集微網(wǎng)報(bào)道，近年來，全球智能手機(jī)逐漸從單攝像頭向兩個(gè)或更多攝像頭轉(zhuǎn)向。在華為Mate&P系列，三星Galaxy旗艦系列以及VivoPro系列等智能手機(jī)多重?cái)z像頭推動(dòng)下，MIM攝像頭支架的滲透率也得以快速提升，需求同步增長。

就A股手機(jī)概念股中MIM組件生產(chǎn)廠商來看，精研科技2019年的凈利潤同比增長3.6倍，營收也由2015年的4.54億增長到2019年的14.73億，增長幅度超過了3倍。背后的原因主要在于MIM組件在手機(jī)中得到了較廣泛的應(yīng)用，其中最為主要的應(yīng)用場景就是多攝像頭MIM支架。

此外，東睦股份子公司富馳高科也在MIM組件市場深耕已久，是華為、蘋果供應(yīng)商。此前其一度沖刺科創(chuàng)板IPO，不過還是被東睦股份以10億元現(xiàn)金收購75%的股份。

日前， 又一家MIM組件廠商，其客戶同樣包括蘋果和華為的深圳市泛海統(tǒng)聯(lián)精密制造股份有限公司（簡稱“泛海統(tǒng)聯(lián)”）提交了IPO招股書擬科創(chuàng)板上市。隨著MIM組件在智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等市場應(yīng)用的逐漸起量，泛海統(tǒng)聯(lián)的凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營收也逐年增長。盡管市場前景向好，但對于泛海統(tǒng)聯(lián)來說，關(guān)鍵原材料供應(yīng)商集中，主要依靠海外采購的情況，仍為其日后經(jīng)營埋下隱憂。

“蘋果系”客戶助力：泛海統(tǒng)聯(lián)業(yè)績持續(xù)增長

資料顯示，泛海統(tǒng)聯(lián)專注于為客戶提供金屬粉末注射成形（Metal Injection Molding，簡稱“MIM”）精密金屬零部件。具體產(chǎn)品包括電源支撐件、音量支撐件、攝像頭支架、穿線套筒、插頭等結(jié)構(gòu)件，以及電源接口件、智能手表表殼、智能戒指內(nèi)殼、無人機(jī)遙控器轉(zhuǎn)軸支架、頭戴式耳機(jī)配件等外觀件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、智能觸控電容筆等便攜式智能終端類傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域，以及智能穿戴設(shè)備、航拍無人機(jī)等新興消費(fèi)電子設(shè)備領(lǐng)域。

目前，其已成為富士康、捷普科技、吉寶通訊、鎧勝集團(tuán)、領(lǐng)益智造、歌爾股份等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)的合格供應(yīng)商，主要應(yīng)用終端包括蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、華為（HUAWEI）、大疆（DJI）、博士（BOSE）、安克（Anker）、影石（Insta360）等品牌。

業(yè)績方面，2017年至2020年上半年，泛海統(tǒng)聯(lián)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.26億元、1.28億元、2.06億元以及1.23億元；同時(shí)，隨著整體實(shí)力和盈利能力不斷增強(qiáng)，其利潤也呈持續(xù)增長趨勢，對應(yīng)的凈利潤分別為-0.21億元、0.04億元、0.20億元及0.21億元。

查閱招股書發(fā)現(xiàn)，2017年，其研發(fā)費(fèi)用為0.10億元，占營業(yè)收入的比例達(dá)37.09%，由于較高的研發(fā)投入 與大額的股份支付，導(dǎo)致其2017年處于虧損階段。到了2018年，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大以及研發(fā)投入占營收比重的降低，其凈利潤扭虧為盈并在近年來保持持續(xù)增長。

從產(chǎn)品營收占比結(jié)構(gòu)來看，近幾年，泛海統(tǒng)聯(lián)的主營業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，主要營收都來自于MIM產(chǎn)品，占比分別達(dá)到了92.58%、94.77%、92.86%和93.70%，模治具營收占比維持在7%左右。

再來看毛利率，近年來，泛海統(tǒng)聯(lián)的綜合毛利率分別為35.95%、47.45%、42.72%和 44.69%，整體維持在相對較高水平，但也存在一定的波動(dòng)。主要是其MIM、模治具產(chǎn)品均為定制化生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)附加值較高。

從MIM生產(chǎn)工藝來看，將其與同行對比發(fā)現(xiàn)，精研科技生產(chǎn)的MIM精密零部件主要應(yīng)用智能手機(jī)和智能穿戴設(shè)備，2017年至2020年上半年，毛利率分別為40.24%、30.20%、37.81%和29.64%；東睦股份的MIM件主要應(yīng)用于智能手機(jī)、汽車零部件等領(lǐng)域，毛利率分別為35.04%、31.63%、32.30%和25.95%，均低于泛海統(tǒng)聯(lián)。

客戶方面，近年來，其對前五名客戶合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為95.34%、87.99%、78.57%以及75.15%，客戶集中度相對較高。其中，富士康集團(tuán)始終是其最大的客戶，2017年其向富士康的銷售收入占營業(yè)收入的比例高達(dá)近80%，其余年份占比也超過40%，并且來源于富士康的營收規(guī)模遠(yuǎn)高于第二、第三大客戶。

另外，2017年其前五大客戶包括了大疆，并為其當(dāng)年貢獻(xiàn)了11.42%的營收占比，但在后三年中卻消失在其前五大客戶名單中。

事實(shí)上，富士康、捷普科技、歌爾股份、領(lǐng)益智造等均為蘋果供應(yīng)商，也就是說，泛海統(tǒng)聯(lián)業(yè)績的增長離不開蘋果的助力。另外，除蘋果外，領(lǐng)益智造還向華為、亞馬遜等客戶供貨。據(jù)了解，蘋果公司自2010年開始使用MIM零部件，并不斷拓展MIM的使用范圍，例如電源接口件、卡托、攝像頭圈、按鍵等MIM零部件均應(yīng)用于手機(jī)，而目前MIM零件最主要的應(yīng)用場景則是攝像頭支架。

同時(shí)，在全面屏的驅(qū)動(dòng)下，華為、小米、OPPO、vivo均發(fā)布了升降式攝像頭，也帶動(dòng)了MIM組件在市場的采用率。此外，2018年柔宇科技率先發(fā)布全球首款折疊屏手機(jī)：FlexPai（柔派），隨后，三星、華為、摩托羅拉等也相繼發(fā)布折疊屏手機(jī)。隨著折疊屏手機(jī)相繼上市，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，各大廠商的MIM業(yè)務(wù)將出現(xiàn)顯著增長，部分具備大客戶資源、產(chǎn)能優(yōu)勢的廠商更有望借市場紅利實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，MIM工藝的應(yīng)用前景也將日益廣闊。而作為MIM供應(yīng)商，并開啟上市征程的泛海統(tǒng)聯(lián)，其未來業(yè)績的增長也將受益于此。

原材料供應(yīng)商集中：定制化喂料或成技術(shù)短板

近年來，在電子、汽車、五金、機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域的帶動(dòng)下，全球MIM市場穩(wěn)健增長。根據(jù)MaximizeMarketResearch數(shù)據(jù)，2016年全球MIM市場規(guī)模為24.6億美元，2018年市場規(guī)模增至28.7億美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到52.6億美元，對應(yīng)2019-2026年復(fù)合年均增長率（CAGR）為7.87%。

從全球區(qū)域分布來看，北美和歐洲MIM市場占全球市場的17%，中國MIM市場占全球市場的40%左右，是全球最大的市場。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，2025年國內(nèi)MIM市場規(guī)模將達(dá)到121.9億元。盡管市場前景向好，但對于泛海統(tǒng)聯(lián)來說，關(guān)鍵原材料供應(yīng)商集中，主要依靠海外采購的情況，仍為其日后經(jīng)營埋下隱憂。

報(bào)告期內(nèi)，泛海統(tǒng)聯(lián)生產(chǎn)的MIM產(chǎn)品所使用的主要原材料為喂料、包材等，當(dāng)中喂料的采購占比均在90%以上，采購金額分別為381.51萬元、1364萬元、2028萬元和1571萬元。

據(jù)了解，均勻喂料的制備是獲取高精度粉末注射成形產(chǎn)品的關(guān)鍵，因此，喂料的制備情況對MIM產(chǎn)品的精度起到了決定性作用?，F(xiàn)階段，僅有少數(shù)MIM企業(yè)具備自主制備喂料的能力，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的喂料以外部采購為主，定制化喂料制備往往成為其技術(shù)發(fā)展的短板。

在上游金屬粉末市場領(lǐng)域，根據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年我國MIM用粉總銷量約10,000噸，比2018年增長15-20%。國內(nèi)品牌的市場占有率進(jìn)一步提高，約占65%；而國際品牌產(chǎn)品則仍以德國巴斯夫公司的喂料（注射料）為主，約占95%。

招股書顯示，泛海統(tǒng)聯(lián)喂料也主要向巴斯夫采購，向其采購喂料的金額分別為318.73萬元、675.47萬元、1186.25萬元和1067.92萬元，占其同期MIM生產(chǎn)用主要原材料采購總額的比例分別為80.62%、47.00%、54.36%以及62.88%，喂料供應(yīng)商較為集中。

盡管其向巴斯夫所采購的喂料的供應(yīng)情況較為穩(wěn)定，但若該供應(yīng)商遇產(chǎn)能縮減、交付能力下降等情況，將導(dǎo)致其采購渠道、數(shù)量以及價(jià)格等受到不利影響，進(jìn)而影響日常生產(chǎn)經(jīng)營。

綜合來看，對于泛海統(tǒng)聯(lián)而言，隨著MIM技術(shù)逐步成熟，下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，除手機(jī)外，智能手表等可穿戴設(shè)備、航拍無人機(jī)等新興消費(fèi)電子領(lǐng)域的興起，也令其未來的業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。同時(shí)，除原材料喂料“受制于人”，供應(yīng)商集中度高的隱憂之外，其還面臨與精研科技、富馳高科共同爭奪蘋果、華為等產(chǎn)業(yè)鏈大客戶的情況。

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】泛海統(tǒng)聯(lián)“蘋果系”客戶占比高，喂料供應(yīng)商集中或成短板

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