最近聯(lián)通和電信合併的傳言，不出來分析點(diǎn)什麼總覺得還是有點(diǎn)浪費(fèi)，因此還是來分析下合併的可能性到底有多大吧。

記得在三年多前，當(dāng)時a股還處於瘋牛階段，已經(jīng)有電信和聯(lián)通要合併的傳言了，而且還有不少行業(yè)大佬信誓旦旦的說自己有內(nèi)幕。

當(dāng)時我寫了篇文章《電信業(yè)重組之路：合久必分，分久必合？》來否定合併的可能性，我當(dāng)時主要的理由是中國鐵塔公司（8月8日港股上市）當(dāng)年剛成立，其部分功能已經(jīng)可以解決運(yùn)營商的重複建設(shè)問題，而又對比了美國的運(yùn)營商市場也是鐵塔+4家運(yùn)營商巨頭模式，因此得出的結(jié)論是三家運(yùn)營商合併的可能性不大。最終電信和聯(lián)通合併的消息也是不了了之了。

三年過去了，電信和聯(lián)通合併的消息又再次來襲，這次我和上次一樣，並沒有任何內(nèi)幕，僅僅只能從邏輯上去分析兩家運(yùn)營商合併的可能性。但是這次，由於時機(jī)和環(huán)境不同，我決定押注電信將和聯(lián)通合併。主要的理由還是和國外運(yùn)營商市場趨勢及國內(nèi)政策和市場來分析。

1、從通信市場來看，5G投資會壓垮國內(nèi)三家運(yùn)營商

近幾年市場總喜歡拿行業(yè)集中度來說事，比如房地產(chǎn)、白色家電行業(yè)集中度越來越高市場就歡欣鼓舞。但其實(shí)從最基本的邏輯來看，集中度越來越高，說明這個行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，已經(jīng)無法容納那麼多的企業(yè)了，其實(shí)對行業(yè)來說不是什麼好事。

目前我國的通信市場，如果同時容納三家運(yùn)營商，那麼不可避免的，將會導(dǎo)致最終3家同時虧損的局面。

我們首先來看看兩個資料：

圖1：中國移動21017年財報顯示，用戶增長已經(jīng)到達(dá)天花板，而APPU值基本已經(jīng)停滯或負(fù)增長

圖2 ：國內(nèi)手機(jī)出貨量

從第一張圖上看中國移動2017年財報，4G用戶滲透率已經(jīng)達(dá)到70%的上限，也就是說未來幾年，中國移動的個人用戶將進(jìn)入增長瓶頸中，而由於通信行業(yè)競爭，近年來用戶APPU值（每用戶每月平均收入）已經(jīng)呈現(xiàn)不增長或者負(fù)增長的階段了。

主要原因是從2015年起，用戶資料流程量使用增長了5倍，每用戶流量使用占比已經(jīng)到達(dá)54%，而語音使用已經(jīng)降到25%，而流量資費(fèi)又受到聯(lián)通“冰激淋”等無限量套餐衝擊，三家運(yùn)營商的流量在未來都是降價的趨勢。

簡而言之，三家運(yùn)營商中最大的中國移動，從2017年開始，收入將進(jìn)入瓶頸和拐點(diǎn)階段，當(dāng)然其他兩家運(yùn)營商情況只會更糟。從另外一個資料（圖2）也可印證用戶增長拐點(diǎn)論，國內(nèi)手機(jī)出貨量從2017年3月開始到2018年6月，就一直負(fù)增長了超過14個月，最大一個月的負(fù)增長超過38%，而且這一趨勢還在繼續(xù)。

用戶增長拐點(diǎn)和流量資費(fèi)下降還不是最差的情況，為落實(shí)國務(wù)院支援中小企業(yè)發(fā)展要求通信運(yùn)營商”提速降費(fèi)“的要求，工信部今年發(fā)文要求三大運(yùn)營商到年底前降低通信費(fèi)30%。與此同時，為應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)，工信部、國資委聯(lián)合發(fā)表《深入推進(jìn)網(wǎng)路提速降費(fèi)加快培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能2018專項(xiàng)行動的實(shí)施意見》，要求加快推進(jìn)5G產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展。預(yù)計5G網(wǎng)路將會加快到2019年開始投入建設(shè)。

這一進(jìn)一出代表從2019年開始，運(yùn)營商的投入將加大，而收入將減少，到底運(yùn)營商還能不能支撐5G的投入？我們來簡單算筆帳：

2017年財報顯示，中國電信經(jīng)營收入3662億元，增長3.9%，淨(jìng)利潤186.17億元，增長3.3%。

中國移動營運(yùn)收入7405億元，增長4.5%；淨(jìng)利潤1142.79億元，增長5.1%。

中國聯(lián)通營業(yè)收入2748億元，增長0.2%；淨(jìng)利潤為4.3億元，增長176.4%。

三家運(yùn)營商看起來財報還不錯，其中聯(lián)通2016年虧損，看起來2017年業(yè)績增長迅猛。但是不要忘了，由於混改，聯(lián)通在2017年定增了600多億現(xiàn)金，光銀行利息一年就超過30億了。根據(jù)海通證券和中信建投證券的預(yù)測，5G的生存週期大致和4G類似，在5-7年左右，但是由於5G標(biāo)準(zhǔn)將極大可能採用3.5GHz和5GHz的高頻段，基站投入將是4G的一倍以上，因此預(yù)計5G的投入將是4G的60%以上。

根據(jù)我們以上的市場拐點(diǎn)及提速降費(fèi)分析，我們假設(shè)從2019年開始，三家運(yùn)營商還是經(jīng)營得很好，收入不受提速降費(fèi)的影響。但是由於5G來了，三家運(yùn)營商每年的投入成本將增加60%以上。

過去5年，移動、電信、聯(lián)通在4G上的年均投入分別為：800億、500億、300億左右（2018年資料不詳只能估算）。如果從2019年開始三家運(yùn)營上均要上5G，則需要分別增加投入480億、300億、180億。

則從2019年開始，電信和聯(lián)通將進(jìn)入虧損狀態(tài)，年均虧損高達(dá)100億元，而且這個虧損還會一直維持無法逆轉(zhuǎn)，因?yàn)?年後，可能又要投入6G的建設(shè)了。

因此，與其讓兩家虧損，不如合併，減少重複的投入，增加合併市場份額。

2、從美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家運(yùn)營商市場來看，運(yùn)營商整合都是必然的趨勢

美國：美國通信運(yùn)營商目前也進(jìn)入了運(yùn)營商寡頭壟斷時代。最大的四家運(yùn)營商Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint的利潤率在這幾年已經(jīng)逐漸趨同，EBITDA率從2014年最高相差25%，到2017年最高只差了不到10%。和中國一樣，3家運(yùn)營商也逐步推出了無限量套餐，根據(jù)美國運(yùn)營商的估算，未來上了5G後，3家運(yùn)營商的利潤率會進(jìn)一步趨同。

為應(yīng)對5G的投資壓力和市場瓶頸，T-Mobile已經(jīng)在今年並購了第四大運(yùn)營商Sprint，AT&T在2015年就已經(jīng)躍躍欲試進(jìn)攻電視行業(yè)，拿下了DirecTV，一舉成為全美最大的付費(fèi)電視提供方，並且在今年與時代華納實(shí)現(xiàn)和世紀(jì)合併。

日本：日本媒體在8月4日宣佈，為應(yīng)對行業(yè)競爭和5G投資壓力，NTT集團(tuán)將對旗下NTT Communications，NTT DATA和DimensionData Group公司進(jìn)行整合，以減少業(yè)務(wù)交叉重疊，並為未來的進(jìn)一步整合鋪路。重組後的新公司規(guī)模將超過富士通，成為日本最大的IT服務(wù)公司。

歐洲：義大利電信近期宣佈，將裁員約4500人，原因同樣是因?yàn)?G市場的萎縮，以及需要準(zhǔn)備未來5G頻段的投資做好準(zhǔn)備。據(jù)統(tǒng)計，義大利電信上半年收入較去年同期下降2.7%，至95億歐元（111億美元），負(fù)債超過260億歐元為歐洲之最，預(yù)計為拍得5G頻段，義大利電信還將需付出29億歐元的現(xiàn)金。為此，義大利電信已準(zhǔn)備出售自身的子公司，專注於電信主業(yè)。

另外，歐洲運(yùn)營商普遍對監(jiān)管機(jī)構(gòu)對5G頻譜牌照可能收取的費(fèi)用感到擔(dān)憂，英國運(yùn)營商和法國運(yùn)營商之前為5G頻段已經(jīng)投入超過15億美元，歐洲新一輪的電信運(yùn)營商洗牌重新整合的浪潮正在來臨。

從發(fā)達(dá)國家的主流運(yùn)營商來看，運(yùn)營商間的整合，甚至運(yùn)營和電視網(wǎng)路媒體的整合也都是必然的發(fā)展趨勢。

3、從政策上看，中央在深化供給側(cè)改革，要求更大範(fàn)圍的去推進(jìn)國企重組

從政策上看，現(xiàn)在聯(lián)通和電信合併最大的障礙就是去年聯(lián)通的混改，引入了多家民營企業(yè)，如果和電信合併，國有股權(quán)和民企股權(quán)共存將是未來的一個很大的操作性問題。但是從7月30日國資委召開深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動中央企業(yè)高品質(zhì)發(fā)展通氣會上的公開表述來看，傳達(dá)了未來將在更高目標(biāo)、更大範(fàn)圍、更深層次去謀劃和推動國企重組工作安排。

該通氣會主要傳達(dá)兩個中央的觀點(diǎn)：

1、強(qiáng)調(diào)央企、國企整合要做到1+1>2的效果，回顧了2017年，南北車、中國遠(yuǎn)洋等16家重組企業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤總額3619億元，比2012年增加75.2%，遠(yuǎn)高出中央企業(yè)平均增加值；

2、重點(diǎn)提到要積極穩(wěn)妥推進(jìn)裝備製造、煤炭、電力、通信、化工等領(lǐng)域企業(yè)的戰(zhàn)略性重組；

簡而言之，在聯(lián)通混改後，聯(lián)通雖然獲得了600億的民企定增資金和騰訊、阿裏的資源，但是面對巨大5G投資和市場萎縮，這部分的混改資源實(shí)在是九牛一毛，國資委的通氣會也已經(jīng)傳達(dá)了通信要再次重組，發(fā)揮1+1>2的整合資訊，預(yù)計混改將不會成為聯(lián)通和電信合併的阻礙。

再來看一個聯(lián)通和電信現(xiàn)在打的火熱的證據(jù)：

河北電信近期發(fā)了一個代維的標(biāo)，中標(biāo)的第一名居然是河北聯(lián)通！以前真的很難想像一個運(yùn)營商開始已經(jīng)和另一個運(yùn)營商打工了！

4、總結(jié)

根據(jù)本文的分析，驅(qū)動電信和聯(lián)通合併的主要動力還是來自市場萎縮和5G的高投資成本，如果政策支持的話，估計兩家運(yùn)營商的合併很快會提上議程。

另外移動近期和傳統(tǒng)廣電網(wǎng)路的合作也動作不小，世界盃期間移動咪咕和央視已經(jīng)達(dá)成了排他版權(quán)協(xié)定，近期中央廣播電視臺還和中國移動達(dá)成了技術(shù)合作協(xié)定，不排除接下來中國移動和傳統(tǒng)媒體及廣電網(wǎng)路進(jìn)一步有整合的動作。