就像軟銀收購ARM一樣，西門子以45億美元收購Mentor Graphics（明導(dǎo)國際，以下簡稱Mentor）也頗讓人覺得奇怪，奇怪的不是ARM和Mentor被收購，而是收購方為什么是軟銀和西門子。軟銀此前在半導(dǎo)體方面并無布局，西門子也早就沒有了EDA工具，這種跨界兼并讓業(yè)內(nèi)人士也直呼看不懂，莫大康先生和臺積電南京總經(jīng)理羅鎮(zhèn)球都表示不太清楚西門子此舉的意圖。

西門子不會買櫝還珠

有分析認(rèn)為西門子此舉是為了汽車業(yè)務(wù)，非汽車業(yè)務(wù)以后有可能會被分拆賣掉，這未免只見樹木不及森林。汽車雖然是Mentor增長最快的業(yè)務(wù)之一，但整個(gè)汽車業(yè)務(wù)在Mentor中占比很小，嚴(yán)格意義的汽車業(yè)務(wù)被Mentor劃分在了新興市場（New and Emerging Markets） 部門里，2016財(cái)年占總營收的比例不超過7.5%（注：Mentor財(cái)報(bào)中對各細(xì)分業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)比較粗糙，其值取靠最近的5%，2016財(cái)年Mentor新興市場業(yè)務(wù)記為5%，所以區(qū)間落在2.5%至7.5%之間）。

Mentor Graphics 2016財(cái)年?duì)I收

即便把新興市場業(yè)務(wù)和集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)（Integrated System Design）加在一起，也不超過30%，但集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)并不都是汽車電子，按照Mentor的排序，其應(yīng)用市場分別為消費(fèi)電子、工業(yè)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、交通（包含汽車）及其他。 取集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的1/3（汽車電子占比應(yīng)不到集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的1/3） 與新興市場業(yè)務(wù)相加，汽車業(yè)務(wù)在Mentor總營收占比絕對不會超過15%，我估計(jì)在10%以下。

從全球半導(dǎo)體應(yīng)用市場來看，近年來汽車電子板塊增長率最高，但由于基數(shù)很低，所以占比并不高。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IC Insights的估計(jì)，2016年車用半導(dǎo)體銷售額占比約為7.4%，這個(gè)數(shù)字與Mentor汽車業(yè)務(wù)占比接近。

汽車電子占半導(dǎo)體應(yīng)用市場比例不到10%

雖然在官方新聞稿中提了汽車一句，但汽車也不是西門子的主要業(yè)務(wù)。西門子的三大支柱業(yè)務(wù)分別是能源及天然氣、數(shù)字工廠與醫(yī)療健康。事實(shí)上，2007年西門子以114億歐元的價(jià)格將旗下從事汽車業(yè)務(wù)的子公司賣給了大陸集團(tuán)，近年來雖然在新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)行了不少布局，但汽車現(xiàn)在稱不上是西門子的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

汽車現(xiàn)在不是西門子重點(diǎn)業(yè)務(wù)

在收購消息公布之前Mentor的市盈率已經(jīng)在50左右（11月11日收盤市盈率為53），雖然EDA相比其他半導(dǎo)體公司的估值都高，但Synopsys與Cadence都是40倍以下的市盈率。西門子在市盈率50倍的基礎(chǔ)上再溢價(jià)21%收購Mentor，華大九天首席技術(shù)官楊曉東就認(rèn)為該價(jià)格對Mentor股東的回報(bào)非常可觀。

收購消息公布之前Mentor的市盈率（PE Ratio）已經(jīng)在50倍以上

這么大的代價(jià)如果只為了10%左右的汽車業(yè)務(wù)，那就有點(diǎn)買櫝還珠的意味了，因?yàn)镸entor的精華還在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

從EDA行業(yè)整體來看，半導(dǎo)體工具市值與增長率也優(yōu)于系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具

Mentor的哪些業(yè)務(wù)會被最先賣掉？

在談西門子看中Mentor哪些業(yè)務(wù)之前，我們不妨先看看被收購以后Mentor哪些業(yè)務(wù)最危險(xiǎn)。

半導(dǎo)體市場增長率下降與廠商的不斷兼并顯然影響到了Mentor的營收。2016財(cái)年Mentor營收增長低迷的原因就是半導(dǎo)體廠商占比太高，半導(dǎo)體廠商與系統(tǒng)廠商續(xù)簽授權(quán)比例達(dá)到了8：2，由于半導(dǎo)體廠商紛紛壓價(jià)，導(dǎo)致Mentor 2016財(cái)年總營收增長率比正常年份低了不少。

2016財(cái)年系統(tǒng)廠商授權(quán)續(xù)簽表現(xiàn)不佳，但系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具軟件業(yè)務(wù)暫時(shí)無虞，被出售的風(fēng)險(xiǎn)并不高。無論是FPGA-PCB系統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件，還是機(jī)械、熱力分析軟件，都能比較順利地整合到西門子的數(shù)字化工業(yè)企業(yè)平臺（ Digital Industrial Enterprise）中，該平臺就包含計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)（CAD）部分。

西門子的產(chǎn)品生命周期管理閉環(huán)生態(tài)中包含CAD部分

Mentor的新興市場部門營收占比不高，瞄準(zhǔn)汽車、航空及其他交通系統(tǒng)應(yīng)用的這部分業(yè)務(wù)如今成長最快，融入原來西門子現(xiàn)有的業(yè)務(wù)也不難。但重申，這部分增長率很亮眼，卻只是佐餐的一顆櫻桃，Mentor的價(jià)值主要還是在半導(dǎo)體及傳統(tǒng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具方面。

從Mentor年報(bào)來看，芯片設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)（IC Design to Silicon）和可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺（Scalable Verification）的主要客戶都是半導(dǎo)體公司，營收加起來占公司總營收的75%以上。

其中的代表性產(chǎn)品有Calibre、Questa以及Tessent等軟件工具。尤其是以Calibre為代表的物理驗(yàn)證工具市占率非常高，用楊曉東的話說就是“水潑不進(jìn)”，其他公司在這個(gè)領(lǐng)域都沒有挑戰(zhàn)Mentor的實(shí)力。雖然市場增長的空間不大，但作為具有壟斷地位的產(chǎn)品，營收穩(wěn)固、利潤率高，西門子短期內(nèi)沒有出售的必要。

所以最危險(xiǎn)的也許是可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺中的硬件仿真器（Emulation）產(chǎn)品線。作為過去幾年Mentor曾經(jīng)的增長引擎，仿真器業(yè)務(wù)在2016財(cái)年遭遇大滑坡，訂單和營收都出現(xiàn)了同比下降。除了半導(dǎo)體公司壓縮開支以外，也與這個(gè)市場價(jià)格戰(zhàn)越來越激烈有關(guān)，尤其是3億5000萬門及以下的中低端仿真器更是面臨肉搏戰(zhàn)的局面。