近幾年，PCB產(chǎn)業(yè)重心開始向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移，尤其是以中國大陸地區(qū)增長最為明顯，這也使得中國大陸地區(qū)有無數(shù)PCB廠商如雨后春筍般涌現(xiàn)，且競爭較為激烈。目前中國大陸PCB生產(chǎn)企業(yè)約達(dá)1,500家，市場規(guī)模約 280億美元，數(shù)量眾多，市場分布較為分散。

不過，伴隨市場競爭加劇，環(huán)保政策趨嚴(yán)的雙向壓力，不少“冒尖”的PCB廠商開始不斷搶奪訂單，同步加速走向資本通道。而對于給華為、中興等供應(yīng)PCB的興森科技來說，行業(yè)競爭加劇毛利下滑，應(yīng)收賬款龐大且難快速回籠以及多個子公司虧損，正面臨巨大風(fēng)險。

應(yīng)收賬款超10億元，三家子公司虧損

據(jù)興森科技發(fā)布2018年半年報顯示，公司半年度營業(yè)收入16.91億元，同比增加1.87%；歸屬上市公司股東的凈利潤9607萬元，同比減少8.9%。其中，當(dāng)期政府補貼為2173萬元，占當(dāng)期凈利潤的五分之一以上。

而對于興森科技來說，應(yīng)收賬款的問題更加嚴(yán)峻。截至今年上半年，興森科技應(yīng)收賬款余額達(dá)10.6億元，占公司總資產(chǎn)的22.74%，占營業(yè)收入的62.40%。應(yīng)收賬款如此之大且長期保持在10億元以上，由此興森科技回款風(fēng)險也在急劇增加，一旦發(fā)生壞賬，后果不堪設(shè)想。

據(jù)筆者了解，PCB業(yè)務(wù)是興森科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，占其2017年營業(yè)收入的76.94%，也是興森科技利潤貢獻(xiàn)的主要來源。

根據(jù)CPCA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)PCB生產(chǎn)企業(yè)約達(dá)1,500家，市場規(guī)模約 280億美元，數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度低，市場高度分散，單一企業(yè)市場份額較小，且競爭較為激烈。

興森科技表示，近幾年，國內(nèi)PCB小批量企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，產(chǎn)能也迅速擴(kuò)張，亦開始不斷搶奪樣板和快件訂單。未來幾年，公司PCB業(yè)務(wù)將面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。

由于市場競爭激烈，2018上半年興森科技PCB業(yè)務(wù)銷售收入和毛利率都未能有所增長。

此外，興森科技主營PCB業(yè)務(wù)的子公司有四家，其中有三家處于虧損狀態(tài)。唯有一家控股子公司FINELINE尚在盈利，2018上半年凈利潤達(dá)4294萬元，幾乎撐起了興森科技業(yè)績的“半壁江山”。需要警惕的是，4294萬元的凈利潤已經(jīng)是較去年同期下降了16%。興森科技給出的解釋為，廣告費、財務(wù)費用（匯兌損失）等費用增加導(dǎo)致凈利潤下降。

此外，原計劃2014年底達(dá)產(chǎn)的宜興硅谷卻仍未達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能，項目自2010年開始建設(shè)，目前已經(jīng)歷了近8年建設(shè)期，截至2018年6月30日，宜興硅谷實現(xiàn)銷售收入1.78億元，虧損1131.24萬元，公司產(chǎn)能尚處于釋放爬坡的階段，交期和良率極不穩(wěn)定。

控股股東質(zhì)押率超9成，接洽國資未見成效

資料顯示，截至目前，興森科技控股股東邱醒亞先生直接持有興森科技股份283,519,604股，占公司總股本的19.05%。其所持有公司股份累計被質(zhì)押股份數(shù)為259,168,994股，占其持有公司股份總數(shù)的比例為91.41%，占興森科技總股本的17.42%。

興森科技2018年11月13日發(fā)布公告，公司控股股東邱醒亞先生將所持有的2000萬股公司股份辦理了提前解除質(zhì)押手續(xù)，此次解除質(zhì)押占其所持股份比例為7.05%。

在此之前，邱醒亞先生累計被質(zhì)押股份數(shù)為279,168,994股，占其直接持有公司股份總數(shù)的比例為98.47%。且自2018年6月起，由于興森科技公司股價不斷下跌，去杠桿等因素的影響，控股股東邱醒亞先生不得不持續(xù)進(jìn)行補充質(zhì)押，導(dǎo)致其所持有公司股份累計被質(zhì)押率一直保持在9成以上。

除控股股東有大量股權(quán)質(zhì)押外，據(jù)興森科技三季報顯示，在公司前10名股東中，二股東中金宇星、六股東大成創(chuàng)新資本－興業(yè)銀行－深圳市國能金匯資產(chǎn)管理有限公司以及七股東柳敏皆進(jìn)行了大量的股權(quán)質(zhì)押，且占其所持股份比例皆達(dá)90%以上。

據(jù)筆者查詢資料得知，截至目前，興森科技股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)28.58%。

從邱醒亞先生不斷進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，高峰時質(zhì)押率達(dá)98.47%可知，其資金鏈出現(xiàn)了短期緊張狀態(tài)。

由此帶來的問題也引起了深交所的注意，深交所于9月6日對興森科技下發(fā)了問詢函，詢問關(guān)于邱醒亞先生質(zhì)押融資的主要用途、質(zhì)押股權(quán)被強制平倉風(fēng)險、實控人發(fā)生變化風(fēng)險以及防范控股股東違規(guī)資金占用的措施等問題。

對此，興森科技在回復(fù)問詢函時表示，公司控股股東邱醒亞先生股份質(zhì)押的主要原因是個人融資需求，質(zhì)押融資資金主要用于2016年-2017年期間增持公司股票、歸還前期借款、對外投資以及支付融資利息。

興森科技還表示，質(zhì)押股權(quán)尚不存在平倉風(fēng)險，公司控制權(quán)亦未存在發(fā)生變更風(fēng)險的可能性。為防范控股股東違規(guī)占用上市公司資金，公司制定了《防范大股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用制度》并正式生效實施。

值得注意的是，為穩(wěn)定資本市場，深圳市國資委支持深投控與各相關(guān)金融機構(gòu)聯(lián)合設(shè)立兩只上市公司紓困私募基金，且多方消息表明，興森科技在深圳市國資委首批紓困名單中。

興森科技10月份也曾表示，公司及公司控股股東邱醒亞先生已與深圳市國資委進(jìn)行了對接洽談。但截至目前，首期馳援對象已有部分企業(yè)拿到紓困資金，而并未傳出相關(guān)消息。

有投資者11月21日在互動平臺上向興森科技提出了眾多問題，其中包括關(guān)于紓困資金相關(guān)問題，興森科技卻在積極回復(fù)其它問題后，并未對此問題做出回答。

收購終止，被質(zhì)疑躲跌“假重組”

此外，興森科技還被質(zhì)疑“假重組”。今年6月份，興森科技宣布停牌，籌劃收購其聯(lián)營公司深圳市銳駿半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“銳駿半導(dǎo)體”）剩余65.16%股權(quán)。興森科技原持有深圳銳駿12%股權(quán)，此次意在繼續(xù)收購獲得該公司實控權(quán)。根據(jù)雙方簽訂的《股份購買意見書》顯示，預(yù)計收購的成交金額為人民幣6億元到7億元之間。

不過，經(jīng)歷三個月的溝通后，因雙方在交易細(xì)節(jié)上無法達(dá)成一致意見，興森科技于9月13日宣布終止此次收購事項。

興森科技股價自4月下旬起一直跌跌不休，在6月4日停牌前，股價下跌接近30%。然而在長達(dá)3個月的停牌期間，A股市場持續(xù)表現(xiàn)低迷。

興森科技股票復(fù)牌后，投資者并紛紛質(zhì)疑其目的不純。

在復(fù)牌后的投資者說明會上，有投資者質(zhì)問興森科技，本次資產(chǎn)重組是否是公司為了防止股價繼續(xù)下跌的“假重組”？興森科技回應(yīng)，公司停牌收購是既定的發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行的，符合監(jiān)管規(guī)定。

只不過，筆者向知情人士求證得知，在興森科技停牌期間，銳駿半導(dǎo)體正與多家企業(yè)接洽，并未明確收購對象。

在這系列變動下，興森科技的發(fā)展風(fēng)險加劇，很難被投資者看好。而在汽車電子/IoT、5G通訊等驅(qū)動下，PCB市場空間持續(xù)加大，這也正推動著PCB行業(yè)大廠進(jìn)入新一波的成長期，對于興森科技來說，能否朝著PCB行業(yè)“大者恒大、強者愈強”的發(fā)展軌跡，還有待考驗。