背景下，五株科技大客戶華為的訂單波動(dòng)也在影響著其業(yè)務(wù)規(guī)模。

禁令使華為訂單增長(zhǎng)放緩

了解到，2003年五株科技開始與華為合作。近幾年來(lái)，在5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、萬(wàn)物互聯(lián)、人工智能、智慧城市等信息化加速的大環(huán)境下，通信基礎(chǔ)設(shè)施和終端市場(chǎng)發(fā)展迅速。

華為專注于ICT領(lǐng)域，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)規(guī)模保持較高水平，消費(fèi)者業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，帶動(dòng)了印制電路板需求的大幅上升。

由于華為對(duì)供應(yīng)商的資質(zhì)要求普遍較高，認(rèn)證過程較為嚴(yán)格且周期較長(zhǎng)。五株科技與華為建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，隨著華為業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，其最近三年對(duì)華為的銷售收入也大幅增長(zhǎng)。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年，五株科技對(duì)華為的銷售收入分別為2.24億元、3.09億元和4.51億元，也成為其第一大客戶。但在2020年1-9月，五株科技對(duì)華為的銷售收入下降至2.67億元，也從第一大客戶回落至第二大客戶。

對(duì)此，五株科技解釋稱，2020年1-9月，受中美貿(mào)易摩擦的影響，美國(guó)政府將華為等我國(guó)企業(yè)列入美國(guó)出口管制的“實(shí)體清單”中，華為的業(yè)務(wù)受到一定影響，這也使得公司對(duì)華為的通信基礎(chǔ)設(shè)施、手機(jī)等領(lǐng)域收入有所放緩或停止增長(zhǎng)。

不得不說(shuō)，華為訂單的下滑，也在一定程度延緩了五株科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，未來(lái)形式仍然較為不明朗。

與此同時(shí)，當(dāng)前五株科技還面臨原材料成本“陡升”的壓力。

覆銅板/銅箔漲價(jià)明顯

了解到，五株科技主要原材料包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽等產(chǎn)品。其中，近三年覆銅板與銅箔采購(gòu)金額合計(jì)占據(jù)其整體原材料采購(gòu)比重約40%。

但近期，多家覆銅板供應(yīng)商紛紛發(fā)布調(diào)價(jià)通知函，包括建滔積層板、金寶電子、天潤(rùn)電子、鴻海新材料、鵬洲電子、威利邦電子等企業(yè)。

其中，網(wǎng)上流傳的建滔漲價(jià)通知顯示，鑒于覆銅板所有原材料：原銅、玻璃布、環(huán)氧樹脂等價(jià)格一路上升，導(dǎo)致覆銅板生產(chǎn)成本不斷上升，決定將從發(fā)函日（11月30日）起，對(duì)所有材料的銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。部分產(chǎn)品每張加價(jià)幅度在5元至10元不等，PP（150米）加價(jià)幅度100元/卷。

作為覆銅板原料的銅箔，其價(jià)格在供需緊張的背景下也水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2019年12月每噸電解銅價(jià)格為47545元。自今年下半年以來(lái)，電解銅價(jià)格逐步突破5萬(wàn)；至11月均價(jià)52000元/噸，呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

在原材料“漲”聲一片的背景下，五株科技能否“獨(dú)善其身”，拿到長(zhǎng)期穩(wěn)定供貨的價(jià)格將成為疑問。但可以肯定的是，在供應(yīng)商庫(kù)存消耗殆盡后的成本壓力將勢(shì)必傳導(dǎo)至上游廠家。

未來(lái)，在大客戶訂單增長(zhǎng)乏力以及原材料漲價(jià)雙重合力下，五株科技的營(yíng)收“漲”勢(shì)或許也將“戛然而止”。
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