隨著科創(chuàng)板的制度不斷創(chuàng)新和完善，越來越多優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)加速登陸資本市場(chǎng)，同時(shí)也吸引了包括盛美股份、中芯國(guó)際、華潤(rùn)微等一批優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)回歸A股上市。

9月30日，作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭企業(yè)的盛美股份順利通過科創(chuàng)板上市委員會(huì)的審核，成為科創(chuàng)板首例“A+N”的企業(yè)。

因此，盛美股份尤為受到資本市場(chǎng)的關(guān)注，也不可避免的受到外界質(zhì)疑。

10月8日，沽空機(jī)構(gòu)J Capital Research（美奇金投資，以下簡(jiǎn)稱“JCAP”）發(fā)布的一則關(guān)于盛美股份母公司ACMR的沽空?qǐng)?bào)告，對(duì)ACMR的設(shè)備價(jià)格、業(yè)務(wù)收入以及毛利率提出了質(zhì)疑。

對(duì)此，ACMR回應(yīng)稱，報(bào)告包含許多關(guān)于業(yè)務(wù)和營(yíng)運(yùn)的錯(cuò)誤陳述，包括有關(guān)收入、毛利率，主要供應(yīng)商，庫存和其他與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)的項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)將于11月上旬發(fā)布第3季的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，屆時(shí)會(huì)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，對(duì)報(bào)告中的錯(cuò)誤陳述做出更詳細(xì)的回應(yīng)。

此外，以野村證券、STIFEL為代表的國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)，紛紛發(fā)布研究報(bào)告反駁了JCAP的觀點(diǎn)，并繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，力挺ACMR。

夸大設(shè)備價(jià)格？

資料顯示，盛美股份成立于2005年，主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍?cè)O(shè)備和先進(jìn)封裝濕法設(shè)備等。其兆聲波單片清洗設(shè)備、單片槽式組合清洗設(shè)備及銅互連電鍍工藝設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先或國(guó)際先進(jìn)水平。

憑借先進(jìn)的技術(shù)和豐富的產(chǎn)品線，盛美股份得到了海力士、華虹集團(tuán)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際、合肥長(zhǎng)鑫、士蘭微、長(zhǎng)電科技、通富微電、上海新昇、金瑞泓、臺(tái)灣合晶科技等眾多主流半導(dǎo)體廠商的認(rèn)可。

據(jù)JCAP出具的報(bào)告顯示，2019年第四季度，一位ACMR直銷銷售的客戶告訴JCAP，其于2019年購(gòu)買的兩臺(tái)晶圓清洗機(jī)平均價(jià)格為280萬美元，而ACMR披露的平均價(jià)格為360萬美元。因此，JCAP認(rèn)為盛美股份虛增收入和利潤(rùn)，即夸大了出售設(shè)備的價(jià)格。

對(duì)此，集微網(wǎng)通過采訪業(yè)內(nèi)人士得知，半導(dǎo)體清洗設(shè)備的種類很多，定制化程度較高，價(jià)格差異也很大，需要根據(jù)不同工藝以及化學(xué)種類和腔體數(shù)量等配置來確定，價(jià)格有波動(dòng)是正?，F(xiàn)象。因此，僅通過兩臺(tái)清洗機(jī)的平均價(jià)格就質(zhì)疑盛美股份夸大設(shè)備價(jià)格以及虛增收入，顯然有以管窺天的嫌疑。

盛美股份曾在招股書中披露，公司產(chǎn)品呈現(xiàn)顯著的定制化特征，不同客戶的產(chǎn)品配置、性能要求以及議價(jià)能力可能有所不同，對(duì)相同客戶的首臺(tái)訂單和重復(fù)訂單價(jià)格也可能存在差異。

野村證券也表示，“兩臺(tái)”機(jī)器單價(jià)并不代表ACMR整體業(yè)務(wù)的平均售價(jià)，因?yàn)闃颖緮?shù)量過小。

抬高毛利率？

報(bào)告還指出，Screen Holdings擁有晶圓清洗機(jī)市場(chǎng)40%的份額，但毛利率僅有23.7%。相比之下，ACMR毛利率為47%，幾乎為Screen Holdings兩倍，由此JCAP就認(rèn)為，ACMR毛利率“充其量只有一半”。

對(duì)此，野村證券的報(bào)告有力地反駁了這一指控。野村證券指出，2019年ACMR的單片清潔設(shè)備銷售額約占銷售總額的75%，而Screen的單片清洗設(shè)備僅占其2020財(cái)年銷售總額的45%。同時(shí)，Screen的半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)還包括太陽能和LED業(yè)務(wù)，兩者的毛利率均低于40%，太陽能的毛利率甚至可能低于20%。

由此看出，JCAP的報(bào)告選取的數(shù)據(jù)存在非常大的漏洞，雙方的毛利率對(duì)比并無實(shí)際意義。

據(jù)了解，盛美股份專注于集成電路設(shè)備領(lǐng)域，為中國(guó)半導(dǎo)體清洗設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，以世界原創(chuàng)的SAPS，TEBO兆聲波清洗技術(shù)及Tahoe清洗技術(shù)在全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場(chǎng)亦具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，集成電路設(shè)備具有較高的技術(shù)壁壘和市場(chǎng)壁壘，產(chǎn)品定制化程度較高，而光伏、LED技術(shù)壁壘較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化程度較高。通常來說，定制化程度高的產(chǎn)品的毛利率也遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)化程度高的產(chǎn)品。

據(jù)招股書披露，盛美股份選取了同為集成電路領(lǐng)域清洗設(shè)備廠商的A股上市公司北方華創(chuàng)、芯源微，亦選取了同屬于中國(guó)半導(dǎo)體專用設(shè)備領(lǐng)域的A股上市公司中微公司、長(zhǎng)川科技作為可比公司。

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，盛美股份的毛利率水平與同行業(yè)可比上市公司平均水平相近。

JCAP聲稱ACMR的代理商轉(zhuǎn)移了收入和利潤(rùn)。野村證券認(rèn)為，在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，代理商扮演著重要的角色。對(duì)于希望在不同地區(qū)尋找新客戶的設(shè)備公司，代理商可以協(xié)助其進(jìn)行行業(yè)調(diào)查、產(chǎn)品促銷、市場(chǎng)營(yíng)銷，最重要的是，與潛在客戶建立關(guān)系。并且根據(jù)JCAP的報(bào)告，如果ACMR有意低估其收入從而為代理商輸送利益，這將與JCAP之前的說法（即：ACMR在2020年上半年將收入高估了15%～20%）相矛盾。

供應(yīng)商之謎？

此外，JCAP還認(rèn)為盛美股份通過中間商，隱藏設(shè)備的真實(shí)成本。招股書顯示，NINEBELL為盛美股份單片清洗設(shè)備中傳送系統(tǒng)中機(jī)器人手臂的主要供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，NINEBELL一直是盛美股份的第二大供應(yīng)商。2019年，盛美股份向NINEBELL采購(gòu)5955.30萬元（約合890萬美元），占比13.21%。

盛美股份在招股書中表示，NINEBELL為專注于生產(chǎn)機(jī)器人手臂的公司，工藝技術(shù)水平較高，其機(jī)器人手臂產(chǎn)品與公司產(chǎn)品具有較好的匹配性。

然而，JCAP在報(bào)告中表示，調(diào)查人員走訪韓國(guó)首爾郊區(qū)的NINEBELL發(fā)現(xiàn)，該公司正在從日本Yaskawa公司購(gòu)買機(jī)器人手臂。現(xiàn)場(chǎng)NINEBELL標(biāo)志的紙箱上方，放著印有Yaskawa標(biāo)志的紙箱，現(xiàn)場(chǎng)存放的機(jī)器人手臂，也與Yaskawa官網(wǎng)產(chǎn)品高度類似。由此，JCAP的報(bào)告指控稱，NINEBELL銷售的機(jī)械臂本身是從安川電機(jī)采購(gòu)的。

圖片來源：野村證券報(bào)告截圖

野村證券反駁稱，這一評(píng)估是不正確的，通過JCAP報(bào)告的照片，能清楚地看到安川電機(jī)包裝箱上的產(chǎn)品名稱“線性西格馬系列”（LinearSigmaSeries），這表示是來自安川電機(jī)網(wǎng)站上的線性電機(jī)而非機(jī)械臂，線性電機(jī)只是機(jī)械臂的組件。

顯然，上述指控本身便是JCAP牽強(qiáng)的猜測(cè)，而關(guān)于NINEBELL僅作為中間商，作用是隱瞞成本的指控就更是無稽之談了。

JCAP還表示，NINEBELL是一家神秘的高科技公司，它最初向客戶提供辦公室打印機(jī)，然后開發(fā)了第二條業(yè)務(wù)線機(jī)器人（手臂）。但是，韓國(guó)的兩個(gè)機(jī)器人協(xié)會(huì)都沒有聽說過NINEBELL。JCAP并用以下圖片指控ACMR的韓國(guó)機(jī)械臂供應(yīng)商N(yùn)INEBELL技術(shù)能力較低。

對(duì)此，野村證券指出，JCAP報(bào)告使用的是NINEBELL發(fā)貨區(qū)的照片，而不是NINEBELL辦公區(qū)和工作場(chǎng)所的照片，因而無法恰當(dāng)?shù)胤从砃INEBELL的經(jīng)營(yíng)情況。

圖片來源：野村證券報(bào)告截圖

野村證券還披露了NINEBELL的真實(shí)照片，并認(rèn)為JCAP無法進(jìn)入真正的辦公室和裝配區(qū)。

野村證券表示，JCAP的報(bào)告可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，并在報(bào)告中對(duì)ACMR維持“買入”評(píng)級(jí)。

STIFEL也在研報(bào)中指出：“我們認(rèn)為報(bào)告中的大部分內(nèi)容均具有誤導(dǎo)性，甚至在某些情況下是錯(cuò)誤的。我們對(duì)ACMR的基本看法保持不變，仍看好該公司未來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。我們相信ACMR在中國(guó)的機(jī)遇巨大，在其他地區(qū)亦具潛力。我們解決一些‘宣傳’問題，而對(duì)該公司和股票(以及我們的買入評(píng)級(jí))表示強(qiáng)烈支持。”

綜上所述，在JCAP的報(bào)告中，本身就存在非常多的漏洞，對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)缺少最基本的常識(shí)，在關(guān)鍵點(diǎn)上缺少令人信服的論證和值得推敲的邏輯，其提供的數(shù)據(jù)和圖片也與事實(shí)并不相符，僅片面地展開了自身的猜測(cè)，由此得出來的結(jié)論也只能誤導(dǎo)投資者。

對(duì)于盛美股份而言，作為一家正在快速發(fā)展的中國(guó)半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭企業(yè)，其成長(zhǎng)路上爭(zhēng)議并不會(huì)少，迅速做出回應(yīng)是非常積極的態(tài)度，期待盛美股份在第3季財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的進(jìn)一步回應(yīng)。

責(zé)任編輯：YYX