美東時(shí)間10月21日盤后，特斯拉發(fā)布了2020財(cái)年三季度的業(yè)績報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布前，分析師對(duì)于特斯拉的預(yù)期多為看好。截止美股研究社發(fā)稿，特斯拉每股報(bào)442．18美元，總市值約為3938億美元。

從這個(gè)季度的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，特斯拉無疑給看多者打了一劑＂雞血＂。整車交付量在二季度的基礎(chǔ)上大幅提升，同時(shí)也使得營收創(chuàng)下自上市以來的最高紀(jì)錄，提振投資者和市場(chǎng)對(duì)于年末達(dá)到50萬整車銷售量的信心。

在連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利后，多家機(jī)構(gòu)也調(diào)高了特斯拉的股價(jià)評(píng)級(jí)，這成為盤后交易中股價(jià)漲幅近5％的直接原因，照此趨勢(shì)，特斯拉突破4000億美元市值似乎也成為板上釘釘?shù)氖隆?/p>

具體來看從股價(jià)漲幅來看，特斯拉無疑是一只成長潛力股，但離成為一只具備長期投資的價(jià)值股，還有多遠(yuǎn)呢？

交付車輛數(shù)量再創(chuàng)新高，降價(jià)策略恐成＂雙刃劍＂

三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：營收數(shù)據(jù)為87．71億美元，與去年同期的63．03億美元相比，同比增幅為39．16％；與上一季度的60．36億美元相比，環(huán)比上漲45．31％。

本季度特斯拉營收同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)不小漲幅，從下圖可看出，本季度特斯拉的營收數(shù)據(jù)超越2019年第四季度創(chuàng)下的73．84億美元的營收記錄，有趣的是特斯拉的股價(jià)也是從2019年第四季度開始呈現(xiàn)急速上漲的趨勢(shì)。

美股研究社通過分析發(fā)現(xiàn)，本季度營收實(shí)現(xiàn)較大漲幅的關(guān)鍵在于三季度車輛交付數(shù)量的增長。10月初，特斯拉公布了三季度的汽車交付數(shù)量為13．95萬輛，同比漲幅43．67％，環(huán)比漲幅達(dá)53．63％。其中：Model S和X的交付量為15200輛；Model 3和Y的交付量為124100輛。

今年年初，馬斯克為特斯拉定下的全年整車銷售數(shù)量為50萬輛，目前來看，一二季度的交付量約為18萬輛，從三季度實(shí)現(xiàn)交付量13．95萬輛的漲幅速度來看，四季度完成約18萬輛的銷售目標(biāo)似乎難度不大。

不過，不可忽視是，四季度可能會(huì)迎來疫情的二次爆發(fā)，如若此則今年一二季度的停工停產(chǎn)會(huì)重蹈，在生產(chǎn)能力和效率受到削減的前提下，能否完成預(yù)期的交付量，則是未知數(shù)了。

同樣不可忽視的是，特斯拉三季度達(dá)到13．95萬輛整車交付數(shù)據(jù)所采取的策略。十一國慶的第一天，特斯拉官方宣布國產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版補(bǔ)貼后售價(jià)從27．155萬元降至24．99萬元。

歷史數(shù)據(jù)來看，這已經(jīng)不是特斯拉第一次降價(jià)。從2019年10月至2020年10月，短短一年時(shí)間，Model 3已經(jīng)5次降價(jià)，實(shí)際售價(jià)從35．5萬元降低到24．99萬元，一年時(shí)間貶值三分之一。

對(duì)于特斯拉的降價(jià)策略，馬斯克在本季度財(cái)報(bào)會(huì)議上這樣解釋：＂有必要把價(jià)格降到人們可以買得起的程度，讓消費(fèi)者能夠負(fù)擔(dān)得起特斯拉的汽車，這是特斯拉的最終目標(biāo)。＂

降價(jià)策略的確刺激了銷量。但美股研究社認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，降價(jià)策略恐怕是弊大于利。一是特斯拉若一味采取降價(jià)策略來刺激銷量，則在中國這個(gè)最大市場(chǎng)也將刺激小鵬、蔚來等本土造車新勢(shì)力品牌壓價(jià)，最終的結(jié)局是整體行業(yè)競爭的加劇，惡化行業(yè)競爭生態(tài)。

二是特斯拉目前的價(jià)值一部分來自于＂品牌溢價(jià)＂，一味采取降價(jià)銷售策略也會(huì)對(duì)特斯拉的品牌調(diào)性造成不利影響，況且一旦消費(fèi)者對(duì)于較低的售價(jià)習(xí)以為常，后續(xù)的提價(jià)將會(huì)變得相當(dāng)困難。

凈利毛利實(shí)現(xiàn)雙增長，全球化擴(kuò)張推高運(yùn)營支出

本季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：三季度歸屬于普通股東的凈利潤為3．31億美元，同比增幅為131．47％；上一季度的凈利表現(xiàn)是1．04億美元，環(huán)比漲幅達(dá)218．27％。這已是特斯拉實(shí)現(xiàn)盈利的第五個(gè)季度。

相比于上季度，本季度工廠的復(fù)工情況已大為改善，特斯拉全球工廠已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能的提升以及低價(jià)的銷售策略，使得三季度凈利潤表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。

本季度凈利潤實(shí)現(xiàn)逾1倍的增幅的同時(shí)，特斯拉本季度毛利率也上漲。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：三季度特斯拉整車銷售毛利率、總體毛利率分別為27％、23．5％，環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)上漲。

首席財(cái)務(wù)官扎克·科克霍恩（Zach Kirkhorn）在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示：＂回顧公司過去一年半的發(fā)展歷程，不僅提升了銷量，還提升了利潤率，盡管有過一系列的降價(jià)舉措。這段時(shí)間，還將運(yùn)營成本保持在了相對(duì)穩(wěn)定的水平。＂

在降價(jià)的基礎(chǔ)上，特斯拉能夠?qū)崿F(xiàn)較高毛利率的關(guān)鍵在于中國市場(chǎng)。財(cái)報(bào)顯示：三季度特斯拉在上海工廠Model 3 產(chǎn)能為25萬輛，僅次于美國本土工廠菲蒙市的50萬輛。而上海工廠正式投產(chǎn)還不滿一年，足以可見特斯拉對(duì)于中國區(qū)市場(chǎng)未來的看好。

中國連續(xù)11年蟬聯(lián)全球第一汽車產(chǎn)銷國，在新能源領(lǐng)域也連續(xù)四年成為全球產(chǎn)銷量第一大國。特斯拉上海工廠，借由中國汽車產(chǎn)業(yè)日益壯大的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，運(yùn)輸成本和零部件的不斷降低，使得特斯拉實(shí)施降價(jià)策略謀求更多利潤成為可能。

與毛利率增長相伴的是經(jīng)營費(fèi)用的提升。本季度特斯拉研發(fā)費(fèi)用為3．7億美元，同比增長12．1％；銷售以及管理費(fèi)用為8．9億美元，同比漲幅達(dá)48．3％。

本季度經(jīng)營費(fèi)用的上漲，一個(gè)可能的解釋是全球工廠擴(kuò)張步伐的加快，除已建造的中國和美國的超級(jí)電池工廠之外，特斯拉還計(jì)劃在全球新建四座工廠——柏林超級(jí)工廠、美國中部超級(jí)工廠、亞洲超級(jí)工廠和英國超級(jí)工廠。

此外，馬斯克在推特上與網(wǎng)友互動(dòng)時(shí)表示特斯拉的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將于2020年年底向公眾發(fā)布，而其自動(dòng)駕駛的實(shí)現(xiàn)，需依賴于全新的完全自動(dòng)駕駛（Full Self－Driving，F(xiàn)SD）軟件，美股研究社推測(cè)，對(duì)于FSD軟件的研發(fā)推高了本季度的研發(fā)成本。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不確定性，特斯拉也在縮減成本上費(fèi)周章。10月17日，特斯拉中國官網(wǎng)顯示，將取消7天無理由退車政策，業(yè)內(nèi)人士稱，這是特斯拉欲進(jìn)一步降低成本所采取的策略。

特斯拉宣稱未來將推出一款售價(jià)僅為2．5萬美元的新車型，意圖搶占低端下沉市場(chǎng)。但如何在一輛售價(jià)僅為2．5萬美元的汽車上獲取足夠的利潤，是特斯拉將面臨的難題。

從＂潛力股＂到＂價(jià)值股＂，特斯拉的道路還有多長？

自今年年初至今，特斯拉股價(jià)的漲幅屢創(chuàng)新高。截止美股研究社發(fā)稿，特斯拉的今年漲幅為404．90％，同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)的漲幅為28．00％。在市值近4000億美元的關(guān)口，特斯拉的漲幅可說領(lǐng)跑美國科技股。

在最近的分析師評(píng)級(jí)上，標(biāo)普表示，由于特斯拉日益增強(qiáng)的競爭力，將其評(píng)級(jí)從B＋／穩(wěn)定調(diào)至BB－／穩(wěn)定。維德布什證券分析師Daniel Ives重申了他對(duì)特斯拉的中性評(píng)級(jí)，但卻將其目標(biāo)價(jià)從475美元上調(diào)至500美元。

在上個(gè)季度實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利后，掀起了特斯拉是否能被納入標(biāo)普500指數(shù)的討論。從這個(gè)季度連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利的情況來看，特斯拉此后被納入標(biāo)普500指數(shù)的希望還是較大的。一方面是因其不俗的業(yè)績；另一方面是因?yàn)樘厮估幢患{入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)對(duì)該指數(shù)的整體表現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上的質(zhì)疑者和做空者不計(jì)其數(shù)。本季度的業(yè)績指標(biāo)恐怕又給做空者們澆了一盆冷水。從目前的股價(jià)表現(xiàn)來看，特斯拉無疑是一只＂潛力股＂，但這只潛力股如何才能發(fā)展為＂長期價(jià)值股＂呢？美股研究社認(rèn)為這將取決以下兩點(diǎn)：

一是創(chuàng)始人馬斯克給特斯拉帶來的＂溢價(jià)＂能否持久。在市場(chǎng)上，CEO的特質(zhì)在很大程度上能夠給其公司帶來＂情緒價(jià)值＂，即由于欣賞CEO而轉(zhuǎn)移到對(duì)某家公司的喜愛，典型例子為喬布斯之于蘋果。

而市場(chǎng)上對(duì)于馬斯克的評(píng)價(jià)則是兩極分化嚴(yán)重，馬斯克的個(gè)人特質(zhì)更是直接反映到特斯拉的發(fā)展策略層面。基利·蘇普瑞齊奧（Keely Sulprizio）是特斯拉最后一任全球傳播總監(jiān)，于2019年底離職后，特斯拉并未給這一職位尋求繼任者。今年10月，特斯拉宣布解散其公關(guān)團(tuán)隊(duì)。

未來馬斯克的言行能否吸引到新的追隨者，或轉(zhuǎn)變部分看空者對(duì)其態(tài)度，或許也是影響特斯拉未來股價(jià)走勢(shì)和市場(chǎng)估值的一個(gè)重要維度。

二是未來中國市場(chǎng)的表現(xiàn)?？炊嗾哒J(rèn)為特斯拉是汽車領(lǐng)域的蘋果，引領(lǐng)了汽車領(lǐng)域的變革。而蘋果的成功相當(dāng)一部分原因在其進(jìn)入中國這個(gè)最大市場(chǎng)的時(shí)機(jī)把握，和對(duì)于中國市場(chǎng)的成功搶占。

特斯拉被引入中國的初衷在于帶動(dòng)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特斯拉對(duì)于中國市場(chǎng)無疑也非?？粗?。但隨著小鵬、蔚來等國產(chǎn)造車新勢(shì)力的日益崛起，未來對(duì)于特斯拉中國市場(chǎng)的搶占將會(huì)更為激烈。

從2023年底開始，上海市政府將結(jié)束對(duì)于特斯拉4年免稅政策，之后預(yù)計(jì)特斯拉每年需要繳納22．3億元的稅收。從本季度的凈利潤表現(xiàn)看，達(dá)到這一數(shù)字似乎還有相當(dāng)大的困難。

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