數(shù)字穩(wěn)定幣的發(fā)展與我國的應(yīng)對策略

　　數(shù)字穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，是數(shù)字貨幣領(lǐng)域重大的應(yīng)用創(chuàng)新。通過承諾與法定貨幣實現(xiàn)1:1的兌換，私人機構(gòu)發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣在信用上得到了法幣的背書，使自身獲得了穩(wěn)定的價值錨。數(shù)字穩(wěn)定幣與中央銀行數(shù)字貨幣，有可能在當(dāng)前及未來形成替代、競爭與合作的關(guān)系，從而對世界各國金融體系產(chǎn)生重要影響。

　　數(shù)字穩(wěn)定幣的興起與發(fā)展

　　數(shù)字穩(wěn)定幣最早出現(xiàn)于2014年7月，即由全球最大的加密貨幣交易平臺之一 Bitfinex組建的Tether公司發(fā)行的泰達幣（USDT）。此后，各種穩(wěn)定幣陸續(xù)問世，如：Trusttoken公司開發(fā)的TUSD，IBM和美國金融服務(wù)公司Stronghold合作推出的Stronghold USD，日本三菱UFJ金融集團推出掛鉤日元的MUFG Coin等等。

　　從2018年下半年至今，在數(shù)字穩(wěn)定幣領(lǐng)域出現(xiàn)了幾個重要事件，對穩(wěn)定幣的發(fā)展起到了關(guān)鍵性的推動作用。

　　2018年9月，紐約金融服務(wù)局（NYDFS）同時批準了兩種基于以太坊ERC20發(fā)行的數(shù)字美元穩(wěn)定幣，分別是由Gemini 公司發(fā)行的Gemini Dollar與Paxos公司發(fā)行的Paxos Standard。這兩家私人企業(yè)需要按照1:1的兌換價往托管銀行賬戶存入美元，同時還需要滿足紐約州的反洗錢等監(jiān)管標準，并履行化解風(fēng)險的流程。這一舉動表明美國官方已經(jīng)對數(shù)字美元穩(wěn)定幣持認可態(tài)度并將其納入監(jiān)管體系，從而顯著提升了市場對于數(shù)字美元穩(wěn)定幣的信心。

　　2019年2月，美國金融巨頭摩根大通宣布已經(jīng)完成開發(fā)并測試數(shù)字貨幣JPM Coin。JPM Coin同樣承諾與美元1:1兌換，雖然現(xiàn)階段僅用于實現(xiàn)機構(gòu)客戶之間的即時轉(zhuǎn)賬結(jié)算，但是不排除未來向個人用戶提供服務(wù)。2019年3月，IBM在新加坡的亞洲金融科技論壇上與Stellar聯(lián)合宣布，六家國際銀行已經(jīng)簽署了一份意向書，在IBM打造的區(qū)塊鏈支付網(wǎng)絡(luò)“Blockchain World Wire”（BWW）上發(fā)行由本國法定貨幣支持的穩(wěn)定幣，其中包括巴西的Bradesco銀行，韓國的釜山銀行和菲律賓的Rizal商業(yè)銀行公司，剩下尚未公開的三家銀行將發(fā)行由歐元和印尼盾支持的穩(wěn)定幣。BWW目前支持超過47種貨幣在72個國家/地區(qū)進行支付。它通過引入數(shù)字貨幣Stellar作為不同機構(gòu)之間的跨境結(jié)算工具，從而擺脫了傳統(tǒng)的銀行跨境結(jié)算系統(tǒng)。

　　2019年6月6日，美國媒體報道，F(xiàn)acebook將在下個月推出錨定多國法幣的數(shù)字穩(wěn)定幣GlobalCoin，并同時推出配套的實體ATM機，F(xiàn)acebook員工可以將工資換成GlobalCoin。Facebook將在旗下的多個社交媒體Messenger、Instagram和WhatsApp之間創(chuàng)建一個可互操作的區(qū)塊鏈支付界面，為全球27億用戶提供數(shù)字穩(wěn)定幣GlobalCoin的跨境支付服務(wù)，據(jù)說這一支付市場的規(guī)?？梢赃_到近7000億美元。同時，F(xiàn)acebook用戶還可以使用GlobalCoin用于支付、購物、償還信用卡等服務(wù)。如果這些功能得以實現(xiàn)，F(xiàn)acebook實際上將轉(zhuǎn)型為在全球跨境支付領(lǐng)域最具影響力的大型跨國金融機構(gòu)。

　　可以看出，數(shù)字穩(wěn)定幣正在從私人主導(dǎo)走向官方支持，從小機構(gòu)發(fā)行走向大機構(gòu)的國際應(yīng)用。

　　數(shù)字穩(wěn)定幣與中央銀行數(shù)字貨幣的替代、競爭與合作

　　與數(shù)字穩(wěn)定幣的快速發(fā)展形成鮮明對比，中央銀行數(shù)字貨幣的發(fā)展速度卻是低于人們早先的預(yù)期。

　　國際清算銀行明確地表達了對于發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的保守態(tài)度。該行《2018年年度經(jīng)濟報告》認為，中央銀行數(shù)字貨幣將帶來金融脆弱性，而效益不太明顯。該報告進一步指出，包括加拿大央行、歐央行、日本央行和新加坡金融管理局都進行了批發(fā)式中央銀行數(shù)字貨幣的試驗，結(jié)果表明，“在初始階段，每項實驗都大大成功地復(fù)制了現(xiàn)有的高價值支付系統(tǒng)，但是結(jié)果并不明顯優(yōu)于現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施“。2018年9月，歐央行行長馬里奧·德拉吉向歐洲議會宣布，他們沒有計劃發(fā)行數(shù)字貨幣。與此同時，歐央行行政部門表示，在考慮發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣之前，要對其進行徹底的測試，并需要繼續(xù)發(fā)展分布式賬本技術(shù)。日本央行副行長雨宮正佳在2018年4月和10月兩次公開表示，由于中央銀行數(shù)字貨幣對現(xiàn)有金融體系可能產(chǎn)生沖擊，且無法解決零利率下限問題（因為日本不能取消現(xiàn)金），日本央行不會在近期發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣?？梢灶A(yù)見，近期世界主要發(fā)達經(jīng)濟體不會發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣。

　　在這種情況下，全球法定數(shù)字貨幣的試驗與推廣，有可能從中央銀行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)向數(shù)字穩(wěn)定幣。以法幣背書的數(shù)字穩(wěn)定幣，一旦被政府納入監(jiān)管，則具備了真正的國家信用，將成為一種“準法定數(shù)字貨幣”。同時，擁有穩(wěn)定幣的傳統(tǒng)法幣，也間接實現(xiàn)了“數(shù)字化”。數(shù)字穩(wěn)定幣和傳統(tǒng)法幣的相互支撐，將有可能在近期內(nèi)主導(dǎo)全球數(shù)字貨幣的發(fā)展。

　　從政府角度而言，不論是確保貨幣政策執(zhí)行效力、維護金融穩(wěn)定，還是為了反洗錢、反恐怖主義融資，都需要將數(shù)字穩(wěn)定幣納入監(jiān)管體系。紐約金融服務(wù)局將兩種基于以太坊的穩(wěn)定幣納入監(jiān)管，就是典型的例證。如果未來Facebook、IBM和摩根大通的穩(wěn)定幣系統(tǒng)投入實際運行，美聯(lián)儲以及相關(guān)的美國監(jiān)管機構(gòu)必然會將其納入監(jiān)管，并逐步實施一系列的監(jiān)管措施。比如，可以在穩(wěn)定幣運行平穩(wěn)且市場需求不斷擴大的情況下，實施特定的穩(wěn)定幣“存款準備金”和“存款保險”制度，即：允許數(shù)字穩(wěn)定幣背后的美元擔(dān)保比例從100%降低到80%甚至更低，并要求穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)提供一定額度的存款保險——如果機構(gòu)倒閉，將為穩(wěn)定幣持有者提供一定數(shù)量的傳統(tǒng)美元。這些措施為數(shù)字穩(wěn)定幣提供了標準的審慎監(jiān)管，不僅可以保障數(shù)字穩(wěn)定幣的安全性，而且為穩(wěn)定幣增加了貨幣創(chuàng)造功能，從而大大提升數(shù)字穩(wěn)定幣的市場影響力和央行運用穩(wěn)定幣實現(xiàn)貨幣政策調(diào)節(jié)的能力，最終將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)變成“貨真價實”的法定數(shù)字貨幣。

　　數(shù)字穩(wěn)定幣完全是建立在現(xiàn)有商業(yè)金融機構(gòu)的運行體系之內(nèi)，不會對現(xiàn)行金融體系產(chǎn)生嚴重負面沖擊，規(guī)避了中央銀行數(shù)字貨幣的風(fēng)險。同時，數(shù)字穩(wěn)定幣基于分布式賬本，在跨境支付領(lǐng)域顯著優(yōu)于傳統(tǒng)法幣，也就是說，它具備了中央銀行數(shù)字貨幣的部分優(yōu)點——可能也是目前看到的最為明確的優(yōu)點。各國央行可以在監(jiān)管市場機構(gòu)自主發(fā)行數(shù)字穩(wěn)定幣的同時，測試并獲得法定數(shù)字貨幣的正面價值，同時還能避免因發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣帶來的風(fēng)險。這就意味著，中短期內(nèi)數(shù)字穩(wěn)定幣可能對中央銀行數(shù)字貨幣產(chǎn)生替代作用。

　　長期來看，中央銀行數(shù)字貨幣仍然具有不可替代的價值。作為央行直接發(fā)行的法定數(shù)字貨幣，它完全在央行的掌控之下，央行可以直接、高效地控制數(shù)字貨幣的發(fā)行量，提升貨幣政策執(zhí)行效力。因此，我們認為，在長期中，當(dāng)央行對于數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管和運行積累了足夠的經(jīng)驗，并對分布式賬本技術(shù)有了更為清晰深入的理解之后，還是有動機發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的。到那時，同被作為法定數(shù)字貨幣的數(shù)字穩(wěn)定幣和中央銀行數(shù)字貨幣，將形成積極的競爭—合作關(guān)系。央行和市場機構(gòu)發(fā)行的法定數(shù)字貨幣，將在全球市場上形成競爭，誰的技術(shù)平臺先進，誰提供的服務(wù)質(zhì)量高，誰的審慎監(jiān)管到位，誰的數(shù)字貨幣就能夠贏得更多的市場青睞?？梢韵胍姡胄械臋?quán)威地位和最后貸款人職能，至少可以保證中央銀行數(shù)字貨幣在審慎監(jiān)管方面優(yōu)于市場機構(gòu)發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣，因此中央銀行數(shù)字貨幣可以與數(shù)字穩(wěn)定幣形成有效的錯位競爭，共同為市場提供差異化的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，也許這就是哈耶克“自由銀行制度”的現(xiàn)實版吧。

　　我國的應(yīng)對策略

　　目前，我國禁止民營企業(yè)發(fā)行私人數(shù)字貨幣，而由中國人民銀行開展法定數(shù)字貨幣的研發(fā)和推廣應(yīng)用工作。由央行主導(dǎo)法定數(shù)字貨幣的開發(fā)工作無疑有利于國內(nèi)的金融穩(wěn)定，但是相比于美國、日本等國允許私營企業(yè)開發(fā)數(shù)字穩(wěn)定幣的做法，我國當(dāng)前在數(shù)字貨幣研發(fā)的靈活性、高效性和創(chuàng)新性方面存在不足。本文建議，應(yīng)該鼓勵民營企業(yè)和金融機構(gòu)，在央行的指導(dǎo)和監(jiān)管下研發(fā)數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣。

　　在研發(fā)數(shù)字穩(wěn)定幣的同時，需要尋找合適的應(yīng)用場景對其進行試驗。本文認為，目前我國適合進行數(shù)字穩(wěn)定幣試驗的應(yīng)用場景有以下幾類。第一，在阿里巴巴和騰訊的支付平臺上試驗數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣。支付寶和微信是我國最具影響力的電子支付平臺，不僅用戶人群巨大，而且已經(jīng)擁有大量的跨境支付實際應(yīng)用。在支付寶和微信上建立基于分布式賬本的數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣支付平臺，可以迅速地占領(lǐng)國內(nèi)和國際市場，提升我國在數(shù)字貨幣國際支付市場的競爭力。第二，在粵港澳大灣區(qū)進行數(shù)字穩(wěn)定幣的跨境支付試點。粵港澳大灣區(qū)的特點在于“一國兩制三種貨幣”，可以在中央政府的統(tǒng)籌規(guī)劃下，以數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣作為網(wǎng)絡(luò)代幣，為多種貨幣（即包括港幣、澳門元、美元、歐元、英鎊和日元等）實現(xiàn)跨境支付，同時推進數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣在粵港澳大灣區(qū)的實際使用（包括在金融交易中的使用）。這不僅可以打造多種貨幣的跨境支付平臺，打破現(xiàn)有SWIFT系統(tǒng)的壟斷，還為數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣的全面使用打下基礎(chǔ)，強化香港作為國際金融中心的地位。第三，在海南建立“中國法定數(shù)字貨幣試驗區(qū)”，開展數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣的試驗。作為相對獨立的地理單元，海南自由貿(mào)易區(qū)能夠為中國法定數(shù)字貨幣及其相關(guān)金融科技的應(yīng)用提供安全而且廣闊的示范區(qū)域、豐富而且理想的應(yīng)用場景，在可控環(huán)境下將數(shù)字人民幣穩(wěn)定幣作為中國法定數(shù)字貨幣開展全方位使用，對數(shù)字穩(wěn)定幣能否承擔(dān)全部貨幣職能進行深入考察。海南作為國際旅游消費中心和自由貿(mào)易港，更易推進數(shù)字人民幣的跨境支付活動，帶動人民幣國際化。海南“中國法定數(shù)字貨幣試驗區(qū)”的建立，將幫助海南在國內(nèi)和國際競爭中找到自己的獨特定位，樹立競爭優(yōu)勢，在數(shù)字化時代成長為全球自由貿(mào)易港的發(fā)展標桿。上述幾種應(yīng)用場景，可以采取不同的數(shù)字穩(wěn)定幣技術(shù)，在央行的統(tǒng)一監(jiān)管之下形成良好的市場競爭。