距首次披露招股書約7個月后，5月23日，公牛集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“公牛集團(tuán)”）更新了其招股書。據(jù)披露，公牛集團(tuán)此次擬募資約48.87億元，其中有近30億元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項目，擴大產(chǎn)能。

以轉(zhuǎn)換器（即插排）為主要產(chǎn)品的公牛集團(tuán)，業(yè)績表現(xiàn)頗為穩(wěn)定。2016~2018年間，公牛集團(tuán)的營業(yè)收入分別實現(xiàn)53.66億元、72.4億元、90.65億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別實現(xiàn)14.07億元、12.85億元、16.77億元。

“不差錢”的公牛集團(tuán)在2015~2017年間均進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，金額分別為5億元、5億元、22億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的比例分別為50%、34%、171%。上市前接連分紅，公牛集團(tuán)這一舉動被認(rèn)為有突擊分紅之嫌。此外，招股書顯示，公牛集團(tuán)實控人阮立平、阮學(xué)平二人合計持有公司96.961%的表決權(quán)，掌握絕對控制權(quán)。

值得一提的是，公牛集團(tuán)在2017年由于毛利率大幅下滑導(dǎo)致凈利潤下滑，2018年，毛利率下降的趨勢依然未能改變。

不過，就在公牛集團(tuán)上市的關(guān)鍵期，還遭遇專利糾紛。據(jù)招股書披露，其與江蘇通領(lǐng)科技有限公司（以下簡稱“通領(lǐng)科技”）有關(guān)的訴訟涉及一項發(fā)明專利和一項實用新型專利，該案的訴訟請求金額合計為9.99億元。

公牛集團(tuán)方面在給《中國經(jīng)營報》記者的回復(fù)中稱，“公司正在積極應(yīng)訴。經(jīng)公司檢索、比對分析，公司產(chǎn)品與涉訴專利有多個技術(shù)特征不一致；同時，原告主張的涉案專利所指的技術(shù)存在被無效的可能性，公司已向國家知識產(chǎn)權(quán)局復(fù)審和無效審理部提起涉訴專利的無效宣告請求?！?/p>

壹

毛利率連續(xù)下滑

2016~2018年間，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。

公牛集團(tuán)頗為亮眼的業(yè)績表現(xiàn)下，也潛藏著些許隱憂。據(jù)披露，公牛集團(tuán)2017年歸母凈利潤同比下滑8.67%，至12.85億元。公牛集團(tuán)表示，這主要是受毛利率下降的影響。不過，2018年，其毛利率并未出現(xiàn)改善。

據(jù)披露，2016~2018年間，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。

公牛集團(tuán)在招股書中表示，“公司報告期內(nèi)毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷售占比上升，以及轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國標(biāo)升級導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，而公司未同比例提價以策略性降低成熟產(chǎn)品毛利率等?！?/p>

據(jù)披露，“低毛利率的LED照明燈”在2016~2018年間，毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%；同期，同行業(yè)公司的平均毛利率約為33.05%、31.61%、29.79%。

LED照明行業(yè)國內(nèi)外品牌眾多，包括飛利浦、松下、歐普照明、佛山照明等，競爭激烈。而2016~2018年間，歐普照明的毛利率分別為40.9%、40.59%、36.46%。在該領(lǐng)域，公牛集團(tuán)存在較為明顯的后發(fā)劣勢。

公牛集團(tuán)此次擬募集的約49億元資金中，有7.44億元用于年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項目。而截至2018年底，公牛集團(tuán)的LED照明產(chǎn)品的產(chǎn)銷率雖超過100%，但總銷量為7764.72萬件。

據(jù)披露，生產(chǎn)基地項目的建設(shè)期計劃兩年，到第四年產(chǎn)能釋放100%。有分析指出，這意味著，募資完成4年后，公牛集團(tuán)LED燈需在當(dāng)前基礎(chǔ)上，提高兩倍銷量，才能消化新增產(chǎn)能。

同時，2016~2018年間，為公牛集團(tuán)貢獻(xiàn)過半營收的轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)毛利率分別為44.86%、33.37%和33.26%，呈現(xiàn)出明顯下滑的趨勢，原材料采購價格上漲是該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因。

事實上，公牛集團(tuán)的產(chǎn)品對直接材料價格變動均頗為敏感。據(jù)披露，在公牛集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中，以銅、塑料等為主的直接材料成本占比高達(dá)82%以上，其價格波動將直接影響著公司的利潤。

以2018年為例，直接材料價格上升1%，公牛集團(tuán)的毛利減少4746.27萬元，毛利率相應(yīng)下滑0.52%；而銷售價格上升1%，則毛利率同比上漲0.63%。

招股說明書顯示，2016~2018年間，轉(zhuǎn)換器單位價格同比增幅分別為1.76%、7.84%、5.37%，其中，2017年、2018年增幅變大是由于新國標(biāo)升級造成的影響。

記者在電商平臺上發(fā)現(xiàn)，同為新國標(biāo)10孔電插座，得力售價為59.9元，飛利浦促銷活動價54.9元，而公牛零售價格為69.8元，已明顯處于高位。

對于產(chǎn)品定價，公牛集團(tuán)方面在給記者的回復(fù)中稱，轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品定價主要參考制造成本因素，并結(jié)合市場競爭情況、市場未來趨勢及自身毛利率策略等綜合定價。新國標(biāo)的實施是對行業(yè)整體品質(zhì)提升的利好，短期看，對公司毛利率有一定影響，但從長期來看，對有品牌、有實力的企業(yè)來說是利好；根據(jù)以往經(jīng)驗，新國標(biāo)實施以后，毛利率將逐步穩(wěn)定。

貳

大手筆分紅訴訟纏身

資金狀況良好的公牛集團(tuán)，在2015~2017年間，進(jìn)行了3次分紅，向股東現(xiàn)金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計32億元。

公牛集團(tuán)作為“插座一哥”，財務(wù)表現(xiàn)頗好。公牛集團(tuán)2016~2018年間，營業(yè)收入增長幅度分別為20.35%、34.91%、25.21%。

2016~2018年間，公牛集團(tuán)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為14.07億元、12.85億元和16.77億元；同期，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為17.79億元、11.64億元、19.1億元。

不過，資金狀況良好的公牛集團(tuán)，在2015~2017年間，進(jìn)行了3次分紅，向股東現(xiàn)金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計32億元。其中，在2017年12月初，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，公牛集團(tuán)的股東僅為阮立平、阮學(xué)平兄弟二人，這也意味著，公牛集團(tuán)的現(xiàn)金分紅基本上均為二人所得。

同時，阮氏兄弟通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，又再獲得一筆收益。其中，2.235%股份轉(zhuǎn)讓給了高瓴資本，共獲得8億元的轉(zhuǎn)讓款；并將1.889%的股份轉(zhuǎn)讓給了凝暉投資、員工持股平臺穗元投資等公司，共獲得轉(zhuǎn)讓款4.82億元。于是，阮氏兄弟合計套現(xiàn)約12.82億元。

值得一提的是，凝暉投資由阮氏兄弟二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平控制，合計持有公司股權(quán)0.754%；員工持股平臺穗元投資中，除了阮氏兄弟直接、間接投資外，還有其配偶、配偶親屬的身影。家族氛圍頗為濃厚。

分紅之余，公牛集團(tuán)則選擇將閑置自有資金進(jìn)行理財。

截至2016年末、2017年末、2018年末，公牛集團(tuán)銀行理財產(chǎn)品、私募投資基金、信托產(chǎn)品和其他投資產(chǎn)品等相關(guān)產(chǎn)品的期末余額分別為21.3億元、13.02億元、22.26億元。

不過，“不差錢”不會成為阻擋公牛集團(tuán)上市的門檻，但一場關(guān)于專利的訴訟則可能。

2018年12月份，通領(lǐng)科技對公牛集團(tuán)提起了訴訟。公牛集團(tuán)在最新披露的招股說明書中表示，其與通領(lǐng)科技有關(guān)的訴訟涉及一項發(fā)明專利和一項實用新型專利，相關(guān)訴訟請求金額合計為9.99億元。

這場訴訟被認(rèn)為是國內(nèi)專利侵權(quán)最大的索賠案，有分析指出，該訴訟能否順利解決，或成為公牛上市成功的關(guān)鍵所在。事實上，2019年初，信達(dá)科技IPO被否，市場認(rèn)為或與其深陷專利訴訟有關(guān)。

不過，公牛集團(tuán)對順利解決該問題充滿信心，其在招股書中稱，“公司確信上述訴訟形成的公司現(xiàn)時義務(wù)導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益流出的可能性很小，公司未計提相關(guān)預(yù)計負(fù)債?！?/p>

同時，其母公司良機實業(yè)作出承諾，表示若公牛集團(tuán)及控股子公司因產(chǎn)品侵害通領(lǐng)科技專利而導(dǎo)致任何費用支出、經(jīng)濟(jì)賠償?shù)葥p失，則由良機實業(yè)無條件全額承擔(dān)賠償責(zé)任。

公牛集團(tuán)此次擬募資約48.87億元，其中有近30億元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項目，擴大產(chǎn)能。