就像軟銀收購(gòu)ARM一樣，西門(mén)子以45億美元收購(gòu)Mentor Graphics（明導(dǎo)國(guó)際，以下簡(jiǎn)稱(chēng)Mentor）也頗讓人覺(jué)得奇怪，奇怪的不是ARM和Mentor被收購(gòu)，而是收購(gòu)方為什么是軟銀和西門(mén)子。軟銀此前在半導(dǎo)體方面并無(wú)布局，西門(mén)子也早就沒(méi)有了EDA工具，這種跨界兼并讓業(yè)內(nèi)人士也直呼看不懂，莫大康先生和臺(tái)積電南京總經(jīng)理羅鎮(zhèn)球都表示不太清楚西門(mén)子此舉的意圖。

西門(mén)子不會(huì)買(mǎi)櫝還珠

有分析認(rèn)為西門(mén)子此舉是為了汽車(chē)業(yè)務(wù)，非汽車(chē)業(yè)務(wù)以后有可能會(huì)被分拆賣(mài)掉，這未免只見(jiàn)樹(shù)木不及森林。汽車(chē)雖然是Mentor增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)之一，但整個(gè)汽車(chē)業(yè)務(wù)在Mentor中占比很小，嚴(yán)格意義的汽車(chē)業(yè)務(wù)被Mentor劃分在了新興市場(chǎng)（New and Emerging Markets） 部門(mén)里，2016財(cái)年占總營(yíng)收的比例不超過(guò)7.5%（注：Mentor財(cái)報(bào)中對(duì)各細(xì)分業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)比較粗糙，其值取靠最近的5%，2016財(cái)年Mentor新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)記為5%，所以區(qū)間落在2.5%至7.5%之間）。

Mentor Graphics 2016財(cái)年?duì)I收

即便把新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)和集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)（Integrated System Design）加在一起，也不超過(guò)30%，但集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)并不都是汽車(chē)電子，按照Mentor的排序，其應(yīng)用市場(chǎng)分別為消費(fèi)電子、工業(yè)、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、交通（包含汽車(chē)）及其他。 取集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的1/3（汽車(chē)電子占比應(yīng)不到集成系統(tǒng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的1/3） 與新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)相加，汽車(chē)業(yè)務(wù)在Mentor總營(yíng)收占比絕對(duì)不會(huì)超過(guò)15%，我估計(jì)在10%以下。

從全球半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)汽車(chē)電子板塊增長(zhǎng)率最高，但由于基數(shù)很低，所以占比并不高。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IC Insights的估計(jì)，2016年車(chē)用半導(dǎo)體銷(xiāo)售額占比約為7.4%，這個(gè)數(shù)字與Mentor汽車(chē)業(yè)務(wù)占比接近。

汽車(chē)電子占半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)比例不到10%

雖然在官方新聞稿中提了汽車(chē)一句，但汽車(chē)也不是西門(mén)子的主要業(yè)務(wù)。西門(mén)子的三大支柱業(yè)務(wù)分別是能源及天然氣、數(shù)字工廠與醫(yī)療健康。事實(shí)上，2007年西門(mén)子以114億歐元的價(jià)格將旗下從事汽車(chē)業(yè)務(wù)的子公司賣(mài)給了大陸集團(tuán)，近年來(lái)雖然在新能源汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)行了不少布局，但汽車(chē)現(xiàn)在稱(chēng)不上是西門(mén)子的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

汽車(chē)現(xiàn)在不是西門(mén)子重點(diǎn)業(yè)務(wù)

在收購(gòu)消息公布之前Mentor的市盈率已經(jīng)在50左右（11月11日收盤(pán)市盈率為53），雖然EDA相比其他半導(dǎo)體公司的估值都高，但Synopsys與Cadence都是40倍以下的市盈率。西門(mén)子在市盈率50倍的基礎(chǔ)上再溢價(jià)21%收購(gòu)Mentor，華大九天首席技術(shù)官楊曉東就認(rèn)為該價(jià)格對(duì)Mentor股東的回報(bào)非?？捎^。

收購(gòu)消息公布之前Mentor的市盈率（PE Ratio）已經(jīng)在50倍以上

這么大的代價(jià)如果只為了10%左右的汽車(chē)業(yè)務(wù)，那就有點(diǎn)買(mǎi)櫝還珠的意味了，因?yàn)镸entor的精華還在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

從EDA行業(yè)整體來(lái)看，半導(dǎo)體工具市值與增長(zhǎng)率也優(yōu)于系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具

Mentor的哪些業(yè)務(wù)會(huì)被最先賣(mài)掉？

在談西門(mén)子看中Mentor哪些業(yè)務(wù)之前，我們不妨先看看被收購(gòu)以后Mentor哪些業(yè)務(wù)最危險(xiǎn)。

半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)率下降與廠商的不斷兼并顯然影響到了Mentor的營(yíng)收。2016財(cái)年Mentor營(yíng)收增長(zhǎng)低迷的原因就是半導(dǎo)體廠商占比太高，半導(dǎo)體廠商與系統(tǒng)廠商續(xù)簽授權(quán)比例達(dá)到了8：2，由于半導(dǎo)體廠商紛紛壓價(jià)，導(dǎo)致Mentor 2016財(cái)年總營(yíng)收增長(zhǎng)率比正常年份低了不少。

2016財(cái)年系統(tǒng)廠商授權(quán)續(xù)簽表現(xiàn)不佳，但系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具軟件業(yè)務(wù)暫時(shí)無(wú)虞，被出售的風(fēng)險(xiǎn)并不高。無(wú)論是FPGA-PCB系統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件，還是機(jī)械、熱力分析軟件，都能比較順利地整合到西門(mén)子的數(shù)字化工業(yè)企業(yè)平臺(tái)（ Digital Industrial Enterprise）中，該平臺(tái)就包含計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)（CAD）部分。

西門(mén)子的產(chǎn)品生命周期管理閉環(huán)生態(tài)中包含CAD部分

Mentor的新興市場(chǎng)部門(mén)營(yíng)收占比不高，瞄準(zhǔn)汽車(chē)、航空及其他交通系統(tǒng)應(yīng)用的這部分業(yè)務(wù)如今成長(zhǎng)最快，融入原來(lái)西門(mén)子現(xiàn)有的業(yè)務(wù)也不難。但重申，這部分增長(zhǎng)率很亮眼，卻只是佐餐的一顆櫻桃，Mentor的價(jià)值主要還是在半導(dǎo)體及傳統(tǒng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)工具方面。

從Mentor年報(bào)來(lái)看，芯片設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)（IC Design to Silicon）和可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺(tái)（Scalable Verification）的主要客戶都是半導(dǎo)體公司，營(yíng)收加起來(lái)占公司總營(yíng)收的75%以上。

其中的代表性產(chǎn)品有Calibre、Questa以及Tessent等軟件工具。尤其是以Calibre為代表的物理驗(yàn)證工具市占率非常高，用楊曉東的話說(shuō)就是“水潑不進(jìn)”，其他公司在這個(gè)領(lǐng)域都沒(méi)有挑戰(zhàn)Mentor的實(shí)力。雖然市場(chǎng)增長(zhǎng)的空間不大，但作為具有壟斷地位的產(chǎn)品，營(yíng)收穩(wěn)固、利潤(rùn)率高，西門(mén)子短期內(nèi)沒(méi)有出售的必要。

所以最危險(xiǎn)的也許是可擴(kuò)展驗(yàn)證平臺(tái)中的硬件仿真器（Emulation）產(chǎn)品線。作為過(guò)去幾年Mentor曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎，仿真器業(yè)務(wù)在2016財(cái)年遭遇大滑坡，訂單和營(yíng)收都出現(xiàn)了同比下降。除了半導(dǎo)體公司壓縮開(kāi)支以外，也與這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)越來(lái)越激烈有關(guān)，尤其是3億5000萬(wàn)門(mén)及以下的中低端仿真器更是面臨肉搏戰(zhàn)的局面。