登陸科創(chuàng)板后，青云還是得想辦法在市場競爭中站穩(wěn)腳跟。

2021年3月16日，北京青云科技股份有限公司（以下簡稱“青云”）就要在上海交易所科創(chuàng)板上市了，股票代碼688316。明天以后，青云將成為優(yōu)刻得之后，登上科創(chuàng)板的第二家云計算公司。

青云成立于2012年，長跑9年才迎來敲鐘時刻，成為“科創(chuàng)板混合云第一股”。此次發(fā)行，青云每股定價63.7元，本次最終募集資金7.64億元，與原定目標有4個多億的距離。

云計算賽道近年來百舸爭流，青云是其中為數(shù)不多的獨立云計算公司之一。它的競爭對手不僅有阿里、騰訊、谷歌、亞馬遜等新科技巨頭，也有IBM、Oracle等老牌IT大廠。

「甲子光年」拆解了青云的招股書，來看看這是家什么樣的企業(yè)：

青云較早發(fā)力混合云，宣稱是“混合云的先行者和領(lǐng)導者”；

混合云市場競爭也在加劇，各種大廠都在成為青云的競爭對手；

云計算企業(yè)盈利難。青云也仍在虧損，在未來一段時間內(nèi)還將持續(xù)虧損；

云計算企業(yè)花錢地方多，團隊薪資也是塊巨大成本，占比超出想象；

上市募集的資金，青云主要投向三大項目，試圖通過構(gòu)筑核心技術(shù)優(yōu)勢、提高交付能力和開拓產(chǎn)品線，實現(xiàn)差異化競爭；

過去三年半，青云的應收賬款、壞賬準備大幅上升，現(xiàn)金流卻在大幅下降；

上市前，青云有過四輪融資，融資總額接近20億元人民幣。

1. 青云：做什么的？

青云成立于2012年4月，是云計算服務市場最早的探索者之一。云服務的一種分法，是分為公有云、私有云和混合云三種，青云對外宣稱自己是“混合云的先行者和領(lǐng)導者”。

青云創(chuàng)始人黃允松、甘泉、林源因在IBM工作而結(jié)識，三人此前的工作經(jīng)驗也大多與云計算相關(guān)，于是共同成立了北京優(yōu)帆科技有限公司，也就是青云的前身。命運流轉(zhuǎn)，IBM如今也選擇專注于混合云與AI業(yè)務。

創(chuàng)立之初，青云的目標市場也是公有云，不過今天青云在公有云市場僅有0.29%的份額。2014年青云轉(zhuǎn)變方向、著手布局混合云。

根據(jù)中國信息通信研究院（簡稱“信通院”）的統(tǒng)計，采用混合云部署的中國企業(yè)在所有企業(yè)中的占比，2016年時為5.3%，到2019年時已經(jīng)有9.8%了，上升了4.5個百分點。從結(jié)果看，青云在混合云市場的布局快了半步。

青云業(yè)務矩陣變化

2. 云市場什么樣？

云計算在全球范圍內(nèi)都在成為“潛力”的代名詞。其中的各個細分賽道都可能迎來快速發(fā)展的新階段。

以公有云市場為例，根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，2019年全球公有云市場規(guī)模為1883億美元，到2023年這一數(shù)據(jù)將超過3597億美元。國內(nèi)市場的擴容會更快。按信通院的估算，2019年我國公有云市場規(guī)模為689億元，2023年將達到2307億元，期間年均復合增長35%。

“混合云”市場同樣充滿想象力。工信部下屬的研究咨詢機構(gòu)計世資訊（CCW Research）認為，混合云市場未來幾年預計將快速擴張，成為云計算的重要一極。2019年中國的混合云市場規(guī)模為197.5億元，2024年預計將達到892.9億元，即以年均35.3%的速度增長。

這背后的推手，是國內(nèi)企業(yè)持續(xù)增加的上云需求?！靶禄ā钡日叩耐苿酉拢瑪?shù)字化進程進一步提速，傳統(tǒng)行業(yè)也更加意識到了數(shù)字化的必然性和必要性。而上云，是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的的重要路徑。

不過，機會總是與挑戰(zhàn)相伴。青云在招股書中就說，一邊是市場培育仍需時間，因為企業(yè)上云是個復雜的過程，但另一邊云計算市場的競爭已經(jīng)相當激烈。

云計算市場競爭狀況 來源：計世資訊

即使是在國內(nèi)起步比較晚的混合云市場，也已是各色背景企業(yè)的角力場。青云列出的主要競爭對手，包括了華為云、新華三、阿里云、深信服、優(yōu)刻得，以及微軟、亞馬遜、VMware、Nutanix、Red Hat等境外公司。

3. 幾時能盈利？

競爭激烈，導致了價格戰(zhàn)盛行。

「甲子光年」在文章《十二年了，阿里云終于盈利了》中指出，價格戰(zhàn)拖累云計算企業(yè)的財務表現(xiàn)，是它們集體性盈利難的原因之一。亞馬遜云（AWS）花了十年才扭虧為盈，而阿里云則用了十二年才實現(xiàn)了單季盈利。

在云市場中，這是已知少有盈利的企業(yè)。其他人還在為擺脫虧損而掙扎，青云也不例外。根據(jù)招股書，從2017~2020年上半年，青云凈虧損額分別為9648萬元、1.49億元、1.91億元和7808萬元。不僅連年虧損，而且虧損規(guī)模還不小。

按照青云自己的測算，公司在收入規(guī)模達到13億元以上時，才能有望實現(xiàn)盈虧平衡。

青云的收入來源有兩塊，分別是云產(chǎn)品和云服務。前者是指售賣上云所需的軟硬件設(shè)備，而為企業(yè)上云提供從數(shù)據(jù)存儲、計算到網(wǎng)絡(luò)接入再到運維與安全等，則是云服務的范疇。

青云的云產(chǎn)品主要依賴經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售，占比在過去的3年半內(nèi)上升了10%，2020年上半年占總收入比例接近90%。反觀云服務板塊，青云則主要抓在了自己手里，去年上半年有超過96%的收入由直銷渠道貢獻。

即使按最樂觀的情況推算，也就是收入以最高速增長、公司成本又控制得好，青云也要到2023年才能實現(xiàn)盈利。但在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，這顯然還有很大的不確定性，青云的盈利時間很可能還要推后。

青云收入情況

4. 錢都花哪了？

青云需要錢。和所有的云計算公司一樣，青云在招股書中說：公司業(yè)務運營所需的資金量較高。

同樣是在《十二年了，阿里云終于盈利了》一文中，「甲子光年」說過：云計算首先是個吞金獸。在盈利之前，先要有長期、持續(xù)、巨量的資金投入。但這類公司的錢都花哪兒了？從青云的招股書中，可以窺豹一斑。

固定資產(chǎn)投入是一塊大的支出。過去三年半，青云新增的固定資產(chǎn)金額分別為6，625.70萬元、5，489.20萬元、6483.87萬元和625.68萬元，相應產(chǎn)生的固定資產(chǎn)折舊費用在每年營運成本中的占比都要接近三成。

還有很大一塊用到了研發(fā)上。青云在招股書中說，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，該司的研發(fā)費用分別為3，067.42 萬元、6，426.93萬元、6，954.25 萬元及 3，653.03 萬元，占營業(yè)收入的比例為 12.82%、22.81%、18.45%及 25.34%。對標已經(jīng)上市的兩家中國云計算公司，青云對研發(fā)的投入迄今還是相當舍得的。

青云研發(fā)投入情況

不過還有一塊巨額支出，很少有人注意到。青云在招股書中說，從2017年到2020年上半年，公司職工薪酬（包含股份支付）分別占當期營收的50.84%、50.51%、50.87%及 51.91%。也就是說收入中有一半以上都發(fā)工資和激勵了。

云計算屬于高新技術(shù)行業(yè)，這只是青云支付高薪的原因之一。截止2020年6月30日，青云在冊員工總數(shù)為503人，其中研發(fā)人員為200人，占總數(shù)的39.76%。

另一個原因是高端人才難找，加上行業(yè)企業(yè)都想要招徠人才，于是人就更貴了。

5. 青云打算怎么卡位？

人員招募費用，也成了青云此次上市募集資金的重要用途之一。

此次科創(chuàng)板上市，青云計劃募集11.88億元。主要投向三個項目，即云計算產(chǎn)品升級項目、全域網(wǎng)技術(shù)研發(fā)項目和云網(wǎng)一體化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。在項目資金的使用規(guī)劃中，研發(fā)團隊的建設(shè)都是其中重要的組成部分。以云計算產(chǎn)品升級項目為例，按照青云的規(guī)劃，一共要有343位研發(fā)人員參與六大平臺的研發(fā)升級。

青云募資額用途

青云將這些項目看成了王牌，希望借此實現(xiàn)在強敵環(huán)伺的市場中站住腳跟。招股書透露了背后的邏輯，這樣布局的目的，一是為了進一步增強核心技術(shù)的自主可控，技術(shù)優(yōu)勢是青云的重要競爭壁壘。其次通過上述項目，青云能增強項目交付與管理的能力。同時加大產(chǎn)品布局，往“廣義混合云”的方向發(fā)展。

混合云市場是青云的立足之地。青云單純發(fā)力公有云市場，沒有規(guī)模和成本優(yōu)勢。在私有云市場，銷售能力短時間也跟不上。

但巨頭們也在加速涌入混合云市場。這一點青云也意識到了，它在招股書中也說：混合云作為云計算發(fā)展演變的重要趨勢，已成為國內(nèi)各個云計算廠商爭相布局的方向。

6. 財務困局能破嗎？

不過，結(jié)果卻不一定理想。

青云提示的第一個風險，就是收入增速可能不及預期。如果相關(guān)產(chǎn)品的性能和穩(wěn)定性難以滿足不同客戶的需求，或者公司無法有效進行差異化競爭，都可能很大程度上影響其財務表現(xiàn)。

可如果收入增速起不來，青云就要遭遇更大的財務困境。目前其毛利率水平、現(xiàn)金流和壞賬問題，都不容樂觀。

2017-2019年及2020上半年，公司整體毛利率分別為22.27%、11.01%、12.51%及9.63%。期間，云服務毛利率持續(xù)下降，從2017年的2.3%一路滑落到2020年上半年的-30.41%。相關(guān)分析認為，主要原因還是市場競爭激烈，云市場大打價格戰(zhàn)的結(jié)果。

相對應的，青云賬上的現(xiàn)金流也在減少。2018年末公司賬上還有9.35億元，但2020年上半年卻只剩下了1.07億元。

與此同時，公司的壞賬風險卻在上升，招股書中的三組數(shù)據(jù)反映出了這一點：

1.報告期內(nèi)，公司應收賬款在當期營業(yè)收入的比例從41.34%增長到82.71%；

2.1年以上的長賬齡應收款，報告期內(nèi)的占比上升了約25個百分點至29.21%；

3.公司的“壞賬準備”2017年末為5.21%，2020年6月底則為9.81%，增加了4.6個百分點。這意味著，青云預計會有更大比例的應收賬款會有損失的風險。

「甲子光年」在《追不回的應收款 | 甲子光年》中提到過，應收款難追，是中國to B賽道的真實環(huán)境。青云也是局中人之一。

7. 誰看好青云？

如果按63.7元/股的招股價計算，青云的總市值約為30億元。

早一年上市的優(yōu)刻得，以每股33.23元招股，上市首日開盤價為每股72元。青云如果復刻優(yōu)刻得的股價走勢，那么明天它的市值將突破65億元。

2017年6月，青云宣布完成其上市之前的最后一筆融資，從多家機構(gòu)處一共融得10.8億元，從招股書看實際到賬的也接近10億元，比上市募到的資金還多。在此之前，青云還有過三輪融資，總計募資1.22億美元。粗略計算，上市之前青云的總募資金額接近20億元。

截止招股書簽署之日，青云的三位創(chuàng)始人共同控制公司33.42%的股權(quán)。其中黃允松直接持有青云18.92%的股份，并通過穎悟科技和冠絕網(wǎng)絡(luò)間接持有本公司0.48%的股份。青云上市之后，黃允松仍是公司的最大股東，并且擁有絕大多數(shù)的投票表決權(quán)。甘泉、林源二人直接持股比例分別為6.2%、3.1%。另林源還通過穎悟科技和冠絕網(wǎng)絡(luò)間接控制青云5.20%的股份。

機構(gòu)投資方中，藍馳創(chuàng)投合計持有公司14.15%的股權(quán)，是青云的第二大股東。「甲子光年」調(diào)查得知，藍馳創(chuàng)投參與了青云4輪（A輪到D輪）融資。

九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯個人持有青云1.61%的股份。據(jù)資料顯示，九合創(chuàng)投參與了青云的A輪融資。

8. 他們怎么看青云？

“UCloud最初從游戲切入公有云，青云QingCloud客戶比較分化。在業(yè)務上，UCloud專注在公有云、私有云、混合云等傳統(tǒng)的云計算賽道，而青云QingCloud則走向超融合，推出SD-WAN，包括數(shù)字化辦公平臺workly.ai等”——深度科技研究院院長張孝榮

“青云做的東西很 Cool，我們相信最終軟件會管理整個世界，我們努力做世界的基礎(chǔ)設(shè)施，讓大家就像水電煤氣一樣很簡單易用的使用云服務及各項 IT 的基礎(chǔ)服務。青云老大們目標遠大，青云的工程師獨立驕傲，在這里寫代碼真是太開心了?！薄嘣迫珬９こ處煟蹙W(wǎng)友可可

原文標題：拆解青云：你想知道的都在這了 | 甲子光年

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責任編輯：haq