近日，無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡稱“力芯微”）科創(chuàng)板IPO成功過會(huì)。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是研發(fā)力量薄弱、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大、訴訟纏身等確實(shí)難以讓市場安心，一旦上市會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)甩給市場。

雖早在去年12月份向該公司發(fā)去求證函，但至今也未獲回復(fù)。

研發(fā)力量薄弱

招股書披露，集成電路行業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)更迭速度快，保持行業(yè)競爭力需要企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，然而與可比公司相比，力芯微的研發(fā)實(shí)力相對較弱。

據(jù)觀察，報(bào)告期內(nèi)，力芯微的研發(fā)人員數(shù)量僅有100人，同行業(yè)可比公司的研發(fā)人員數(shù)量均是其數(shù)倍。比如韋爾股份研發(fā)人員多達(dá)1476人，是力芯微的14倍；MPS、矽力的研發(fā)人員數(shù)量分別為839人、623人，圣邦股份、富滿電子研發(fā)人員分別有263人、290人，同樣均是力芯微的數(shù)倍。

力芯微公司運(yùn)營成敗的主要因素就在于芯片設(shè)計(jì)能力上，研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占比決定著公司研發(fā)基礎(chǔ)。從力芯微公布的財(cái)報(bào)可知，2017-2019年，研發(fā)費(fèi)用占比分別為7.74%、7.97%、7.50%。但是根據(jù)公司提供的3家可比公司，即富滿電子、韋爾股份、圣邦股份財(cái)報(bào)可知，上述3家企業(yè)同期研發(fā)費(fèi)用占比為8.53%、9.06%、7.71%；3.53%、8.40%、9.30%；11.94%、14.30%、14.81%。3家可比企業(yè)2017-2019年研發(fā)費(fèi)用占比算術(shù)平均值分別為8.00%、10.59%、10.61%，對比力芯微3年平均值7.74%且逐年下降趨勢，3家可比公司在研發(fā)投入方面遠(yuǎn)高于力芯微。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)陡然增大

力芯微雖然營收水平較高，但是凈利潤卻差強(qiáng)人意，2017年至2019年，力芯微實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤分別為875.93萬元、1618.47萬元、3408.24萬元，對比營收相似的富滿電子，同期扣非凈利潤分別為5356.43萬元、4145.03萬元、2617.67萬元。

值得注意的是，報(bào)告期間，得益于政府對集成電路行業(yè)的大力支持，力芯微的接受的政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠力度非常大。2017年至2019年，力芯微享受到的所得稅優(yōu)惠分別為449.27萬元、157.75萬元和350.9萬元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1181.25萬元、766.99萬元和542.39萬元。兩項(xiàng)加總占當(dāng)期利潤的比例分別為74%、36.26%和21.59%。招股書披露，“如果未來國家對集成電路行業(yè)和研發(fā)創(chuàng)新的支持力度減弱，政府補(bǔ)助的減少將對公司的利潤水平產(chǎn)生一定影響。”例如，政府對光伏產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的政策變化，不少依賴補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的企業(yè)遭受到較大的負(fù)面沖擊，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)陡然增大。因此，力芯微在招股書中對這方面風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂不無道理。

此外，力芯微還面臨較大的國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，力芯微的客戶主要為三星電子、客戶A（推測為華為）等國際消費(fèi)電子品牌，報(bào)告期內(nèi)，公司的外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.28%、78.14%和76.24%，外銷占比高。近年來，國際貿(mào)易摩擦不斷，美國試圖通過貿(mào)易保護(hù)等手段制約中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在力芯微所處的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，現(xiàn)有的供應(yīng)商大部分都使用了美國的設(shè)備或技術(shù)。如果國際貿(mào)易摩擦加劇，美國通過其全球影響力使芯片進(jìn)口國對從國內(nèi)出口的芯片增加關(guān)稅或限制貿(mào)易，將對公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

11起訴訟纏身

作為Fabless廠商，力芯微核心競爭力就是公司專利和具有穩(wěn)定的晶圓制造、封裝測試等服務(wù)的提供商，力芯微如今正在出質(zhì)35項(xiàng)專利中的4項(xiàng)，此前還和公司主要供應(yīng)商發(fā)生過民事糾紛。

從2014年5月15日發(fā)布的《南通富士通微電子股份有限公司申請公示催告公示催告民事判決書》可知，南通富士通微電子股份有限公司遺失的銀行承兌匯票一張無效，法院依法依規(guī)在公示催告期屆滿后，因無人申報(bào)判決申請人通微電子有權(quán)向支付人請求支付，并在2014年5月28日，江蘇省無錫市崇安區(qū)人民法院再次發(fā)出“（2014）崇催字第0026號”催告民事判決書，重申通微電子有權(quán)向支付人請求支付。根據(jù)企查查可知，“南通富士通微電子股份有限公司”是主營封測業(yè)務(wù)的A股上市公司通富微電（002156）曾用名。

據(jù)裁判文書網(wǎng)信息可知，力芯微與紹興縣雙新紡織品有限公司有票據(jù)糾紛，最終判決為被告雙新紡織應(yīng)支付給原告力芯微票據(jù)金額人民幣100000元并支付利息。此外從2018年4月15日發(fā)布的《漢創(chuàng)企業(yè)（中國）有限公司與無錫力芯微電子股份有限公司買賣合同糾紛一審民事判決書》可知，一審結(jié)果為被告力芯微在判決生效（2017年7月14日）十日內(nèi)給付原告漢創(chuàng)企業(yè)（中國）有限公司人民幣226772元。而且根據(jù)企查查公開信息可知，力芯微投資企業(yè)截至2020年11月16日曾累計(jì)涉及11起訴訟事由，包括一件勞動(dòng)爭議案；力芯微股東曾累計(jì)涉及6起案件。

另外，力芯微股東截至2020年11月16日共有4起立案案件。值得注意的是，力芯微第二大股東，持股比例為12.75的無錫創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司被起訴的案件有9個(gè)開庭公告。

現(xiàn)金分紅超造血能力

注意到，力芯微在報(bào)告期內(nèi)每期都進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額共計(jì)6000萬元。同期，力芯微經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額共計(jì)約4934.96萬元。公司現(xiàn)金分紅的金額還大于自身造血產(chǎn)生的現(xiàn)金。分期看，除了2018年現(xiàn)金分紅小于當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金額，其余報(bào)告期均是現(xiàn)金分紅更多，甚至今年一季度在現(xiàn)金流為流出狀態(tài)以及向外借了100萬元短期貸款的前提下，公司還大手筆分紅2000萬元。

如此形式的分紅，這是否合理？力芯微的股東、管理層也不怕給投資者留下“掏空公司”的不良印象。
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