核心觀點

2019年中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的占比接近30%，其中：汽車零部件、家電、服務(wù)機器人、光伏等出口占比30%以上，短期受海外疫情影響較大，尤其是二季度。但從長期看，中國制造業(yè)已經(jīng)從“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)變，全球市場份額提升的趨勢仍會繼續(xù)，甚至可能會進一步加速，短期的疫情沖擊回調(diào)，可能帶來長期的好價格。

▍中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的占比接近30%，短期受海外疫情影響需求明顯，供給端相對自主可控。2019年中國在汽車、家電、動力鋰電池、光伏、服務(wù)機器人等方面的產(chǎn)出都占到全球的30%以上。其中，出口占比較大的領(lǐng)域主要包括：汽車零部件（約28%）、家電（約40%）、服務(wù)機器人（約30%）、光伏（約70%）等，預(yù)計短期受海外疫情影響較大。供給端主要依賴進口的領(lǐng)域主要是汽車電子元器件、工程機械核心零部件等，考慮其生產(chǎn)防護級別高以及安全庫存緩沖，預(yù)計實際影響較小。

▍海外疫情的短期沖擊主要體現(xiàn)在二季度，預(yù)計對全年收入的影響在3%左右。我們在本報告中基于樂觀、中性、悲觀三個場景，對于各主要受影響行業(yè)進行了量化測算。其中，在海外停工1-1.5個月的中性假設(shè)下，預(yù)計主要受影響行業(yè)的二季度海外收入下降30-50%，考慮后續(xù)部分需求回補的可能，預(yù)計對全年海外收入的影響在10%左右，假設(shè)平均30%左右的海外收入占比，預(yù)計影響全年收入（含國內(nèi)）在3%左右。

▍風(fēng)險因素：消費環(huán)境持續(xù)低迷，原材料價格大幅波動；乘用車銷量不達預(yù)期，穩(wěn)定汽車消費政策進度和力度不達預(yù)期；新能源汽車銷量不達預(yù)期，成本降幅不達預(yù)期，政策落實不達預(yù)期；基建投資、鋰電設(shè)備投資、油氣設(shè)備投資、工業(yè)自動化投資低于預(yù)期等；特高壓核準進度不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期，充電樁利用率提升不及預(yù)期，光伏需求增長不及預(yù)期，燃料電池補貼政策不及預(yù)期等；國防預(yù)算低于預(yù)期，機械化信息化建設(shè)完成情況低于預(yù)期，軍工領(lǐng)域國企改革進度低于預(yù)期等。

▍投資機會：受海外疫情影響，預(yù)計海外收入占比高的行業(yè)短期將受到明顯沖擊，尤其是二季度。但從長期看，中國的制造業(yè)已經(jīng)從“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)變，預(yù)計全球市場份額提升的趨勢仍將持續(xù)。綜合考慮短期“純內(nèi)需”以及長期全球市場份額提升的角度，重點推薦：長安汽車、老板電器、華帝股份、三一重工、濰柴動力、恒力液壓、國電南瑞、良信電器、特銳德、拓普集團、保隆科技、德賽西威、璞泰來、比亞迪、信義光能、東方電氣、中航高科、愛樂達、大立科技、中航沈飛、應(yīng)流股份、科沃斯、九陽股份、小熊電器等，關(guān)注先導(dǎo)智能。

正文

▍家電: Q2出口需求下滑難免，全年增速望控制在雙位數(shù)附近

概述：全球制造基地，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)十分完備

國內(nèi)家電為全球制造基地，是全球優(yōu)質(zhì)制造業(yè)資產(chǎn)。中國已經(jīng)成為全球最大的家電產(chǎn)能和需求季度。從產(chǎn)能角度看，中國已經(jīng)成為全球制造基地，2019年最核心品類的空冰洗產(chǎn)量已經(jīng)分別占到全球的94%、46%、43%，廚電、黑電、小家電大單品也已經(jīng)是全球最大的產(chǎn)能基地；從需求角度看，中國是全球最大的單一區(qū)域市場，如白電空冰洗內(nèi)需占全球總需求比重分別為57%、28%和28%。不僅如此，從上下游整體產(chǎn)業(yè)鏈來看，中國不僅聚集了終端產(chǎn)能，而且已經(jīng)實現(xiàn)絕大部分上游零部件的自給自足，進口零部件僅限少數(shù)高端機型。

定性：海外疫情爆發(fā)，家電影響主要在于出口訂單

受益于中國完善的家電產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)端受影響程度小，沖擊主要集中在海外需求端。國內(nèi)企業(yè)進口零部件較少，從供應(yīng)鏈角度看，產(chǎn)能受影響程度較小，海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能下滑與當?shù)匦枨笙禄?，預(yù)計供給缺口不大，可通過國內(nèi)產(chǎn)能調(diào)配予以保證。但家電作為非急需產(chǎn)品，需求短期預(yù)計受疫情沖擊較大，預(yù)計出口訂單將有所減少。

從上市公司角度看，家電子行業(yè)海外占比排序：出口型小家電企業(yè) > 按摩椅企業(yè) > 白電企業(yè)，照明、廚電企業(yè)受影響程度最小。在重點覆蓋公司中，三家白電企業(yè)2019年海外收入占比在14%~47%，按摩椅企業(yè)海外出口在45%~75%，小家電中新寶股份以出口為導(dǎo)向，海外收入占比高達90%。相對而言，廚電和照明電工板塊上市企業(yè)中出口比例較少。廚電行業(yè)雖出口比重大，但主要為中小型企業(yè)為主，廚電行業(yè)上市公司海外收入占比均在10%以下。

分區(qū)域來看，目前海外地區(qū)歐洲、北美疫情較為嚴重。截止2020年3月20日12時，海外累計確診22萬余人，確診人數(shù)居前國家分別為意大利（53578人）、美國（26747人）、西班牙（24926人）、德國（22101人），預(yù)計將對歐美當?shù)丶译姽┬铔_擊較為嚴重。

從白電細分品類看，歐洲+北美出口占比排序：冰箱（56%） > 空調(diào)（34%） > 洗衣機（31%），冰箱受影響較為明顯。

結(jié)合行業(yè)分布情況，我們可以推算白電龍頭企業(yè)海外分布情況，按歐洲+北美收入占比排序看：海爾智家（35%） > 美的集團（18%） > 格力電器（10%）。海爾智家全球化程度較高，預(yù)計受海外疫情影響幅度較為明顯。小家電中企業(yè)出口分布差異較為明顯，新寶股份（81%）、萊克電氣（77%）歐洲北美收入占比高，預(yù)計受影響較為明顯。按摩椅企業(yè)中奧佳華出口美國占比較高（21%），受影響程度預(yù)計高于榮泰健康。

定量：二季度需求大幅下滑難免，全年有望控制在雙位數(shù)附近

我們將從樂觀、中性和悲觀三種假設(shè)情況下分析海外疫情對國內(nèi)家電行業(yè)的影響，其中：1）樂觀情況下，海外停產(chǎn)持續(xù)2-6周，疫情負面影響二季度得到控制；2）中性情況下，海外停產(chǎn)持續(xù)1.5–2個月，疫情負面影響持續(xù)至三季度；3）悲觀情況下，海外停產(chǎn)持續(xù)2-4個月，疫情負面影響持續(xù)至四季度。

從短期看，疫情持續(xù)將導(dǎo)致海外需求下降，全球化企業(yè)和出口型企業(yè)收入承壓明顯。樂觀情況下，我們預(yù)計家電企業(yè)二季度海外營收下滑幅度有望在50%之內(nèi)；中性情況下，二季度銷售下滑的趨勢持續(xù)，公司二季度海外營收下滑幅度約為50%至70%；悲觀情況下，海外銷售下滑且無好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計二季度海外營收下滑幅度可能在70%以上。

從全年看，部分需求可實現(xiàn)回補，非悲觀預(yù)期下,增速下滑影響可控制在15pcts以內(nèi)。我們認為海外家電訂單需求并非消失，而是延后產(chǎn)生，樂觀情況下后半年將出現(xiàn)需求回補，預(yù)計海外收入增速影響在5-10pcts；中性情況下海外家電全年銷量增速有可能下滑10-15pcts；悲觀情況下，回補需求將出現(xiàn)在2021年，全年銷量增速可能下滑15pcts以上。