國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，PCB產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前的短期繁榮并非景氣度根本性改善，行業(yè)拐點(diǎn)尚未到來(lái)。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，電子產(chǎn)品仍然在持續(xù)創(chuàng)新，PCB產(chǎn)業(yè)鏈作為電子產(chǎn)品的重要承載，長(zhǎng)期仍將受益于持續(xù)創(chuàng)新所帶來(lái)的成長(zhǎng)效應(yīng)。該行認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈重要?jiǎng)?chuàng)新方向主要包括汽車、服務(wù)器、封裝基板，建議關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)性方向。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

PCB板塊收益率居電子行業(yè)前列，全產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)均有表現(xiàn)。

2022年11月，根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(2021)，電子行業(yè)細(xì)分板塊中PCB板塊月度漲跌幅為+5.4%，跑贏電子行業(yè)平均漲跌幅3.8%，漲跌幅排名第二。

從PCB產(chǎn)業(yè)鏈上全球海內(nèi)外主要廠商的月度漲跌幅可以看到，無(wú)論是上游PCB原材料(銅箔、玻纖布、樹(shù)脂)、中游覆銅板，還是中下游PCB板，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了全年的低迷表現(xiàn)后，股價(jià)在11月均有不俗反彈。

供給壓縮為原材料漲價(jià)奠基，年底備貨導(dǎo)致供需短期錯(cuò)配。

從供給端看，PCB上游原材料從今年年初開(kāi)始一直面臨降價(jià)壓力(LME銅價(jià)年度變化-15%，國(guó)內(nèi)35um銅箔年初至11月30日價(jià)格下降23%、加工費(fèi)下降-50%，銅箔玻纖布樹(shù)脂的各大廠商前三季度經(jīng)營(yíng)較差)，特別是在電子產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)旺季的第三季度經(jīng)營(yíng)壓力不減反升的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始對(duì)未來(lái)需求的預(yù)期變得更加悲觀，悲觀的預(yù)期會(huì)導(dǎo)致有效產(chǎn)能減少(尾部廠商被出清、產(chǎn)能主動(dòng)壓縮10%40%不等)。

從需求端來(lái)看，雖然前三季度較為疲弱，但10月底各個(gè)終端進(jìn)入年底備貨節(jié)奏，該行跟蹤上中下游公司了解到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)稼動(dòng)率均有所改善，11月各大廠商稼動(dòng)率已經(jīng)普遍回到80%90%，部分大公司基本接近滿產(chǎn)狀態(tài)。

在供給有所壓縮而需求出現(xiàn)環(huán)比改善的情況下，供需出現(xiàn)了短期錯(cuò)配，上游原材料相繼開(kāi)始漲價(jià)，該行觀察到銅箔價(jià)格從10月底的年內(nèi)最低點(diǎn)至11月底已經(jīng)出現(xiàn)兩次反彈，合計(jì)反彈幅度達(dá)到11.85%，該行從臺(tái)系銅箔和玻纖布廠商的月度營(yíng)收數(shù)據(jù)可以看到營(yíng)收同比降幅也已經(jīng)有所收窄。

短期需警惕淡季需求弱化，建議關(guān)注長(zhǎng)期創(chuàng)新方向。

該行認(rèn)為11月產(chǎn)業(yè)鏈在供給有所壓縮的情況下迎來(lái)需求端環(huán)比改善，從而造成了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈火熱的景象，最終反應(yīng)在上游原材料價(jià)格、中下游稼動(dòng)率上。

但值得注意的是，該行認(rèn)為PCB行業(yè)當(dāng)前的繁榮主要源于供需的短期錯(cuò)配，根據(jù)跟蹤情況，該行發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前看似需求有所恢復(fù)同時(shí)原材料價(jià)格也有所反彈的情況下，覆銅板環(huán)節(jié)卻難以向下游要價(jià)，這反映了需求并未真正修復(fù)，其強(qiáng)度仍然難以支撐產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)。

在這樣的情況下，該行認(rèn)為需要警惕當(dāng)前備貨行為透支23Q1需求的風(fēng)險(xiǎn)，并且上游原材料漲價(jià)會(huì)加劇供需對(duì)峙、引發(fā)從下游到上游的需求負(fù)反饋，從而加深產(chǎn)業(yè)鏈景氣度惡化深度。

該行認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)尚未到來(lái)，但長(zhǎng)期來(lái)看部分細(xì)分領(lǐng)域不乏創(chuàng)新帶來(lái)的價(jià)值量提升機(jī)會(huì)，也正是因?yàn)橛虚L(zhǎng)期邏輯支撐才會(huì)使得產(chǎn)業(yè)鏈在基本面短期有所改善時(shí)股價(jià)得到較為顯著的反應(yīng)，因此該行建議關(guān)注板塊長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

審核編輯 ：李倩