目前，AMD是以太坊挖礦的首選GPU，需求度在英偉達之上。?

加密相關(guān)的營收已經(jīng)占到AMD總體營收的6%-8%，而這對英偉達的業(yè)務影響較小;

2018年，AMD的營收和增長將會受加密挖礦業(yè)務的影響，而英偉達則不會。

自從開始為加密挖礦企業(yè)提供設備以來，AMD和英偉達長期成為產(chǎn)業(yè)界熱議的話題。很多人都沒有看到這兩家公司其實都面臨加密挖礦帶來的潛在風險。

在本文中，我針對這個問題提供兩個觀點，希望澄清關(guān)于比特幣和以太坊這兩個當前最大加密貨幣的誤解評論。我們認為AMD在加密挖礦領(lǐng)域的涉足更深，如果挖礦需求下降，AMD將會受到更大的損失。英偉達是一個業(yè)務更加多元化的公司，規(guī)模更大，受到的影響較小。

AMD的成本低，投資回報期短，因此是以太坊挖礦的GPU首選，高于英偉達。然而，與加密相關(guān)的營收已經(jīng)占到AMD總營收的6%-8%，這是一個相當大的數(shù)量，會受到AMD控制之外的阻礙。正在轉(zhuǎn)向的以太坊”股權(quán)證明“還沒有提供行業(yè)支持，使之變成AMD的可持續(xù)的長期的營收項目。

相對AMD，英偉達的業(yè)務占比更小，它的多元化業(yè)務模式和較大的規(guī)模將會使得其比AMD稀釋更多潛在的低迷。我們提醒投資者，要認識到加密相關(guān)的營收已經(jīng)成為AMD營收的重要組成，并且任何加密挖礦的崩潰都將影響它的規(guī)模和增長率。

過去的12個月，英偉達的股票升值超過100%，AMD則損失了20%。英偉達是一個多元化的公司，2017年的營收接近100億美金，AMD的營收是50億美金。英偉達的市場估值約1360億美金，AMD的市場估值約115億美金，相差10倍。根據(jù)對FactSet的一致估計，AMD目前的市盈率為1.8倍EV / 18，29倍2018年的P / E，Nvidia的市盈率是11.1倍2018年的EV ，38倍18年的P / E。 很明顯，Nvidia的較高市場價值主要歸功于其高利潤率和收益。

加密挖礦通過GPU業(yè)務對兩個公司都有影響。兩個公司報告顯示，來自加密相關(guān)業(yè)務的營收高于預期，但是沒有披露具體的財務細節(jié)。

加密挖礦101

怎樣理解兩家公司都將受到加密挖礦業(yè)務的影響?首先分析挖礦的重要性。

“加密貨幣挖礦”是指礦工收到確認區(qū)塊鏈系統(tǒng)交易的獎勵。挖礦機幫助確認每一筆交易并將其加載到區(qū)塊鏈中，同時作為回報他們會收到少量現(xiàn)金。為了確認交易，礦主將會采用計算能量解決加密擔保交易，并將其記錄在賬本上。這個過程被稱為“工作證明”。確認過程需要大量的計算和能量去支持這一動作。

理解加密挖礦對AMD和英偉達的影響，一方面要理解被ASIC和GPU挖到的硬幣的區(qū)別。例如，最大的加密貨幣比特幣是被ASIC挖的，而第二大的以太幣大部分是被GPU挖的。

基于ASIC的硬幣沒有使用AMD和英偉達的GPU，并且對兩家公司沒有直接影響。然而，我們認識到硬幣往往密切相關(guān)，因此，比特幣的下跌將會意味著其他幣也會出現(xiàn)類似的下跌。

基于GPU的硬幣需要AMD和英偉達生產(chǎn)的芯片，他們的價格將會直接影響到兩家公司的需求和銷售。算法用于記憶這些貨幣，需要存儲陣列，這就是在這種情況下大家都采用GPU，而不是ASIC的原因。

基于GPU的挖礦TAM

對于AMD和英偉達來說，加密挖礦市場到底有多大?鑒于其在GPU市場的規(guī)模，我們采用以太坊去評估一下。RBC估計，僅以太坊挖礦的總市場規(guī)模就是18.7億美金。其中僅GPU就占到三分之二，因此僅以太坊的GPU市場規(guī)模就達到12.5億美金。注意，這些數(shù)字只包括以太坊，其它幣一旦成為盈利區(qū)域，市場規(guī)模將會更大。

Source： RBC research

注意，在分析中，以太坊的價格將會成為決定因素，因為更低的價格將會影響礦商的盈利能力，從而影響他們對GPU的需求。請注意，發(fā)文時以太幣的價格已經(jīng)從1400美金回落到了850美金。RBC分析，假設以太坊的價格是720美金時5-8個月的收支情況，這對于大部分人來說是一個非常有吸引力的回報。然而，如果以太坊價格大幅度下降，我們預計礦業(yè)公司會遭受更低的回報率，投資回報周期會更長。

AMD?VS?英偉達

AMD隱藏了一些關(guān)于加密挖礦的影響信息，關(guān)于他們的四季度盈利，如下：

我們認為這是我們?nèi)晔杖氲闹形粩?shù)字百分比。實際可能會比這個更高一點，然而，我們看到這是一個很重要的市場。我的意思是，我們從市場上的動態(tài)角度來看。但是它會消耗大量的GPU。對我們的業(yè)務是很好的一部分，并且我們傾向于和大的玩家一起展開各種工作，以更好地進行業(yè)務展望。

AMD的報告顯示，第四季度營收中6%-8%和加密挖礦業(yè)務相關(guān)，這依賴性非常高。AMD本季度的營收達到14.8億美金，其中挖礦業(yè)務營收達到1億美金。英偉達公布了第四季度的營收，管理層也承認加密挖礦營收高于預期，對整體業(yè)務影響很少。英偉達的游戲部門報告了加密業(yè)務的營收，但是由于來自礦商和游戲玩家的零售需求很難具體估計。

由于GPU的需求增長推高了英偉達和AMD產(chǎn)品的價格。PC Gamer稱，GPU從推出以來，平均價格已經(jīng)飆升了65%。由于AMD的GPU的價格較低，其上漲幅度最大，導致礦商的收入和利潤增加。RBC的預估表顯示，AMD的GPU回報周期是4.7個月，而英偉達的回報周期是8個月。價格增長證明了AMD的產(chǎn)品需求量更高。

(PC Gamer Magazine)

誰是最大的受害者?

我認為加密挖礦的需求還處于早期階段，還不能稱之為既定行業(yè)。有一些上市公司追隨這個趨勢，如HIVE區(qū)塊鏈科技，但是他們的股票價格已經(jīng)下跌，以太坊也開始下跌。數(shù)字貨幣已經(jīng)大幅度波動，任何大規(guī)模的采用都還沒有出現(xiàn)。

我們也相信，很多礦商在2017年早期開始采購挖礦設備，主流硬幣的價格在幾周內(nèi)隨之上漲。然而，最近的調(diào)整導致價格回落，我想礦主不會再像以前那樣買入額外的設備。由于比特幣和以太坊的價格調(diào)整發(fā)生在新年，因此來自AMD和英偉達的報告自然也會滯后。

由于它營收基數(shù)更少且業(yè)務模式非多樣化，AMD在加密挖礦領(lǐng)域的風險要高于英偉達。AMD的計算和圖形部門報告顯示季度營收9.58億美元，基于此我們預估加密相關(guān)營收達到1億美金，占到總營收的10%。由于AMD的經(jīng)濟實惠，也吸引了礦商的更多需求。英偉達顯然是礦商的第二選擇，它可能會受益于市面上AMD的GPU短缺，坦白來說GPU市場會長期供貨不足。

影響

AMD和英偉達的前景如何?我們認為投資者應該密切關(guān)注基于GPU的挖礦業(yè)務的變化，因為AMD在近期的風險高于英偉達。有一些加密驅(qū)動GPU需求的風險：

以太坊和其他基于GPU硬幣的價格可能會一直下跌，這將降低礦商的購買意愿，因為盈利能力下降;

區(qū)塊獎勵或者區(qū)塊時間的任何變化都將大大改變挖礦以太坊和其他幣種的經(jīng)濟效益;

以太坊正在從“工作證明”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮ぷ鳈?quán)益”，這種轉(zhuǎn)變會導致算法的轉(zhuǎn)變，理論上會扼殺GPU的市場需求。然而，其它人猜測可能會需要GPU和其他挖礦方式的的異構(gòu)。

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