交易費用的權(quán)利：

鏈上交易的費用按比例支付給波動率硬幣持有者。波動率硬幣也可以用作支持穩(wěn)定幣的抵押品。鑒于抵押品基礎(chǔ)的潛在波動性，穩(wěn)定幣將在過度抵押的基礎(chǔ)上發(fā)行。波動率硬幣代表未來交易費用的百分比，其價值可以相應(yīng)地建模。這將穩(wěn)定機制的強度與網(wǎng)絡(luò)上的經(jīng)濟活動聯(lián)系在一起。鏈上交易量往往比穩(wěn)定幣市值大至少一個數(shù)量級（USDT的速度為?44，使用coinmetrics的調(diào)整后交易量計算），這表明與交易量相關(guān)的費用可以產(chǎn)生可觀的價值適用于波動率硬幣持有人。

Havven是使用此模型的唯一實時示例，并在鏈上交易中收取0.15％的費用，并支付給HAV持有人。給定$ 10B的穩(wěn)定幣市值和44的速度，當(dāng)年鏈上交易的價值將達到$ 440B，HAV持有者將獲得6.6億美元的收入。作為基準(zhǔn)，在約$ 3B的峰值市值下，Tether 每天的鏈上交易量約為3億美元-相當(dāng)于每年約110B。顯然，交易費用可以帶來很高的利潤，但是該策略給用戶帶來了可避免的成本，這可能會損害廣泛采用的成本。

抵押權(quán)益：

Maker系統(tǒng)發(fā)行穩(wěn)定幣作為抵押債務(wù)頭寸（CDP），年利率約為2.5％。系統(tǒng)中的波動硬幣是MKR，它具有多種價值捕獲機制，其中之一是間接從CDP所有者那里獲得經(jīng)濟收益的一部分。這部分被稱為“穩(wěn)定費”，并將在推出多抵押Dai時更改。利息以MKR支付，隨后被銷毀，與股票回購相似，股票回購應(yīng)體現(xiàn)在MKR代幣的價格升值中。未償債務(wù)是穩(wěn)定幣（DAI）的市值，這意味著MKR持有人可以大致期望每年收取的費用收益相當(dāng)于DAI市值的某個百分比。給定$ 10B DAI市值和0.5％的回報率給MKR持有者，MKR持有者應(yīng)該期望通過MKR燃燒間接獲得5000萬美元。請注意，如果CDP抵押不足，MKR持有人也將受到稀釋的懲罰，據(jù)我所知這還沒有發(fā)生，但可能會導(dǎo)致嚴重的市場崩潰。將該風(fēng)險建模為實際利率的降低可能是適當(dāng)?shù)摹?/p>

抵押品索賠：

儲備系統(tǒng)既出售穩(wěn)定幣又出售抵押資產(chǎn)（代幣化債券，物業(yè)，商品）的股票?？梢噪S時贖回抵押資產(chǎn)，以換取穩(wěn)定幣或股票。這里的訣竅是，穩(wěn)定幣代表法定債權(quán)，而抵押資產(chǎn)的增值最終將作為股息支付給股東。該系統(tǒng)最初將因股東的出資而被過度抵押，但隨著穩(wěn)定幣供應(yīng)量的增加，抵押率將隨著時間的推移趨于1：1。如果在此期間抵押物的價值升值，則穩(wěn)定幣的抵押物資產(chǎn)價值將少于其所支付的價值，差額將支付給股東。

例如，假設(shè)有10股股票和10枚穩(wěn)定幣被收購，以換取1枚GoldCoin。抵押物基數(shù)將由20個GoldCoin組成，抵押物比率為1：1?，F(xiàn)在假設(shè)GoldCoin的價值翻倍?，F(xiàn)在抵押物比率為2：1，每個穩(wěn)定幣持有人只能以法定金數(shù)贖回0.5個金幣。系統(tǒng)現(xiàn)在可以向股東支付一半的抵押品10 GoldCoin，以返回1：1的比例（每個股東獲得1股GoldCoin的股息）。這實際上是對抵押資產(chǎn)的杠桿投資，其中杠桿量由穩(wěn)定幣與股票的比率決定。因此，要在此從股票中獲利，需要標(biāo)的抵押資產(chǎn)升值，并發(fā)行大量的穩(wěn)定幣。

治理權(quán)：

波動性硬幣賦予所有者將來對系統(tǒng)參數(shù)和協(xié)議更改的管理權(quán)。在Maker中，MKR持有人將負責(zé)對影響系統(tǒng)償付能力的關(guān)鍵風(fēng)險參數(shù)以及協(xié)議升級建議進行投票。這是最不具體的價值獲取機制，因為量化治理的價值極具挑戰(zhàn)性。顯然，如果網(wǎng)絡(luò)促進了有意義的經(jīng)濟活動，則協(xié)議級別的更改可能會對網(wǎng)絡(luò)參與者產(chǎn)生重大影響。因此，網(wǎng)絡(luò)參與者具有經(jīng)濟利益來保護自己的利益-具有投票權(quán)的波動性硬幣可能會獲得該利益的部分價值。

一種潛在的心理模型，用于估計給定治理令牌的價值：如果您切換到次優(yōu)網(wǎng)絡(luò)，您的業(yè)務(wù)價值將減少多少？這應(yīng)該是企業(yè)為通過治理過程保護其利益而愿意付出的代價的上限。下限可能是普通利益相關(guān)者可以貢獻并仍然獲得他們需要的服務(wù)的最小數(shù)量。

為了避免將它們定位為直接競爭產(chǎn)品，我想在法定支持和加密貨幣原生/去中心化穩(wěn)定幣的市場機會之間進行區(qū)分。菲亞特支持的穩(wěn)定幣充當(dāng)舊版金融系統(tǒng)的入口和銀行API，以與加密金融進行交互，而去中心化的穩(wěn)定幣將為諸如DEX，去中心化金融產(chǎn)品和dApp之類的加密本地應(yīng)用程序提供服務(wù)。冒著陳述明顯，不可信的智能合約執(zhí)行的風(fēng)險，根本不能依靠可以凍結(jié)的令牌。不受主要外部依賴關(guān)系的影響（暫時忽略當(dāng)前的Oracle），加密支持的穩(wěn)定幣可以更輕松，更可靠地集成到用于可編程貨幣和智能合約的新興基礎(chǔ)架構(gòu)中。

極有可能，我們幾乎沒有涉及過加密支持的穩(wěn)定幣及其相關(guān)波動性硬幣的潛在價值捕獲機制。其中，收費或利息支付的有形權(quán)利最容易估價，而杠桿和治理權(quán)獨特工具的價值更難量化。雖然波動率硬幣引入了圍繞估值和采用的概念性挑戰(zhàn)，但它還具有法定支持模型所缺少的獨特目的：利益相關(guān)者之間的激勵一致。加密貨幣支持的穩(wěn)定幣系統(tǒng)從比特幣借來的想法是，可以通過共享社區(qū)的利益來激勵社區(qū)向一個網(wǎng)絡(luò)傳福音。最終，這可能會增強加密支持的穩(wěn)定幣的網(wǎng)絡(luò)影響，而超出法定支持模型中的可能。

算法化

算法性穩(wěn)定幣是分散式穩(wěn)定幣的更具實驗性的變體，它可以調(diào)節(jié)供應(yīng)量來穩(wěn)定價格，而無需任何抵押。它們旨在以一種既可以加密又可以節(jié)省成本的方式穩(wěn)定價格，從理論上講，這比加密支持的系統(tǒng)更易于擴展。像加密貨幣支持的穩(wěn)定幣一樣，它們通常具有波動性硬幣，可以在早期將系統(tǒng)資本化，并最終使利益相關(guān)者保持一致。到目前為止，算法穩(wěn)定幣是最賺錢的類別，因為它們接受資本流入而沒有提供贖回，這幾乎將支付給該系統(tǒng)的所有資金變成了鑄幣稅。以下是已提出的主要價值獲取機制。

鑄幣股份：

鑄幣股份背后的基本觀念（首次提出。由羅伯特·薩姆斯（Robert Sams）在2014年提出）將擁有兩類用戶，穩(wěn)定幣用戶和鑄幣制股東（波動率硬幣持有人）。當(dāng)對穩(wěn)定幣的需求增加時，將發(fā)行新的穩(wěn)定幣以抵消需求并保持價格穩(wěn)定。新的穩(wěn)定幣根據(jù)持有的股份比例按比例分配給鑄幣廠股東。當(dāng)需求減少且價格下跌時，股票被出售以換取穩(wěn)定幣，隨后穩(wěn)定幣被從供應(yīng)中消耗掉。潛在的投資策略可能包括每次出售股票時都要購買股票，以免攤薄。結(jié)果將是所有未來穩(wěn)定幣發(fā)行量的固定百分比。因此，如果穩(wěn)定幣市值增長至$ 10B，鑄幣業(yè)股東將獲得$ 10B。碳最類似于原始的鑄鐵股份概念。

基礎(chǔ)通過引入第三類代幣，債券而不同于鑄幣價格股票模型，該代幣被出售以燃燒穩(wěn)定幣并支付固定收益。根據(jù)債券隊列，Basis中的債券會先于股票償還，并賦予5年的到期日期，以在將來需要時提高需求。這意味著當(dāng)系統(tǒng)需要燒掉穩(wěn)定幣時，債券持有人將成為第一筆資金，而股東最終將是最后一道防線。這些股票的供應(yīng)量有限，這表明如果沒有其他買家出現(xiàn)，股東將有動力通過購買債券來質(zhì)押資本，以支持該系統(tǒng)，因為在債券持有人被償還后，他們會抓住所有上漲空間。

碎片還通過將穩(wěn)定幣與波動率硬幣結(jié)合而偏離了鑄幣稅份額模型，即直接向現(xiàn)有穩(wěn)定幣持有人發(fā)行新的穩(wěn)定幣。結(jié)果是，隨著系統(tǒng)添加新的穩(wěn)定幣并將其刪除，用戶的錢包余額都會發(fā)生變化。Fragments系統(tǒng)中的穩(wěn)定幣既是價值存儲又是記賬單位，因為它們隨著系統(tǒng)的發(fā)展而增加購買力，但以法定貨幣計價。有了Fragments，用戶和投資者都擁有相同的令牌，從長遠來看，這可以更緊密地調(diào)整他們的利益。

浮動利率存款：

增加供給的另一種方法是創(chuàng)建一種算法中央銀行，該銀行通過浮動利率擴大貨幣供應(yīng)。在Feron系統(tǒng)中，用戶將穩(wěn)定幣存入支付利息的智能合約中。在需求低迷時期，利率會提高，驅(qū)使更多的存款，從而降低速度并帶來價格上漲；在需求旺盛的時候，利率降低，速度增加，價格下降。在此模型中，一項投資策略可能是在高利息時從策略上分配給存款合同。適時的供應(yīng)商會增加不成比例的新供應(yīng)，為交易者創(chuàng)造了相當(dāng)有趣的新資產(chǎn)。

在我們正在考慮的兩種算法策略中，所有供應(yīng)增加都全額支付給波動率硬幣的持有者（無論是分成債券/股票還是與穩(wěn)定幣結(jié)合使用）。這與我們研究過的其他模型形成了鮮明的對比，它們捕獲了2.2％或更少的市值增長，盡管值得注意的是，如果鑄幣市值模型贏得了主要的全球份額，那么最終市值的增長將收斂到某種程度像GDP增長一樣低。然而，在高增長時期，算法穩(wěn)定幣系統(tǒng)顯然具有最大的價值獲取潛力。

由于難以在沒有贖回的情況下保持系統(tǒng)強大的固定匯率，因此這些算法模型中的一些不會產(chǎn)生真正的穩(wěn)定幣，而是會創(chuàng)建旨在降低其價格波動性的資產(chǎn)。Fragments和Feron都沒有明確地實時改變供應(yīng)，而是選擇隨著時間的推移緩慢地改變供應(yīng)-趨于穩(wěn)定?？梢哉f，這將它們放在一個單獨的類別中（“低波動性硬幣”），但是我將它們包括在算法類別中，因為它們的價值獲取機制在規(guī)模上與鑄幣份額模型相似。但是，這對目標(biāo)市場具有非常有意義的影響，因為這些目標(biāo)更多地屬于價值存儲區(qū)而不是交換媒介。因此，在短期到中期，這些幣種無法與其他穩(wěn)定幣直接競爭。

與Basis相比，像Basis這樣的與美元掛鉤的算法系統(tǒng)具有的最大優(yōu)勢是它們的資本效率和增加的利潤潛力。資本效率應(yīng)該使系統(tǒng)更容易響應(yīng)需求的突然增長，同時可以與許多利益相關(guān)者共享利潤，這些利益相關(guān)者應(yīng)被激勵去支持和推動生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。但是，這些好處是以增長或信仰為代價的。收益是否超過成本還不是很明顯，盈利能力是以犧牲黑天鵝事件期間倒塌的可能性為代價的。這種權(quán)衡可能會在更廣泛的去中心化穩(wěn)定幣機會中對算法穩(wěn)定幣產(chǎn)生不利影響，因為當(dāng)涉及到“穩(wěn)定”加密貨幣時，市場應(yīng)傾向于規(guī)避風(fēng)險。

結(jié)論

穩(wěn)定幣正在生產(chǎn)貨幣，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橐在A利為目的的競爭，以爭奪能夠創(chuàng)造最佳形式的人。借助為世界創(chuàng)造更多有用資金的巨大機會，穩(wěn)定幣正以各種捕獲上行空間的機制激增。從投資的角度來看，這已經(jīng)很快變成了一個擁擠的空間，有許多未經(jīng)檢驗的，新的和實驗性的想法變?yōu)楝F(xiàn)實。

穩(wěn)定幣的每種類別在獲取價值的方式上都不同。在法定支持方面，可持續(xù)價值獲取不超過穩(wěn)定幣市值的上限。在加密貨幣支持方面，某些價值捕獲機制類似于法定支持系統(tǒng)的價值捕獲機制，但是設(shè)計空間打開了，并允許諸如治理令牌之類的新概念，其中潛在的上升空間是未知的。在算法類別內(nèi)，由于消除了贖回權(quán)，價值獲取機制具有最高的近期上漲空間。這有助于解釋為什么盡管僅占所有穩(wěn)定幣系統(tǒng)的23％，但算法項目迄今已籌集了分配給穩(wěn)定幣的3.5億美元資金中的50％。

穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)模型中最有趣的發(fā)展是在加密貨幣本機/分散式穩(wěn)定幣中引入了波動率硬幣。波動硬幣可以更廣泛地共享貨幣創(chuàng)造的價值剩余。鑄幣稅有史以來第一次可以分配給與所有貨幣使用者一樣廣泛的群體。這可能對貨幣的未來產(chǎn)生深遠的影響，我們非常處于未知領(lǐng)域。

在競爭方面，我希望由法幣支持的模型在短期內(nèi)將占主導(dǎo)地位-它們是我們已經(jīng)滿意的法幣的概念表親。隨著時間的流逝，隨著開放金融系統(tǒng)的發(fā)展，DEX贏得市場份額和dApp獲得采用，我懷疑以加密貨幣為基礎(chǔ)的穩(wěn)定幣將憑借審查制度和抵抗力和價值共享的優(yōu)勢逐漸超越法幣支持的穩(wěn)定幣，而Maker's Dai目前處于領(lǐng)先地位辦法。但是為了到達那里，由法令支持的穩(wěn)定幣將是至關(guān)重要的入口。
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