百度（9888.HK）正式在港交所二次上市。

百度股價以254港元每股的價格掛牌交易，僅較發(fā)行價高開0.8%。根據(jù)公告，百度此次發(fā)售9500萬新股，每股發(fā)售股價為252港元（32.5美元），對應(yīng)的募資金額約為239.4億港元（30.9億美元）。

截止今天中午休市，股價上漲0.24%至252.6港元，港股市值為7022.34億港元。美東時間3月22日，百度在納斯達(dá)克報收于266.130美元每ADS（美股存托憑證），上漲3.36%。

在今天上午慶祝上市的儀式現(xiàn)場，百度的創(chuàng)始人兼CEO李彥宏說，“這一天，我們回家了?；氐较愀?、二次上市，是百度的二次出發(fā)，是百度的二次創(chuàng)業(yè)?！?/p>

百度歸來，頭頂“AI第一股”的光環(huán)，從美股回到了港股。15年前，2005年8月5日，成立5年半的百度就已經(jīng)在美國納斯達(dá)克上市了。一位港股投資人告訴「甲子光年」，香港市場有較多國內(nèi)股民參與，他們的買入需求會涌入港股市場，抬升股價。這對百度來說，是融資的好機會。

百度并不缺錢。借力香港上市，就像李彥宏所說的：更多是為了二次出發(fā)。這里有雙重期待，第一重期待，是回到港股市場后的百度，市值能否重回巔峰時刻？而第二重想象則是，百度能否再次與阿里、騰訊并駕齊驅(qū)？回到香港市場，百度又和阿里、騰訊同臺競技了。

與后兩者不同，自2018到2020年，百度一直受股價不振的困擾，股價甚至一度跌至82美元每ADS。為此，百度在一封內(nèi)部郵件中曾感謝員工一起“爬雪山過草地”，因為那兩年公司經(jīng)歷了艱難時刻。

一些看法認(rèn)為，百度現(xiàn)在的市值是公允的，因為它缺少面向未來的價值；持不同意見的投資者則認(rèn)為，即使百度不比從前，但以它現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和未來的布局，它的真實價值也遠(yuǎn)超現(xiàn)有的市值。百度的原有業(yè)務(wù)還很掙錢，它在AI、自動駕駛上的布局也有目共睹。

市場機構(gòu)也在逐漸接受后一種觀點。2021年，高盛、巴克萊、瑞銀等研報機構(gòu)修正了百度的估值模型，將其業(yè)務(wù)分為成熟業(yè)務(wù)、成長業(yè)務(wù)和前沿業(yè)務(wù)，對不同的業(yè)務(wù)采用不同的估值方法，比如對百度智能云、Apollo等AI等業(yè)務(wù)進行獨立估值。

「甲子光年」通過拆解百度招股書，并結(jié)合對港股投資人、百度前員工、業(yè)內(nèi)人士等的采訪，得出以下幾個觀點：

回港上市，百度是為了拯救市值，更是為了贏得一個明天；

錯失黃金十年，AI是百度手里現(xiàn)有的、最有力的翻盤籌碼；

AI在短期內(nèi)難以盈利，百度AI跑得最快的智能駕駛領(lǐng)域，軟硬件順利結(jié)合還是個問題；

AI還需要舊生意持續(xù)輸血，但百度網(wǎng)絡(luò)營銷舊生意的賺錢能力已遠(yuǎn)不如以前；

百度的AI牌接受度有待提高，普通人認(rèn)知中的百度，還是做搜索引擎的那個百度；

至少短期內(nèi)，百度很難和阿里、騰訊再組BAT。

1.一場傳聞已久的上市

百度回歸，被認(rèn)為是“早晚的事情”。在由來已久的傳言中，只是反復(fù)討論它會選A股還是港股罷了。

2020年5月21日，市場傳出風(fēng)聲，百度有計劃從美國納斯達(dá)克退市，遷到離中國更近的交易所。當(dāng)時，百度方面否認(rèn)了這個傳言。

不過同一天，李彥宏回應(yīng)媒體關(guān)于“美國收緊中國在美上市公司監(jiān)督審查行為”的應(yīng)對時，直接表示：一個好的公司，上市的選擇地非常多，并不局限在美國。還特別提到，公司內(nèi)部對香港等地的二次上市有過考慮。

其后的眾多細(xì)節(jié)，一再透露出百度正在做著回港的準(zhǔn)備。2020年5月到8月，百度招聘了港股上市的IR負(fù)責(zé)人，公司高管會見投行等消息紛至沓來?？傻搅讼掳肽?，百度二次上市的事情又不明朗了。反而是另兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)京東、網(wǎng)易先于百度回港上市。面對回港二次上市的各種傳言，百度此前一直的態(tài)度都是“不予置評”。

關(guān)于百度要回歸的討論，其實老早就有了。比如2018年就有過一輪熱烈討論，話題正是網(wǎng)易、搜狗、百度等美股上市的中國公司是否會回歸。觸發(fā)討論的原因是，2018年2月，360公司從美股退市后登陸A股，開盤當(dāng)天即漲停，總市值一度高達(dá)4442億元。

而當(dāng)年兩會期間，各家互聯(lián)網(wǎng)公司在對“回歸”話題的發(fā)聲中，屬百度創(chuàng)始人李彥宏的回應(yīng)最為肯定：“任何時候政策允許百度回來的話，我們肯定希望能夠盡早回歸國內(nèi)股市”。反觀其他人的態(tài)度則曖昧地多，比如騰訊創(chuàng)始人馬化騰就說：條件成熟時會考慮。

中概股當(dāng)年去美國上市很大原因是國內(nèi)政策不允許，比如百度的VIE結(jié)構(gòu)（可變利益實體）在中國法律規(guī)范下處于“灰色”地帶，它在中國法律看來是一個外資公司。

這也招致了國內(nèi)投資人的靈魂追問：為什么中國誕生了那么多新經(jīng)濟的代表公司？它們的用戶、市場都在國內(nèi)，但最終分享收益的卻不是中國的老百姓？阿里巴巴便是最典型的案例。2014年，阿里上市創(chuàng)造了多個美股之最，但參與者中“沒有中國的金融機構(gòu)、沒有中國的投資人、也和中國的金融市場無關(guān)”。

盡管傳言傳了很久，但百度赴港二次IPO更確切的消息，直到今年1月才傳出。當(dāng)時有消息稱，百度已確認(rèn)高盛和中信證券作為上市保薦人，計劃于春節(jié)后正式在港遞交上市申請。最終的確切消息中，百度的聯(lián)席保薦人中確實有這兩家投行，只是主承銷的是美林證券（Merrill Lynch）。

3月1日，百度在北京召開特別股東大會，通過了1拆80的普通股拆股計劃。市場分析人士認(rèn)為，拆股有利于降低投資者的交易門檻，這是百度為回港二次上市鋪路。此時外界尚不確定，百度何時向香港聯(lián)交所提交二次IPO申請。因為按照規(guī)定，這一切可以秘密進行。

直到3月9日，百度通過港交所上市聆訊。兩天后的3月11日，百度就發(fā)公告宣布將在港交所主板上市，股票代碼：9888。百度美國存托股將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市并交易。

在近一年的猜測和期待后，百度“歸來”、在港股二次上市，終于靴子落地。

2.回港上市，拯救市值？

回港二次上市，對于百度而言，最直接的訴求是拯救市值。

如今的百度，不僅在BAT中已嚴(yán)重掉隊，也比不過京東、美團、拼多多等后浪。最慘的時候，甚至被媒體戲稱為“一度”，被用來作為衡量中國科技公司市值的基本單位。阿里約等于16個百度，甚至美團都曾是2.6個百度、拼多多也已經(jīng)超過了2個百度。

不斷有分析指出百度被低估了。有人認(rèn)為，美股的投資人不了解百度，“百度只是作為一個普通的中概股存在，他們大部分人并不清楚百度的業(yè)務(wù)?！庇腥藢俣群凸雀瑁℅oogle）對比，指出從百度和谷歌的每股收益和PE值比較來看，百度市值被低估已經(jīng)不是短期現(xiàn)象了。

股價和市值的低迷，一直持續(xù)到今年1月，百度正式宣布要組建一家智能汽車公司，并將獨立于母公司自主運營。那段時間，交通運輸部、工信部等紛紛出臺了自動駕駛的鼓勵政策，準(zhǔn)確定義了自動駕駛的分級、道路測試規(guī)范和創(chuàng)新發(fā)展方向。

“投入了8年，風(fēng)終于來了”。百度自動駕駛事業(yè)群組的一位內(nèi)部人士感慨說。3月，搭著新能源熱潮的順風(fēng)車，百度股價大漲13.58%，市值也反彈到了900億美元以上。可即便如此，百度也不到1/6個騰訊。反觀新能源車企們，一邊是賬面大額虧損，另一邊卻是股價持續(xù)飆升。

對此，納斯達(dá)克給出的答案是：過去十年，百度曾是最大的互聯(lián)網(wǎng)公司之一；現(xiàn)在，百度依然可以靠吃“老本”維持自己的收入；但資本市場認(rèn)為，百度獨獨沒有抓住未來。

此刻，百度急需一個可以認(rèn)可未來價值的新市場和新身份。而此時，中概股回歸港股二次IPO的浪潮，正如火如荼地進行。2020年，港交所的鑼都不夠敲了。

2020年港股二次上市企業(yè)名單

一方面是受中美關(guān)系不確定的外部環(huán)境推動。2018年以來中美關(guān)系的不確定性也蔓延到了金融市場，尤其是進入2020年后，美國國內(nèi)顯露出對中概股的打壓之態(tài)。

另一方面是港股本身生態(tài)變化的影響。2018年時，港交所發(fā)布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，為同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的公司、尚未盈利的生物科技公司開放了上市通道，并明確支持了美股中概股在港股二次上市。

香港市場同時享有境內(nèi)和境外的雙重福利，資金南下的趨勢也為回歸港股注入強心劑。

阿里巴巴則證實了回港二次上市的路是通的。

2019年11月從美股退市的阿里巴巴，成功在港股上市，并從港股市場融到了1012億港元（約合129億美元），這是港交所自2010年以來最大規(guī)模的IPO。

港交所高層當(dāng)時感慨說：阿里巴巴都回來了，其他漂泊在外的中概股沒理由不回來。阿里的成功，也確實帶動了回港二次上次的浪潮。2020年6月，網(wǎng)易和京東先后回港二次上市，分別募資211億港元、298億港元。消息稱，B站、攜程也都在路上。

而在那之前，港交所已經(jīng)成為科技公司重要的上市目的地。2021年2月，快手在香港市場上市，港股是它的第一上市地。字節(jié)跳動、滴滴等也都將選擇港股上市。這是因為現(xiàn)在的港股投資人“認(rèn)”這些新經(jīng)濟公司。上市首日，快手的市值一度高達(dá)13886億港元。

百度也已經(jīng)感受到了市場的熱情。3月12日百度在港股招股，之后不久就獲得了足額認(rèn)購。

截止3月15日18時，已經(jīng)有近430億港元的資金投向百度，超過其計劃募資額200億港元。按照計劃，百度到3月17日10點才會結(jié)束招股。

到了3月22日，百度在港交所公告，其在香港市場公開發(fā)售的股票獲得了112倍的超額認(rèn)購。

3.百度往事，去日不可追

如果倒退十年，百度完全沒有市值、股價的困擾。

互聯(lián)網(wǎng)初期，百度既沒有變現(xiàn)的煩惱，也少有競爭對手。當(dāng)時還是PC互聯(lián)網(wǎng)時代，騰訊和阿里還需要考慮變現(xiàn)的問題，而百度被喻為互聯(lián)網(wǎng)的“高速收費站”，是主要的流量入口。

在最初成立的兩年里，憑借著技術(shù)門檻，百度很快就占據(jù)了中文搜索引擎80%的市場。唯一的競爭者谷歌在2010年退出中國后，百度在中文搜索引擎市場上更是一家獨大。

2005年，百度在納斯達(dá)克上市，上市首日市值達(dá)到39.6億美元。當(dāng)日，持有公司股票的百度員工中，產(chǎn)生了8名億萬富翁、50來名千萬富翁和400來名百萬富翁（以人民幣計）。這種盛況一直持續(xù)到2010年，百度的市值一路狂奔到500億，坐上了中國互聯(lián)網(wǎng)的頭把交椅。

然而之后十年，百度并沒有再上層樓。從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，社交電商、短視頻、云計算等風(fēng)口輪流轉(zhuǎn)，百度似乎都缺乏對市場的足夠敏感度，不僅做事情后知后覺、又打不下市場份額，新業(yè)務(wù)都是淺嘗即止，建的和拆的一樣快。

一位前百度員工向「甲子光年」表示，很長一段時間里，百度都很關(guān)注股價。做事情比較在意貨幣轉(zhuǎn)化率的高低、新產(chǎn)品短期變現(xiàn)的可能性。比如當(dāng)時對標(biāo)大眾點評的“百度身邊”、對標(biāo)美團的“百度外賣”，都是只做了一段時間沒看到什么結(jié)果，“沒有太好的成績就涼涼了?！?/p>

最終結(jié)果是，今天的百度沒能形成像淘寶、微信一樣的平臺效應(yīng)。一名自動駕駛企業(yè)創(chuàng)始人告訴「甲子光年」，百度也沒有像A和T那樣的生態(tài)環(huán)境，既沒有在自己的平臺上孵化出好的項目，也沒有靠投資搭建出一個生態(tài)體系，“你以為他們愿意打AI牌？只不過是因為手里沒有其他牌了”。

直到今天，百度的業(yè)務(wù)收入來源仍相對單一。

2020年財報信息顯示，百度有近70%的收入來自于網(wǎng)絡(luò)營銷?？蛇@塊現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)不僅在遭受抖音、快手等新模式的蠶食，而且名聲還不是那么好，百度常常和“魏則西事件”、“競價排名”等信息劃上等號。

市場用腳投票，認(rèn)同百度借力港股市場。美東時間3月11日盤前，百度正式披露在香港聯(lián)交所主板上市的招股書，受該消息提振，百度美股股價當(dāng)天收盤大漲6.8%。

這在過往中概股赴港二次上市中，也并不多見。此前阿里巴巴、京東、網(wǎng)易「官宣」時，美股股價變動都相對平淡。

4.百度其實是家AI公司？

二次上市，百度要努力翻盤的，還有自己的未來。

招股書最顯眼的位置，百度一改過去“以搜索引擎、知識、信息為中心的互聯(lián)網(wǎng)平臺”的定位，開始稱自己為一家“擁有強大互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)的領(lǐng)先AI公司”，并強調(diào)了自己于2010年就較早開始采納人工智能。

2010年，為了服務(wù)搜索引擎中產(chǎn)生的相關(guān)智能化需求，百度成立“自然語言處理部門”。今天，百度以港股AI第一股的身份歸來。但它到底有幾分AI的成色？

AI已經(jīng)是百度的業(yè)務(wù)重點。一方面，百度在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)格局。僅在2020年，百度就分拆AI芯片業(yè)務(wù)、分拆小度科技，網(wǎng)盤也傳出分拆的消息?？纯蛡円欢荣|(zhì)疑百度“不行了”，才把做得還不錯的業(yè)務(wù)拎出來獨立運營，為的是降低每塊資產(chǎn)的風(fēng)險。

另一方面，它其實是把重點更多地落到AI層面。透過財報，這類調(diào)整可見一斑：

2018年百度超千億的營收中，七八成來源仍是網(wǎng)絡(luò)營銷；

隨后愛奇藝崛起，百度財報提供了“百度核心+愛奇藝”的新版營收劃分模式；

2020年年報中，“百度核心”的收入被拆分為“廣告”、“云計算”、“金融服務(wù)”和“其它”四個部分，以此來顯示百度的變化：百度已經(jīng)不再只是搜索引擎公司，而更多是AI公司。

招股書中的信息，進一步體現(xiàn)出了AI對百度的重要地位：

百度已經(jīng)是AI專利最多的中國公司，截至2020年8月，其專利數(shù)達(dá)到2682件；

百度的深度學(xué)習(xí)框架“飛槳”居中國深度學(xué)習(xí)框架榜首，全球排名第二，目前累計開發(fā)者數(shù)量265萬人，服務(wù)企業(yè)10萬家；

它的AI cloud活躍客戶數(shù)增長率為65%，AI cloud、質(zhì)檢云等獲多項排名第一，并多次被選為頭部廠商及標(biāo)桿案例。

從布局上看，AI也確實已成為百度核心各項業(yè)務(wù)的驅(qū)動引擎：

在自動駕駛上，百度已擁有近200張自動駕駛路測牌照，與超過70家車企展開合作；

智能家居上，小度助手月語音交互總次數(shù)達(dá)62億次，小度智能屏全球出貨量第一；

移動生態(tài)業(yè)務(wù)也在AI助力下一路提升，百度App的月活躍用戶（MAU）達(dá)到5.44億。

AI對百度的移動生態(tài)、智能云、智能駕駛與其它增長計劃提供了更大網(wǎng)狀幫助。2020年5月，百度AI新基建版圖亮相時，其強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可見一斑。

此次百度赴港上市募集的資金中，有50%將被用作持續(xù)科技投資。其在招股書中說：將促進以人工智能為主的創(chuàng)新商業(yè)化。

對于研發(fā)，百度倒是一向舍得。2020年百度的研發(fā)投入占公司營收18%，同比上升1%，而阿里和騰訊的研發(fā)投入占比分別為9%和7.3%。過去十年中，百度在AI技術(shù)研發(fā)上的投入早已超過1000億元；再向前看5年，百度未來預(yù)計培養(yǎng)AI人才500萬。

在百度強化AI定位的襯托下，它在大眾眼里的身份就更顯得耐人尋味。就像百度簡介的第一句話所說的：很多人眼里，它是一個搜索引擎公司，到現(xiàn)在仍是。

5.AI能撬動百度多少？

AI撬得動百度的未來嗎？即使能，百度也還有很長的路要走。

首先，AI不是好做的生意。百度在招股書中這樣提示投資風(fēng)險：

“我們已向人工智能技術(shù)的研發(fā)投入大量資源，并計劃繼續(xù)向人工智能業(yè)務(wù)運營投入資金及其他資源。然而，人工智能技術(shù)正快速發(fā)展，有重大的不確定性，我們無法保證在人工智能技術(shù)及人工智能產(chǎn)品與服務(wù)方面的投資及探索會成功?！?/p>

近期勇闖科創(chuàng)版的AI企業(yè)披露的財務(wù)狀況，均是虧損遠(yuǎn)大于營收，與能夠?qū)崿F(xiàn)盈利還相差甚遠(yuǎn)。

比如，依圖科技在三年半虧損了超70億元，曠視科技在2018年、2019年以及2020年前三季度，實現(xiàn)凈利潤分別約為-28億元、-66.39億元、-28.46億元，合計已虧超百億元。

巨幅虧損的原因，一是由于AI的落地應(yīng)用場景還比較少；另一方面，AI的研發(fā)成本很高。

比如百度Apollo的自動駕駛已經(jīng)走到了L4級別，經(jīng)過了全球27個城市累計10萬人次的安全載客學(xué)習(xí)、600萬公里的路測里程。但這也只是實現(xiàn)了“車路智行”的一個小部分，要想真正實現(xiàn)大規(guī)模的應(yīng)用普及和商業(yè)化，仍需要通過數(shù)字化升級、網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型和自動化變革三個階段才能完成。

即使真的應(yīng)用了，也需要考慮與硬件廠商之間的相互試探。一名自動駕駛企業(yè)創(chuàng)始人告訴「甲子光年」，百度的人工智能、大數(shù)據(jù)、自動駕駛等方面的積累非常豐富，但是劣勢在于缺乏硬件的基因，即使和吉利合作，也仍需要警惕和主機廠商之間的磨合問題。

也就是說，AI新生意仍需要百度舊生意的持續(xù)輸血。但網(wǎng)絡(luò)營銷的的舊生意卻有持續(xù)萎縮的趨勢。2018年到2020年，歸屬百度核心的凈利潤分別為336億元、76億元和265億元，下滑趨勢明顯。在競爭者不斷涌現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)營銷中，百度舊生意帶來的良好業(yè)績還能支撐多久，同樣也是未知數(shù)。

即使借力回港二次上市、借力AI，百度也很難在短期內(nèi)追上阿里和騰訊。

AT也有各自的煩惱。以阿里巴巴為例，拼多多2020年底的平臺年活躍買家數(shù)達(dá)7.884億，首次超越了阿里巴巴，這被認(rèn)為是中國互聯(lián)網(wǎng)史上的一次標(biāo)志性事件。

字節(jié)跳動、快手、美團等新秀也不斷推陳出新，人人都想用自己的方式定義新的“沖浪形態(tài)”，互聯(lián)網(wǎng)盤子里的競爭早已超出三大巨頭的范疇。更值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷的問題也如同一把達(dá)摩克里斯之劍，懸在各大巨頭的頭頂。

今天的百度與AT的差距太大了。從基本面來看，騰訊的收入是百度的4倍以上。一名港股投資人向「甲子光年」表示，百度業(yè)務(wù)本身并沒有改變，只是多了一個上市的交易所，市值不會相差過大。另一位觀察自動駕駛的投資人也告訴「甲子光年」，炒自動駕駛的、新能源車的最好時機已經(jīng)過去，百度股價、市值的想象空間會受限制。

百度，注定回不去從前那個百度。

原文標(biāo)題：香港敲鐘，百度“歸來”？ | 甲子光年

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