摘要

穩(wěn)定幣項(xiàng)目于2014年開始萌芽，USDT等少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目上線。

USDT在Bitfinex、Poloniex兩大交易所的支持下獨(dú)占鰲頭。2018年下半年以來，PAX、GUSD、TUSD等項(xiàng)目集中推出，并針對(duì)USDT存在的監(jiān)管不力等問題進(jìn)行了改進(jìn)，也搶占了一些市場份額。但，與 USDT同類型的穩(wěn)定幣受后發(fā)劣勢限制；與USDT不同類型的穩(wěn)定幣（如 MakerDAO、BitCNY 等）雖然開辟了新市場，也受限于區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展還處于早期，新市場空間相對(duì)較小。

所以從整個(gè)穩(wěn)定幣市場來看，短期內(nèi)USDT依然會(huì)占據(jù)著龍頭地位，可是爆雷風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著監(jiān)管的收緊而愈發(fā)加大，加之更多穩(wěn)定幣項(xiàng)目進(jìn)入市場，市場格局隨之改變。

目前金融+區(qū)塊鏈的進(jìn)程，處于初步落地階段?？梢钥吹?，數(shù)字貨幣領(lǐng)域交易所的蓬勃發(fā)展，去中心化借貸業(yè)務(wù)的成形，去中心化金融進(jìn)入 Dapp（去中心化應(yīng)用）為其帶來更方便快捷的價(jià)值流轉(zhuǎn)開始萌芽。

從抵押物的角度來看，市場上主要存在的穩(wěn)定幣項(xiàng)目可以分為兩大類，一類是 1：1 抵押法幣型，另一類是超額抵押加密貨幣型。不同類型穩(wěn)定幣選擇的技術(shù)路徑不一樣，切入的細(xì)分應(yīng)用市場有區(qū)別，面臨的機(jī)會(huì)也不一樣。

目前，作為計(jì)價(jià)貨幣為交易所服務(wù)依然是穩(wěn)定幣最大的應(yīng)用場景。然而，穩(wěn)定幣在其他應(yīng)用場景的流通量非常有限。除了去中心化應(yīng)用本身發(fā)展還處于探索落地期，還主要受制于兩點(diǎn)：

1. 對(duì)于抵押法幣型穩(wěn)定幣，如 USDT 等。實(shí)際抵押物并不在區(qū)塊鏈上，很難做到透明監(jiān)管，可信任程度有限。

2. 目前主流的數(shù)字資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣（如 DAI），發(fā)行在 POW 共識(shí)機(jī)制的公鏈上，這使得穩(wěn)定幣的流通效率有限，無法在更多高頻場景中流通。

市場上缺乏一種機(jī)制透明的、去中心化資產(chǎn)抵押的、價(jià)值穩(wěn)定的并且可高效流通的穩(wěn)定幣，來支撐更加豐富的應(yīng)用場景。因此，WUSD可以很好的填補(bǔ)市場上此種類型穩(wěn)定幣的空缺，在眾多穩(wěn)定幣中脫穎而出。

WUSD作為抵押加密貨幣型穩(wěn)定幣，希望能基于維基鏈公鏈生態(tài)，更好地面對(duì)挑戰(zhàn)，為公鏈、為金融業(yè)，也為區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

競品分析

競爭格局動(dòng)蕩，市場潛力可期

不同類型的穩(wěn)定幣面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。理想中的穩(wěn)定幣應(yīng)該具備這些特征：穩(wěn)定性好、可擴(kuò)展性高、去中心化程度高、流通效率高。

現(xiàn)在市場上缺乏這樣理想的穩(wěn)定幣來支撐更加豐富的應(yīng)用場景。雖然穩(wěn)定幣從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)走過4 年多，但是還處于非常早期的競爭態(tài)勢，新的市場環(huán)境會(huì)提出新的競爭需求。所以目前來看競爭格局存在變數(shù)很多，市場潛力依舊可期。

USDT：現(xiàn)有模式下爆雷不可避免

業(yè)界一直有針對(duì) Tether 和 Bitfinex ***比特幣價(jià)格的批評(píng)。一篇美國德州大學(xué)的財(cái)經(jīng)教授 JohnGriffin 和研究生 Amin Shams 發(fā)表在學(xué)術(shù)期刊上的論文《IS BITCOIN REALLY UN-TETHERED？》認(rèn)為：Tether 人為***比特幣價(jià)格，捏造了虛假需求，濫發(fā)穩(wěn)定幣 USDT；USDT 并沒有 100%美元儲(chǔ)備，每個(gè)月末為應(yīng)付審計(jì)和掩蓋漏洞，Tether 會(huì)賣掉比特幣換成美元。

Tether 的不透明確實(shí)引發(fā)過信用危機(jī)，但在幾家頭部交易所“力挺”下渡過難關(guān)。這里就涉及到Tether 流動(dòng)性管理的問題。其流動(dòng)性主要由做市商（即交易所）提供，但并無明確治理架構(gòu)定義做市商的義務(wù)，例如在極端市場情形下做市商如何履行做市“義務(wù)”。所以，目前 Tether 與交易所的關(guān)系更多的是一種“利益綁定”。因?yàn)橹?USDT 極大的市場接受度使得交易所開通的基于USDT 的交易對(duì)貢獻(xiàn)了交易所主要的手續(xù)費(fèi)收入，因此 USDT ***不符合交易所的利益。但這種利益的捆綁并不形成明確的治理架構(gòu)和法律約束。未來穩(wěn)定幣市場競爭格局開始變化后，在類似市場壓力下交易所很可能就會(huì)選擇拋棄 USDT。

因此全球?qū)Ψ€(wěn)定幣未來的監(jiān)管政策的制定和落實(shí)，對(duì) Tether 當(dāng)前的運(yùn)營模式會(huì)形成致命的打擊。BitUSD/BitCNY：風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制弱導(dǎo)致連環(huán)爆倉BitUSD 與 BitCNY 于 2014 年 7 月發(fā)行，分別錨定美元、人民幣，是抵押加密貨幣型穩(wěn)定幣，抵押資產(chǎn)為比特股公鏈資產(chǎn) BTS。

抵押方式采取超額抵押，用戶可以通過抵押產(chǎn)生、承兌商兌換、交易所交易（主要是比特股自有交易所）三種方式獲得 BitUSD/BitCNY。在 BTS 價(jià)格漲跌時(shí)，對(duì)應(yīng)設(shè)置了強(qiáng)清機(jī)制（其他用戶發(fā)起的資產(chǎn)交易并平倉）、強(qiáng)平機(jī)制（系統(tǒng)發(fā)起的資產(chǎn)拍賣并平倉），對(duì)用戶而言，不論市場漲跌，都存在資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

BTS 在 2018 年 1 月上旬開始下跌，同步的，BitUSD/BitCNY 的穩(wěn)定性受到致命沖擊，與錨定法幣的價(jià)值偏差越來越大。

因?yàn)闆]有應(yīng)對(duì)在 BTS 下跌后清算時(shí)需要的價(jià)值補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致 BTS 價(jià)格繼續(xù)快速承受拋壓，導(dǎo)致其穩(wěn)定幣系統(tǒng)連環(huán)爆倉，使得用戶損失慘重。

DAI：以太坊公鏈特性下體驗(yàn)差，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制不夠

DAI 由 MakerDAO 基于以太坊開發(fā)，錨定美元，與 BitUSD 一樣也是加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣，抵押資產(chǎn)為 ETH。

在 BitUSD 的基礎(chǔ)上，DAI 做了改進(jìn)，提出了治理幣模型，使得資產(chǎn)下跌時(shí)清算有了一定的價(jià)值補(bǔ)償機(jī)制。另外也摒棄了 BitUSD 的資產(chǎn)上漲時(shí)的“強(qiáng)清機(jī)制”。對(duì)用戶資產(chǎn)的安全和穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性都有了提升。

但是，由于 DAI 基于以太坊開發(fā)，所以它所有的特性和以太坊是一樣的，在交易時(shí)會(huì)面臨擁堵、手續(xù)費(fèi)高昂的問題，尤其對(duì)小額交易用戶而言，是個(gè)明顯的痛點(diǎn)。

DAI 基于合約開發(fā)，其他應(yīng)用想要引入 DAI 作為價(jià)值轉(zhuǎn)移的媒介，相對(duì)復(fù)雜一些，需要在對(duì)接公鏈的基礎(chǔ)上，再對(duì)接 DAI 的合約接口，開發(fā)成本相對(duì)更高。

隨著穩(wěn)定幣市場規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)對(duì)抵押資產(chǎn)的體量有更多的需求，如果未來沒能在跨鏈技術(shù)上有所突破，只能納入以太坊上相同標(biāo)準(zhǔn)的其他資產(chǎn)作為抵押物，從而跟不上市場發(fā)展的腳步。而且，非常關(guān)鍵的一點(diǎn)是，以太坊上的其他幣種，價(jià)格波動(dòng)更大，抵押幣種增多也并沒有使得整體一籃子資產(chǎn)的波動(dòng)性更低（反而可能更高），進(jìn)而就沒有對(duì)穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性起到提升作用。

WUSD——穩(wěn)定幣市場的破局者

從前述代表性項(xiàng)目可以看出，目前穩(wěn)定幣市場還有很多可以探索和改進(jìn)的空間。WUSD 的推出，旨在實(shí)現(xiàn)理想中穩(wěn)定幣的各項(xiàng)優(yōu)良特性的深度融合，為去中心化商業(yè)的繁榮提供基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

維基鏈的穩(wěn)定幣系統(tǒng)在 MakerDAO 的基礎(chǔ)上無論從經(jīng)濟(jì)模型和技術(shù)機(jī)制上都做了改進(jìn)，是市面上最先進(jìn)的第三代穩(wěn)定幣系統(tǒng)。經(jīng)濟(jì)模型上 WUSD 采用了三通證模型，并引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。并且對(duì)前期通過抵押維基幣 WICC 上鏈生成，對(duì) BTC 和 ETH 跨鏈完成后，可通過抵押 BTC、ETH等主流幣生成，為了維護(hù)穩(wěn)定幣價(jià)值的穩(wěn)定，系統(tǒng)需保證每一個(gè)發(fā)行的 WUSD 背后都有足夠的去中心化資產(chǎn)抵押為其背書。其優(yōu)勢有如下幾點(diǎn)：

穩(wěn)定性更強(qiáng)

四大風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)機(jī)制：開倉時(shí)超額抵押，抵押率降低時(shí)及時(shí)清算，資不抵債時(shí)風(fēng)險(xiǎn)備用金補(bǔ)償，以及黑天鵝事件的熔斷。維基鏈?zhǔn)褂昧巳蚴讋?chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)備用金機(jī)制，使得在抵押資產(chǎn)價(jià)值下降的過程中，系統(tǒng)提前儲(chǔ)備了清算所需資金，以便在資不抵債時(shí)對(duì) CDP 進(jìn)行平倉。

轉(zhuǎn)賬迅速，效率更高

WUSD 為維基鏈公鏈底層資產(chǎn)，維基鏈 TPS 為 3300，峰值 7800，名列主流公鏈第一。這使得WUSD 的轉(zhuǎn)賬非?？焖?，很少出現(xiàn)擁堵。正常情況可以實(shí)現(xiàn) 3 秒到賬。

自付手續(xù)費(fèi)，易用性更好

由于 WUSD 開發(fā)在公鏈底層，轉(zhuǎn)賬時(shí) WUSD 自己可以作為交易手續(xù)費(fèi)，不需要像其他穩(wěn)定幣如USDT、DAI 等轉(zhuǎn)賬需要付 BTC 或者 ETH 作為手續(xù)費(fèi)。WUSD 是目前市面上唯一一個(gè)能做到這點(diǎn)的穩(wěn)定幣。

底層開發(fā)，安全性更高

維基鏈的穩(wěn)定幣系統(tǒng)基于公鏈底層開發(fā)，并且使用了去中心化的預(yù)言機(jī)喂價(jià)系統(tǒng)。對(duì)比 MakerDAO的合約層穩(wěn)定幣，不容易被攻擊，更加安全可靠。

可發(fā)行市值更大，支撐更廣泛商業(yè)應(yīng)用

維基鏈在跨鏈技術(shù)上已有突破，后期可以納入 BTC、ETH 等市值更大的資產(chǎn)作為抵押物，并且可以進(jìn)一步保障 WUSD 的穩(wěn)定性。還有關(guān)鍵的一點(diǎn)是，可抵押出的流動(dòng)性資金最高理論上可達(dá)百億美金。

系統(tǒng)機(jī)制

穩(wěn)定幣模式簡述

初期，WUSD 是由加密貨幣資產(chǎn) BTC、ETH、WICC 抵押來作為價(jià)值支撐的穩(wěn)定幣，其計(jì)價(jià)采用與美元錨定。后期 WUSD 也會(huì)接受其他加密貨幣甚至鏈外資產(chǎn)抵押。

任何持有 BTC、ETH 或 WICC（下稱抵押資產(chǎn)）的用戶可以向質(zhì)押債倉——CDP （Collaterized DebtPosition）發(fā)送抵押資產(chǎn)，進(jìn)而獲得一定比例的 WUSD，這個(gè)比例具體取決于用戶選擇的抵押率。抵押率是指抵押資產(chǎn)的價(jià)值和獲得 WUSD 的價(jià)值之間的比值。系統(tǒng)規(guī)則采用超額抵押，這意味著抵押人必須付出比貸出 WUSD 價(jià)值更多的抵押資產(chǎn)才能完成交易。

WUSD的銷毀有兩種方式。一是抵押了資產(chǎn)的用戶通過向正常CDP（抵押率大于150%）發(fā)送WUSD及相應(yīng)穩(wěn)定費(fèi)來贖回資產(chǎn)；二是系統(tǒng)通過強(qiáng)制清算的規(guī)則來對(duì)異常 CDP（抵押率不超過 150%）進(jìn)行平倉。不論哪種方式，系統(tǒng)收到 WUSD 后就立馬進(jìn)行銷毀。

為了維護(hù)穩(wěn)定幣價(jià)值的穩(wěn)定，系統(tǒng)需保證每一個(gè)發(fā)行的 WUSD 背后都有足夠的去中心化資產(chǎn)抵押為其背書。因此系統(tǒng)引入了清算系統(tǒng)，對(duì)那些有資不抵債風(fēng)險(xiǎn)的 CDP 進(jìn)行清算。同時(shí)，也儲(chǔ)備一部分風(fēng)險(xiǎn)備用金來應(yīng)付數(shù)字貨幣因黑天鵝事件導(dǎo)致的巨幅波動(dòng)。

為了保障系統(tǒng)的良好運(yùn)行，系統(tǒng)引入治理幣 WGRT，持有 WGRT 的用戶分享系統(tǒng)運(yùn)行過程中的穩(wěn)定費(fèi)收益以及罰金，同時(shí)承擔(dān)治理責(zé)任與抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)。

在穩(wěn)定幣的流動(dòng)性上，維基鏈公鏈上各類應(yīng)用及第三方合作將會(huì)為 WUSD 提供持續(xù)擴(kuò)大的需求，穩(wěn)定幣與抵押資產(chǎn)互相促進(jìn)發(fā)展。

系統(tǒng)參與者

喂價(jià)人——為穩(wěn)定幣系統(tǒng)提供 WICC、BTC、ETH、WGRT 在二級(jí)市場價(jià)格的主體。喂價(jià)人是維基鏈的超級(jí)節(jié)點(diǎn)，且其需滿足鎖定一定量 WICC 的要求。

抵押人——在 CDP 中抵押了資產(chǎn)的用戶。其可因?yàn)?DAPP 內(nèi)應(yīng)用需要、對(duì)加密貨幣進(jìn)行杠桿操作、其他金融需求等訴求需要抵押資產(chǎn)來獲得 WUSD，并且是在不放棄抵押資產(chǎn)所屬權(quán)的條件下獲得了額外的流動(dòng)資金。

治理人——WGRT 的持有用戶。在系統(tǒng)中獲得相應(yīng)的權(quán)益、責(zé)任和義務(wù)。

清算人——清算機(jī)制下，參與清算異常 CDP 的用戶。清算人可以是市場上的任何人，只要擁有WUSD，就可以參與清算，并在清算中獲得系統(tǒng)讓利。清算人以套利為目的，清除異常 CDP，維護(hù)系統(tǒng)整體穩(wěn)定。

承兌商——為他人提供 WUSD 且從中獲利的抵押人。承兌商向市場上想不通過抵押而是直接買進(jìn)WUSD 的用戶提供服務(wù)，并提供反向兌換，兌換服務(wù)中通過溢價(jià)或手續(xù)費(fèi)獲利。系統(tǒng)為鼓勵(lì)承兌商發(fā)行足夠的 WUSD 供市場流通，將穩(wěn)定費(fèi)利率設(shè)置為和貸出量負(fù)相關(guān)。穩(wěn)定費(fèi)利率將隨著貸出WUSD 數(shù)量增加而指數(shù)級(jí)下降。

抵押系統(tǒng)

CDP 用于保存且保護(hù)用戶所抵押的資產(chǎn)，抵押人從 CDP 中拿到的 WUSD 就是他的債務(wù)，當(dāng)?shù)盅喝藘斶€了 WUSD 之后才能拿回抵押資產(chǎn)。與法幣社會(huì)中的資產(chǎn)抵押一樣，采取超額抵押，這意味著抵押資產(chǎn)的價(jià)值高于債務(wù)的價(jià)值。

初期可抵押的加密資產(chǎn)是維基鏈公鏈代幣 WICC，接下來再納入 BTC、ETH，隨著發(fā)展，也會(huì)逐漸納入其他有價(jià)值的資產(chǎn)。

創(chuàng)建 CDP

抵押人在穩(wěn)定幣系統(tǒng)內(nèi)發(fā)起一筆交易，寫明抵押資產(chǎn)的種類和數(shù)量，并選擇希望貸出的 WUSD 數(shù)量，交易成功后，即 CDP 創(chuàng)建完成，資產(chǎn)將被鎖定在 CDP 中。

關(guān)閉 CDP

1、償還債務(wù) WUSD

當(dāng)?shù)盅喝讼胍H回抵押資產(chǎn)時(shí)，他們需要償還 CDP 中的債務(wù)以及這筆債務(wù)對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定費(fèi)。穩(wěn)定費(fèi)用 WUSD 支付，系統(tǒng)收到后，隨之在去中心化交易所兌換成 WGRT 銷毀。當(dāng)用戶將應(yīng)付的債務(wù)和穩(wěn)定費(fèi)支付給 CDP 后，CDP 中的債務(wù)就會(huì)償清。

2、贖回全部抵押資產(chǎn)并關(guān)閉 CDP

當(dāng)債務(wù)和穩(wěn)定費(fèi)用被償還，并選擇拿回所有抵押資產(chǎn)后，CDP 就會(huì)關(guān)閉。

維護(hù) CDP

每個(gè)地址只能對(duì)應(yīng)創(chuàng)建一個(gè) CDP。抵押人創(chuàng)建了 CDP 后，在不關(guān)閉 CDP 的情況，可以對(duì)其進(jìn)行繼續(xù)貸出、追加抵押、分批贖回或分批還債的操作。

· 不追加抵押資產(chǎn)

只有當(dāng) CDP 抵押率》200%時(shí)，抵押人在不追加抵押資產(chǎn)的情況下才可以選擇繼續(xù)貸出 WUSD，另外也需要滿足再次貸出后 CDP 的抵押率≥200%。

· 追加抵押資產(chǎn)

1） 當(dāng)?shù)盅喝讼胩岣咦约旱?CDP 抵押率，可以向 CDP 中再投入抵押資產(chǎn)；

2） 當(dāng) CDP 抵押率≤ 200%，但抵押人想繼續(xù)貸出 WUSD，需要向 CDP 中再投入抵押資產(chǎn)，此時(shí)，抵押人新抵押資產(chǎn)的價(jià)值需不小于要貸出 WUSD 價(jià)值的 2 倍；

3） CDP 抵押率》200%時(shí)，抵押人也可以通過追加抵押資產(chǎn)而繼續(xù)貸出 WUSD，能貸出的 WUSD價(jià)值范圍按貸出后 CDP 的最新抵押率≥200%為限制條件。

· 分批贖回/分批還債

抵押人想贖回一部分抵押資產(chǎn)時(shí)，需要還給系統(tǒng)的 WUSD 的范圍按贖回后 CDP 的最新抵押率≥200%為限制條件。

抵押人可以選擇還回 WUSD，但不拿回資產(chǎn)，這樣可以提高抵押率。

以上對(duì) CDP 進(jìn)行維護(hù)或者關(guān)閉的各項(xiàng)操作時(shí)，都需要同步繳納該 CDP 對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定費(fèi)。

參數(shù)說明

抵押人在抵押、贖回的過程中，需要了解系統(tǒng)設(shè)定的一些關(guān)鍵參數(shù)：

1） 抵押率下限=200%。例，抵押人抵押了價(jià)值$100 的加密資產(chǎn)，最多可以貸出$50 的穩(wěn)定幣

2） 抵押率無上限

3） 穩(wěn)定費(fèi)利率=a/lg（1+bN），a、b 為常數(shù)，N 表示抵押人貸出的 WUSD 數(shù)量。該利率為年化利率，是指數(shù)型變化的，抵押人貸出的 WUSD 數(shù)量越多，利率越小。系統(tǒng)初始值 a=0.2， b = 1

4） 抵押量上限=抵押資產(chǎn)總發(fā)行數(shù)量*25%，意味著所有 CDP 系統(tǒng)***能發(fā)行的 WUSD 是有上限的，亦即債務(wù)上限

穩(wěn)定機(jī)制

因?yàn)榧用茇泿庞胁▌?dòng)性，因此穩(wěn)定幣系統(tǒng)的抵押資產(chǎn)價(jià)值也在波動(dòng)，進(jìn)而抵押率會(huì)隨之改變。系統(tǒng)會(huì)實(shí)時(shí)感知所有 CDP 對(duì)應(yīng)的抵押率，當(dāng)?shù)盅郝氏陆档?150%及以下時(shí)（150%這一特定抵押率也稱為清算率），這類 CDP 就會(huì)被系統(tǒng)定義為異常狀態(tài)，反之，定義為安全狀態(tài)。為了保障每一個(gè)發(fā)行的穩(wěn)定幣 WUSD 背后都有足夠的資產(chǎn)為其背書，異常的 CDP 需要及時(shí)平倉。

清算機(jī)制

正常 CDP 是只歸屬于抵押人的，只有抵押人能對(duì)其進(jìn)行贖回操作。而異常 CDP 會(huì)進(jìn)入到強(qiáng)制清算池，任何人可以對(duì)其發(fā)起清算；同時(shí)，抵押人也還是可以在贖回操作界面對(duì)自己的異常 CDP 進(jìn)行贖回；所以異常 CDP 可能是通過贖回操作關(guān)閉，也可能是通過清算操作而關(guān)閉。

被清算的 CDP 沒有穩(wěn)定費(fèi)，但是有罰金，罰金率 13%，單筆計(jì)算。另外，為了讓清算能盡快完成，清算資產(chǎn)會(huì)被以 97 折的價(jià)格賣給清算人。

根據(jù)清算時(shí)抵押率的不同，理論上會(huì)有以下三種情況。

1、抵押率在 113%~150%

貸出 WUSD 價(jià)值 113%的抵押資產(chǎn)會(huì)被出售給清算人，清算人給系統(tǒng)相應(yīng)的 WUSD，就可以獲得這部分抵押資產(chǎn)。清算人給到系統(tǒng)的 WUSD 有三個(gè)去向，與貸出價(jià)值相同數(shù)量的 WUSD 將會(huì)被銷毀，剩余部分的 WUSD 有 50%將被打入風(fēng)險(xiǎn)備用金池中，50%將會(huì)在去中心化交易所中購買 WGRT并自動(dòng)銷毀。

未被出售的抵押資產(chǎn)返還給抵押人。

2、抵押率在 104%~113%

抵押資產(chǎn)會(huì)全部被出售給清算人，沒有剩余資產(chǎn)返還給抵押人。清算人給到的系統(tǒng)的 WUSD 同樣是先滿足 CDP 的平倉需求，剩余部分的 50%兌換成 WGRT，隨即銷毀，另外 50%進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)備用金池。不同的是，這時(shí)，實(shí)際罰金率是 4%~13%。

3、抵押率在 0%~104%

此時(shí)，系統(tǒng)會(huì)使用風(fēng)險(xiǎn)備用金里的 WUSD 對(duì)資不抵債的 CDP 進(jìn)行平倉，然后該 CDP 釋放出來的資產(chǎn)進(jìn)入去中心化交易所兌換成 WUSD，同時(shí)也增發(fā) WGRT 在去中心化交易所兌換成 WUSD（增發(fā)量以當(dāng)前 CDP 資不抵債的資金缺口為準(zhǔn)），交易完成后，這兩部分 WUSD 都?xì)w還風(fēng)險(xiǎn)備用金。

風(fēng)險(xiǎn)備用金

系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)來自于抵押資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致異常 CDP 資不抵債，因此風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制必不可少。在清算中，清算人機(jī)制是系統(tǒng)的第一道風(fēng)險(xiǎn)防御，而風(fēng)險(xiǎn)備用金是第二道。

風(fēng)險(xiǎn)備用金里儲(chǔ)存的是 WUSD，WUSD 的來源主要分為兩部分，一部分是發(fā)行 WGRT 時(shí)募集來的資產(chǎn)會(huì)用于置換成 WUSD 放入風(fēng)險(xiǎn)備用金池。另一部分為系統(tǒng)清算時(shí)，罰金的一部分會(huì)用于存入風(fēng)險(xiǎn)備用金池。

全盤暫停

市場遭遇黑天鵝事件時(shí)，或會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)小于債務(wù)價(jià)值。

當(dāng)全局抵押率（所有 CDP 中抵押資產(chǎn)價(jià)值除以市面上所有 WUSD 價(jià)值）小于等于 80%時(shí)，系統(tǒng)會(huì)開啟自動(dòng)保護(hù)機(jī)制，暫停所有跟 CDP 有關(guān)的操作。待行情企穩(wěn)或反彈后，社區(qū)可發(fā)起重啟提案。

調(diào)節(jié)供需

系統(tǒng)中，WUSD 的價(jià)格硬錨定 1 美元，而在系統(tǒng)外的二級(jí)市場，會(huì)因?yàn)楣┬枳兓霈F(xiàn)和美元軟錨定。因此，在用清算機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)備用金保障抵押資產(chǎn)價(jià)值高于發(fā)行的穩(wěn)定幣價(jià)值這一基礎(chǔ)之外，還需要針對(duì) WUSD 在二級(jí)市場的價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。

如果 WUSD 價(jià)值長期高于 1 美元。市場套利行為理論上可使得價(jià)格回調(diào)，但套利路徑較長，要額外承擔(dān)資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此實(shí)際情況中，市場的自調(diào)節(jié)效果不好準(zhǔn)確預(yù)測。所以，較長時(shí)間內(nèi)市場行為并未產(chǎn)生作用的話，就需要治理人發(fā)揮治理作用，例如，降低利率，鼓勵(lì)抵押人大量發(fā)行WUSD。

若 WUSD 價(jià)值長期低于 1 美元。對(duì)清算人而言，可以囤積 WUSD，以備清算時(shí)使用，擴(kuò)大了收益。市場行為并不能起到較好作用的話，也需要治理人發(fā)揮治理作用，例如，提高穩(wěn)定費(fèi)利率，并積極擴(kuò)大應(yīng)用需求。

社區(qū)治理

除了獲得穩(wěn)定費(fèi)及罰金，治理人也在穩(wěn)定幣系統(tǒng)的管理中起到關(guān)鍵作用，維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行。WGRT為 WUSD 的治理幣，持有 WGRT 的用戶就是系統(tǒng)的治理人。治理人主要是對(duì)系統(tǒng)的各項(xiàng)參數(shù)進(jìn)行治理，甚至也可以改變系統(tǒng)運(yùn)行規(guī)則。

與其他智能合約層面的穩(wěn)定幣不同，WUSD 是公鏈底層穩(wěn)定幣，屬于維基鏈生態(tài)系統(tǒng)一部分，為保證 WICC 治理者和 WGRT 治理者有利益關(guān)聯(lián)，在維基鏈超級(jí)節(jié)點(diǎn)競選中的投票參與者將會(huì)獲得WGRT 的獎(jiǎng)勵(lì)。這意味著維基鏈超級(jí)節(jié)點(diǎn)將會(huì)在穩(wěn)定幣系統(tǒng)中扮演重要角色。

任何滿足系統(tǒng)設(shè)定規(guī)則的治理人都可以發(fā)起提案，然后通過投票來決定該提案是否通過并實(shí)施。

投票治理

整個(gè)穩(wěn)定幣系統(tǒng)的治理是由 WGRT 持有者來共同參與。先有合格提案被提出，然后開始投票，所有WGRT 持有人都可以參與投票來決定該提案是否通過并執(zhí)行。提案內(nèi)容主要為設(shè)定系統(tǒng)運(yùn)行的參數(shù)，包括利率、罰金率等等。

1、發(fā)起提案

所有 WGRT 持有者都可以發(fā)起提案，但提案是否能成為合格提案需要滿足鎖定 WGRT 的要求。

· 合格提案——提案在投票系統(tǒng)中對(duì)應(yīng)鎖定了不少于 210 萬個(gè) WGRT，就可以直接成為合格提案，進(jìn)入投票環(huán)節(jié)。

2、投票環(huán)節(jié)

一個(gè)合格提案的投票周期為一周，在此期間，WGRT 持有人可以對(duì)該提案進(jìn)行投票，一幣一票，有三個(gè)投票選項(xiàng)，分別是“是”、“否”、“棄權(quán)”。

3、確定投票結(jié)果

合格提案想要被系統(tǒng)認(rèn)可而生效，需要滿足以下條件：

· 超過 20%的流通 WGRT 參與了投票

· 參與投票的票數(shù)中，排除“棄權(quán)”后，有超過 60%的票選擇“是”

如果上述要求中有一項(xiàng)沒有滿足，那么該提案就不會(huì)被通過。若未通過，則提案人質(zhì)押的 10%的WGRT 被系統(tǒng)納入到“投票激勵(lì)池”中，其余的返給原持有人；如果提案通過，則鎖定的 WGRT 全部返給原持有人，并且若“投票激勵(lì)池”有資金，則按“參與投票的 WGRT/全部流通 WGRT”的比例獎(jiǎng)勵(lì)給本次提案的提案人。

4、執(zhí)行已通過提案

如果提案通過，則該提案就進(jìn)入執(zhí)行環(huán)節(jié)，且生效無時(shí)間延遲，系統(tǒng)會(huì)立即開始按新通過的提案運(yùn)行。

WGRT（治理幣）

WGRT 為治理幣的縮寫，既是 WaykiChain Great 的縮寫，又代表著 WaykiChain 維基鏈， Govern治理， Right 權(quán)力， Treasure 財(cái)富。

WGRT 在整個(gè)系統(tǒng)中可以理解為一個(gè)調(diào)節(jié)器，當(dāng)穩(wěn)定幣系統(tǒng)運(yùn)行良好時(shí)，抵押生成 WUSD 所產(chǎn)生的利息，和清算 CDP 產(chǎn)生的罰金，系統(tǒng)會(huì)去市場（指去中心化交易所）上購買 WGRT 進(jìn)行回購銷毀。因此從系統(tǒng)長期運(yùn)營來看，WGRT 將會(huì)不斷通縮。

當(dāng)發(fā)生黑天鵝事件時(shí)，如某抵押資產(chǎn)迅速大幅下跌，導(dǎo)致部分 CDP 未來得及清算就進(jìn)入資不抵債的狀態(tài)（理論上指抵押率低于 100%，實(shí)際操作中為抵押率不大于 104%），系統(tǒng)會(huì)動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)備用金將資不抵債部分填充然后關(guān)閉 CDP，并且增發(fā) WGRT 去市場上購買 WUSD 將風(fēng)險(xiǎn)備用金償還（增發(fā)量取決于資不抵債缺口）。

WGRT 初始發(fā)行總量 210 億，發(fā)行價(jià)為 0.01 美金，其中 30%將采用私募的形式發(fā)放到社區(qū)；15%為開發(fā)團(tuán)隊(duì)預(yù)留，該部分幣鎖倉 6 年；15%戰(zhàn)略儲(chǔ)備部署，用于大型戰(zhàn)略資源互換；20%為穩(wěn)定幣項(xiàng)目的市場推廣預(yù)算，例如空投給 BTC、ETH、HT、BNB 等熱門幣種的持幣用戶作為社區(qū)資源互換，或者通過舉辦線下活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)參與者，所有空投代幣鎖倉 6 年；10%將通過維基鏈超級(jí)節(jié)點(diǎn)投票獎(jiǎng)勵(lì)形式發(fā)放；10%將空投給維基鏈持幣用戶及鎖倉用戶。節(jié)點(diǎn)投票獎(jiǎng)勵(lì)和空投用戶均鎖倉 6 年。

鎖倉時(shí)限可根據(jù)具體項(xiàng)目進(jìn)度及市場情況，由 WGRT 持幣人用非鎖倉部分代幣發(fā)起投票進(jìn)行調(diào)整。

喂價(jià)

在抵押、贖回、清算等環(huán)節(jié)都涉及到價(jià)值確定、價(jià)值兌換，系統(tǒng)要確定各代幣的價(jià)值就需要知道其價(jià)格，這個(gè)感知價(jià)格的過程稱為“喂價(jià)”。

系統(tǒng)將會(huì)取一段時(shí)間內(nèi)每個(gè)喂價(jià)人所提交價(jià)格的中位數(shù)作為系統(tǒng)價(jià)格。此價(jià)格將會(huì)影響抵押、贖回、清算等一系列的操作。所喂價(jià)格來自于各大中心化及去中心化交易所的加權(quán)平均數(shù)，具體權(quán)重取決于抵押資產(chǎn)的分布以及交易流動(dòng)性。

喂價(jià)人

給穩(wěn)定幣系統(tǒng)喂價(jià)的主體稱為“喂價(jià)人”。

維基鏈的超級(jí)節(jié)點(diǎn)，并且在系統(tǒng)中鎖定 21 萬個(gè) WICC 的話，就可以成為系統(tǒng)的喂價(jià)人。

應(yīng)用場景

WUSD 的流通量，本質(zhì)上取決于其應(yīng)用場景的多少和各應(yīng)用規(guī)模的大小。WUSD 立足維基鏈生態(tài)，并積極開拓穩(wěn)定幣可廣泛應(yīng)用的細(xì)分市場。前期來看應(yīng)用場景主要有以下方面：

跨境金融

WUSD 可以為跨境金融產(chǎn)品提供出入金的通道。維基鏈深度戰(zhàn)略合作的持牌券商——華通證券，已經(jīng)開通了用 WUSD 做港/美股打新的功能。同時(shí)維基鏈將會(huì)與境外（如越南）房產(chǎn)公司合作，將當(dāng)?shù)胤慨a(chǎn)上鏈并讓其他國家用戶以合法的形式對(duì)房產(chǎn)的收益權(quán)進(jìn)行可拆分的認(rèn)購并流通。

金融衍生品交易

金融衍生品大多數(shù)是以現(xiàn)金結(jié)算的，證券交易所、期權(quán)交易所等這些現(xiàn)代金融業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施非常依賴成本高昂的中介機(jī)構(gòu)，如清算所。并且因?yàn)橘Y產(chǎn)、資金流轉(zhuǎn)過程的不透明，產(chǎn)生了一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。在可預(yù)見的未來，這些衍生品都能通過穩(wěn)定幣在鏈上進(jìn)行結(jié)算，從而最小化信任成本并提高效率，同時(shí)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范能力更強(qiáng)。維基鏈的穩(wěn)定幣 WUSD 是基于維基鏈公鏈開發(fā)，具有極強(qiáng)的可編程能力，可將衍生品等規(guī)則寫在智能合約當(dāng)中，由去中心化預(yù)言機(jī)觸發(fā)規(guī)則進(jìn)行結(jié)算，提升資產(chǎn)和資金流轉(zhuǎn)的效率和透明性。

跨境支付/跨境轉(zhuǎn)賬/外匯承兌

針對(duì)跨境支付的場景，WUSD 的轉(zhuǎn)賬速度和低費(fèi)用的優(yōu)勢將會(huì)進(jìn)一步放大。維基鏈將會(huì)與一些游戲平臺(tái)以及電商平臺(tái)合作，幫助這些有全球社區(qū)背景的平臺(tái)打通支付渠道。目前這些平臺(tái)使用的跨境轉(zhuǎn)賬平臺(tái)的手續(xù)費(fèi)高達(dá) 3%~23%，而使用 WUSD，手續(xù)費(fèi)可以降低至 0.1%以下。

去中心化交易所計(jì)價(jià)貨幣

維基鏈將與 AEX 交易所（其前身曾為全球最大的山寨幣交易所）合作開發(fā)去中心化交易所，為用戶提供更安全、高效、透明的數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)。而 WUSD 將會(huì)作為該交易所的主要計(jì)價(jià)貨幣。未來也會(huì)和更多一線交易所進(jìn)行合作。

生態(tài)建設(shè)

對(duì)于普通用戶，他們更能接受價(jià)值穩(wěn)定的媒介作為支付工具，加之使用方便快捷，穩(wěn)定幣就可以幫助各應(yīng)用去更好的觸達(dá)用戶，開拓更大的市場。WUSD 作為維基鏈公鏈的金融基礎(chǔ)設(shè)施，將會(huì)給開發(fā)者更多的賦能，支持其獲得更完備的功能支持，這就將為公鏈帶來更多的應(yīng)用入駐，輻射更多的用戶量。所以 WUSD 使得公鏈生態(tài)中的開發(fā)者、用戶互相促進(jìn)繁榮。

隨著對(duì) BTC、ETH 的跨鏈完成，維基鏈計(jì)劃將穩(wěn)定幣 WUSD 應(yīng)用于更加廣闊的場景中，如對(duì)海外房產(chǎn)的間接投資、跨境不動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券抵押借貸，通過區(qū)塊鏈分布式記賬、不可篡改的特性，以及智能合約的到期自動(dòng)清算分配，維基鏈穩(wěn)定幣的使用場景會(huì)日益豐富。

主要風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)預(yù)案

任何系統(tǒng)的開發(fā)、運(yùn)營中，會(huì)有各類風(fēng)險(xiǎn)存在。對(duì)于最開始的設(shè)計(jì)者、開發(fā)者以及到社區(qū)來承擔(dān)治理，了解風(fēng)險(xiǎn)所在，并設(shè)定相關(guān)規(guī)則最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的傷害程度，是非常必要且關(guān)鍵的。

市場波動(dòng)

當(dāng) WUSD 的抵押資產(chǎn)下行波動(dòng)過大，甚至是發(fā)生黑天鵝事件，會(huì)給穩(wěn)定幣系統(tǒng)帶來全盤暫停的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)進(jìn)一步危及到抵押資產(chǎn)。

應(yīng)對(duì)預(yù)案：

系統(tǒng)會(huì)設(shè)定“債務(wù)上限”，只會(huì)讓抵押資產(chǎn)總量的一部分進(jìn)入到穩(wěn)定幣系統(tǒng)中，這樣就防止大量的清算導(dǎo)致抵押資產(chǎn)的進(jìn)一步大幅下跌。社區(qū)治理需要根據(jù)實(shí)際運(yùn)行中的情況來調(diào)整到合適的“債務(wù)上限”。

治理不當(dāng)

穩(wěn)定幣系統(tǒng)的治理會(huì)交給社區(qū)，WGRT 持有人共同決策。根據(jù)投票治理規(guī)則，持有 WGRT 越多話語權(quán)越大。

另外，就算是超級(jí)節(jié)點(diǎn)們也并不總是相關(guān)領(lǐng)域的行家，大多數(shù)持有人也可能是沒有客觀投票支持系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景或技術(shù)背景，當(dāng)然也就會(huì)有判斷失誤的時(shí)候。

應(yīng)對(duì)預(yù)案：

整個(gè)系統(tǒng)的機(jī)制設(shè)計(jì)，持有 WGRT 較多的主體也會(huì)是利益最相關(guān)方，理論上他們不會(huì)有作惡動(dòng)機(jī)，因?yàn)閭Ψ€(wěn)定幣系統(tǒng)也是在傷害自身整體的利益。

在設(shè)置規(guī)則上，會(huì)讓系統(tǒng)中各角色的權(quán)益與義務(wù)是對(duì)等的，制約社區(qū)內(nèi)部作惡。

另外，先期維基鏈團(tuán)隊(duì)會(huì)提供豐富的關(guān)于穩(wěn)定幣系統(tǒng)的相關(guān)細(xì)節(jié)，并逐漸與社區(qū)一起，更加細(xì)致的做好知識(shí)普及。

喂價(jià)錯(cuò)誤

喂價(jià)是非常關(guān)鍵的一環(huán)，如果發(fā)生錯(cuò)誤，將可能會(huì)影響系統(tǒng)的穩(wěn)健運(yùn)行以及影響用戶的利益。

應(yīng)對(duì)預(yù)案：

最終上鏈的價(jià)格數(shù)據(jù)，采用取“中位數(shù)”的機(jī)制，因此少數(shù)喂價(jià)人喂價(jià)錯(cuò)誤或者未執(zhí)行喂價(jià)，都不會(huì)影響價(jià)格的準(zhǔn)確性。

易用性不足

穩(wěn)定幣系統(tǒng)是去中心化的，并且機(jī)制相對(duì)較復(fù)雜。所以存在可能，愿意來理解這套系統(tǒng)的用戶有限，也因認(rèn)為去中心化的體驗(yàn)較差而阻礙用戶群的拓展。

應(yīng)對(duì)預(yù)案：

維基鏈公鏈在性能上已經(jīng)取得一定突破，走在行業(yè)前列，短中期來看可以支持穩(wěn)定幣系統(tǒng)流暢的運(yùn)行。在產(chǎn)品呈現(xiàn)和操作上，也會(huì)盡可能簡潔明了。

普通用戶并不需要了解 WUSD 背后的機(jī)制也可以輕松地使用；有一進(jìn)步需求的用戶，團(tuán)隊(duì)和社區(qū)也會(huì)提供關(guān)于系統(tǒng)機(jī)制的各種呈現(xiàn)形式的知識(shí)普及；對(duì)于一些有行業(yè)背景的用戶或機(jī)構(gòu)，他們自身相對(duì)有條件去理解這套系統(tǒng)。

結(jié)語

穩(wěn)定幣WUSD是為了支持公鏈生態(tài)發(fā)展、整個(gè)區(qū)塊鏈行業(yè)穩(wěn)定而透明的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，甚至是其他行業(yè)更高效公平的價(jià)值流轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的。團(tuán)隊(duì)與社區(qū)將會(huì)不斷努力和迭代完善系統(tǒng)，我們期待WUSD更多元的應(yīng)用場景、更好的風(fēng)控機(jī)制、更強(qiáng)的可治理性與更順暢的使用體驗(yàn)，能夠支持上述目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)。
責(zé)任編輯；zl