2020年，疫情重創(chuàng)全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，但新能源汽車(chē)逆勢(shì)而起，成為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要力量，同時(shí)，新能源汽車(chē)概念在國(guó)際資本市場(chǎng)大放異彩，以特斯拉為代表的新造車(chē)企股價(jià)飆升，全球車(chē)企估值排行榜大洗牌。

數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一年里，特斯拉股價(jià)翻了7倍；蔚來(lái)從2019年跌到不足2美元，一年內(nèi)上漲35倍；即便是剛登陸美股市場(chǎng)不足一年的小鵬和理想也分別上漲102%和75%。

而這一趨勢(shì)在2021年得到延續(xù)，截至1月20日收盤(pán)，特斯拉市值已超過(guò)8000億美元；蔚來(lái)、小鵬、理想市值分別為902億美元、411億美元和320億美元。這也意味著，僅4家新造車(chē)企業(yè)，就創(chuàng)造了接近萬(wàn)億美元的市值。而傳統(tǒng)車(chē)企中，全球銷(xiāo)量排名第一的豐田汽車(chē)，總市值才不過(guò)2096億美元。

但與資本市場(chǎng)的高估值形成巨大反差的是各家企業(yè)2020年的銷(xiāo)量。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2020全年交付495550輛，蔚來(lái)全年累計(jì)銷(xiāo)量為43728輛，理想全年銷(xiāo)量32624輛，小鵬全年銷(xiāo)量為27041輛。

“2020年特斯拉產(chǎn)量只占全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的1%，但市值已經(jīng)等于豐田、大眾、通用、現(xiàn)代、福特、寶馬六家傳統(tǒng)企業(yè)之和。從盈利來(lái)看，寶馬的利潤(rùn)率12.4%；扣除碳交易收入，特斯拉利潤(rùn)率是-2.3%，小鵬利潤(rùn)率-56%，還有一家是-81%。怎么來(lái)解釋今天這種革命性的估值變化？”

面對(duì)近期以特斯拉為代表的新造車(chē)企業(yè)身價(jià)飆升，1月17日上午，“首富園丁”“中國(guó)民營(yíng)海外上市之父”、漢德工業(yè)促進(jìn)資本主席蔡洪平在中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)上一針見(jiàn)血地指出：“投行一百年的投資理念在今天統(tǒng)統(tǒng)被顛覆。”

然而，火爆的市場(chǎng)情緒之下，新造車(chē)企業(yè)銷(xiāo)量及盈利能力能否撐起萬(wàn)億市值？新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是否存在估值泡沫？行業(yè)內(nèi)外，新造車(chē)企業(yè)市值充滿爭(zhēng)議。

資本市場(chǎng)緣何偏愛(ài)？

“宏觀上來(lái)看，新能源汽車(chē)巨大的市場(chǎng)空間，是造車(chē)新勢(shì)力高估值的基礎(chǔ)。第一，都市圈和城市群能夠有力地帶動(dòng)汽車(chē)的需求；第二，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)效率提升，將降低汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、使用的成本；第三，中等收入群體擴(kuò)大是汽車(chē)需求消費(fèi)增長(zhǎng)的重要來(lái)源；第四，數(shù)字技術(shù)帶動(dòng)汽車(chē)走向電動(dòng)化、智能化、共享化?！敝袊?guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦指出。

從國(guó)內(nèi)政策上來(lái)看，《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》已經(jīng)正式發(fā)布，明確提出2025年新能源汽車(chē)銷(xiāo)售占比達(dá)20%，新能源汽車(chē)在未來(lái)五年內(nèi)面臨巨大的發(fā)展空間。日前，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2021年我國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量為2630萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4%。其中，2021年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到180萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%。

峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐認(rèn)為，中國(guó)目前千人汽車(chē)保有量接近200輛，對(duì)照日本400輛千人保有量，中國(guó)未來(lái)汽車(chē)千人保有量很能翻番，總保有量將從目前3億輛提升至6億輛，市場(chǎng)空間巨大。

“從中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)過(guò)去20年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)未來(lái)必然會(huì)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域出現(xiàn)世界級(jí)品牌?！崩钬S指出。

面向全球，隨著多個(gè)國(guó)家禁售燃油車(chē)的時(shí)間表的出臺(tái)，碳排放的法規(guī)倒逼企業(yè)的轉(zhuǎn)型，歐洲多國(guó)在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中率先提高新能源車(chē)補(bǔ)貼額度與補(bǔ)貼范圍，刺激新能源汽車(chē)消費(fèi)。

與此同時(shí)，新能源智能汽車(chē)大規(guī)模發(fā)展，帶來(lái)了電子、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的應(yīng)用以及電池、芯片、車(chē)載系統(tǒng)、半導(dǎo)體等全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)。

五礦證券研報(bào)指出伴隨規(guī)模效應(yīng)、集群效應(yīng)的持續(xù)積聚，并由量變到質(zhì)變，全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展正在步入正向自循環(huán)，產(chǎn)業(yè)格局的劇變將孕育出一批全球性的領(lǐng)軍企業(yè)。

“怎么看待新能源企業(yè)的估值？應(yīng)該包含四個(gè)要素?！?蔡洪平指出，首先是成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性說(shuō)明了高估值合理；其次是革命性?；ヂ?lián)網(wǎng)智能汽車(chē)、電動(dòng)汽車(chē)代替燃油車(chē)是趨勢(shì)；第三，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素徹底改變，5G時(shí)代的到來(lái)給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)巨大的想象空間；最后是中國(guó)要素，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)存在巨大的增長(zhǎng)空間。

巨浪還是泡沫？

火爆的市場(chǎng)情緒之下，包括整車(chē)、電池、以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)不斷吸引著一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的投資者。

1月20日，A股新能源車(chē)板塊龍頭集體大漲，并帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指漲將近4%。其中，越博動(dòng)力、蘇奧傳感、銀邦股份大漲20%，德方納米、天邁科技、億緯鋰能、雙林股份漲超13%，銅峰電子、滬光股份、天普股份、北汽藍(lán)谷等多股漲停。

當(dāng)天，動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收391.4元/股，漲幅接近7%，市值達(dá)9117.6億元人民幣，距離萬(wàn)億市值僅有一步之遙。

然而，高估值背后，是泡沫還是巨浪？產(chǎn)業(yè)的紅利期能持續(xù)多久？誰(shuí)在裸泳，誰(shuí)能贏得未來(lái)？

“任何新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，都存在資本的前瞻性，對(duì)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期估值通常會(huì)過(guò)高，這是一個(gè)普遍現(xiàn)象。對(duì)于具備成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值是合理的?！辈毯槠街赋觯岸?jí)市場(chǎng)存在的泡沫是合理的，我把這個(gè)泡沫叫作‘巨浪’。在這個(gè)過(guò)程中，如果沒(méi)有這種泡沫的存在也不可能通過(guò)資本市場(chǎng)孕育出新興產(chǎn)業(yè)?！?/p>

“新能源汽車(chē)在資本市場(chǎng)中沒(méi)有泡沫，智能電動(dòng)汽車(chē)作為一個(gè)新物種已經(jīng)從傳統(tǒng)的功能性的車(chē)企轉(zhuǎn)換成一個(gè)科技公司，所以在評(píng)價(jià)估值的時(shí)候就不能按照傳統(tǒng)的汽車(chē)企業(yè)的市盈率來(lái)衡量。”蔚來(lái)資本管理合伙人余寧認(rèn)為，支撐智能電動(dòng)汽車(chē)高估值的因素包括算力和電池。

余寧指出，算力，背后是智能，通過(guò)OTA的不斷升級(jí)以及訂閱模式，可以跟用戶產(chǎn)生更緊密的黏性；而電池的背后也不是一個(gè)簡(jiǎn)單的電池制造企業(yè)，而是一個(gè)極為高科技的產(chǎn)品。具有無(wú)限的發(fā)展空間，無(wú)限的迭代的可能以及無(wú)限的投資回報(bào)的可能性。

事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，與大眾、豐田等傳統(tǒng)汽車(chē)制造企業(yè)不同，特斯拉、蔚來(lái)是科技型的公司。制造型企業(yè)的業(yè)績(jī)多呈線性增長(zhǎng)，而科技公司的業(yè)績(jī)存在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的可能。

“新能源汽車(chē)行業(yè)創(chuàng)新力度非常大，能夠享受超過(guò)其他行業(yè)的估值的溢價(jià)。”

中金公司汽車(chē)行業(yè)首席分析師、總經(jīng)理鄧學(xué)表示。

但在信中利資本高級(jí)合伙人劉朝晨看來(lái)，與一級(jí)市場(chǎng)理性的投資邏輯不同，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)的追捧存在一定的非理性因素和泡沫。

“如果堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并且布局的是細(xì)分行業(yè)里邊真正可持續(xù)發(fā)展的龍頭企業(yè)，那沒(méi)有問(wèn)題。但關(guān)鍵是，能否找到龍頭？放眼全球的市場(chǎng)，96%的供應(yīng)鏈企業(yè)是國(guó)際性公司，目前更多是一級(jí)市場(chǎng)在挖掘?！?劉朝晨表示。

盡管目前新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是資本市場(chǎng)的寵兒，但蔡洪平認(rèn)為，目前，新能源領(lǐng)域的估值依然令人困惑，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)的估值基礎(chǔ)仍將回到銷(xiāo)售和稅后利潤(rùn)，特別是回到PE估值，否則就違反了基本的規(guī)律。

此外，在探討新造車(chē)企業(yè)估值是否合理的過(guò)程中，蔡洪平指出，傳統(tǒng)車(chē)企的估值被嚴(yán)重低估。

“要造車(chē)，新勢(shì)力是做不過(guò)主機(jī)廠的。無(wú)論是算力、IGBT還是動(dòng)力，傳統(tǒng)車(chē)企都不輸新造車(chē)企業(yè)。并且，由于傳統(tǒng)車(chē)企量大、牌子大，在采購(gòu)方面，成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新造車(chē)企業(yè)?！辈毯槠秸J(rèn)為，傳統(tǒng)車(chē)企將新能源板塊單獨(dú)拆分上市，市值至少將翻三倍。

還有哪些投資機(jī)會(huì)？

“目前來(lái)看，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)似乎存在泡沫，但如果從未來(lái)的角度來(lái)看，可能就不是泡沫，投資方面更看好整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。尤其是動(dòng)力電池領(lǐng)域，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未形成定局。無(wú)論是磷酸鐵鋰、三元鋰電池還是無(wú)鈷電池、固態(tài)電池，未來(lái)的發(fā)展空間都是非常巨大的?！?國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化基金新能源汽車(chē)創(chuàng)業(yè)投資子基金總裁方建華指出，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。

一方面，中國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)為世界上最大的汽車(chē)車(chē)市場(chǎng)；另一方面，中國(guó)形成了完備的新能源滴車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈并誕生了寧德時(shí)代這樣的頭部供應(yīng)商。

而在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善的過(guò)程中，如何在行業(yè)巨變中找到投資機(jī)會(huì)，至關(guān)重要。

“從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)講，投資的機(jī)會(huì)不是僅限在整車(chē)上。最值錢(qián)的領(lǐng)域就是汽車(chē)電子化，有關(guān)汽車(chē)電子產(chǎn)品的領(lǐng)域在整車(chē)中是附加值最高的方向?！比A軟資本董事長(zhǎng)王廣宇認(rèn)為，在零部件領(lǐng)域，電池、電驅(qū)、電控投資方向是非常確定的，同時(shí)，如何把電動(dòng)車(chē)作為一個(gè)超級(jí)智能終端、疊加出更多的服務(wù)和應(yīng)用創(chuàng)新，也有機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，在充電、換電等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也存在著巨大的投資空間。

“鋰電行業(yè)到2025年將邁入TWh（10億千瓦時(shí)）時(shí)代。這意味著未來(lái)五年，鋰電池的產(chǎn)能將會(huì)迎來(lái)十倍的擴(kuò)張?！睂幍聲r(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群指出，在動(dòng)力電池這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)依然非常大。

當(dāng)然，取決于電動(dòng)汽車(chē)個(gè)性化、多元化需求，劉朝晨認(rèn)為，由NaaS、BaaS到最后的SaaS，換電商業(yè)模式，也是一個(gè)非常好的賽道。

“支撐新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心的因素就是市場(chǎng)規(guī)模，無(wú)論是政策推動(dòng)、資本推動(dòng)，還是市場(chǎng)推動(dòng)，全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)使中國(guó)在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍，我們?cè)谕峨妱?dòng)化的同時(shí)，更多的應(yīng)該關(guān)注智能化?！狈浇ㄈA進(jìn)一步指出。

“智能電動(dòng)汽車(chē)是一個(gè)非常好的賽道，誰(shuí)跑掉誰(shuí)吃虧?！庇鄬幈硎?，汽車(chē)數(shù)字化作為一個(gè)更大的領(lǐng)域，是繼互聯(lián)網(wǎng)之后，新的賽道和話題。圍繞著智能化，自動(dòng)駕駛和智能座艙是新的投資機(jī)遇。

然而，即便是資本在新能源汽車(chē)市場(chǎng)蒙眼狂奔，依然有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前資本對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的投入力度欠缺。

“在中國(guó)，常見(jiàn)的金融工具是比較欠缺的，中國(guó)的PE、VC更愿意把錢(qián)投在互聯(lián)網(wǎng)等快速變現(xiàn)的領(lǐng)域里，沒(méi)有那么多的錢(qián)投入到新能源汽車(chē)領(lǐng)域；除此之外，中國(guó)的金融體系也還沒(méi)有做好與現(xiàn)代化、高水準(zhǔn)、創(chuàng)新性的經(jīng)濟(jì)相匹配的準(zhǔn)備?！?/p>

王廣宇最后表示：“要想催生出來(lái)一個(gè)代表未來(lái)、定義未來(lái)的新能源汽車(chē)企業(yè)，目前投資太少，應(yīng)該有更多的資金投入到這個(gè)領(lǐng)域里來(lái)。”
責(zé)任編輯:tzh