電力行業(yè)內(nèi)外對改革的認知在不斷迭代——改革不是急行軍，需步步為營、各個擊破，當然所有運動式的改革也不能保證善終。

我們往往對轟轟烈烈的運動報以更多關(guān)切，而忽視潛移默化的變化。始于2015年3月的新一輪電力體制改革則屬于后者，決策者試圖從制度上推進變革，顛覆傳統(tǒng)電力市場交易秩序和商業(yè)模式。毋庸置疑，改革道阻且長。

改革也帶來千載難逢的制度紅利，這是電力工業(yè)發(fā)展一百年來首次向社會資本敞開配售電市場。改革伊始，參與者如過江之鯽，對改革紅利報以極大期待。改革推進三年之余，轟轟烈烈的啟動后，電力市場的制度改革注定是一場長跑，靠的是韌性和耐力。電力行業(yè)內(nèi)外對改革的認知也不斷迭代——改革不是急行軍，需步步為營、各個擊破，當然所有運動式的改革也不能保證善終。電改是一場持久戰(zhàn)，是新秩序與舊制度之間的較量。

我們同時慶幸地看到，決策層對改革的決心異常堅定，即便改革出現(xiàn)停擺，方向也不曾發(fā)生變化。無論是從改革方案的出臺形式（中共***、國務(wù)院聯(lián)合發(fā)文）、改革推進的方式（***與地方聯(lián)合推動，***改革辦督察組全力督查），還是增量配售電市場的艱難拓展，電力批發(fā)（零售）及現(xiàn)貨市場的探索，既有來自頂層的強力推動，也有地方政府、市場主體的改革訴求。

新一輪電改歷時三年有余，改革是大勢所趨，任何質(zhì)疑、回避、阻擋改革的行為都是不明智的。站在當前時點，重新審視我國電力體制改革的邏輯和價值，尋找這些問題的答案：電改改變了什么？誰是改革的受益者？改革帶來什么投資機會？改革衍生創(chuàng)造哪些商業(yè)模式？改革的歸宿在哪里？

改革緣起和成效：破舊立新

改革的本質(zhì)是打破舊格局、建立新秩序。以1978年改革開放作為起端，我國電力體制改革先后經(jīng)過四個階段，每一個階段的改革動因、改革方法不盡相同。

第一階段：集資辦電（1978-1987）。改革開放初期，全國長期硬缺電。1985年5月國務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵集資辦電和實行多種電價的暫行規(guī)定》，提出集資辦電的思路，對集資新建的電力項目按還本付息的原則核定電價。從1988年1月1日開始，在全國范圍內(nèi)每度電收取二分錢作為電力建設(shè)基金，支持發(fā)電項目建設(shè)。這些基金一直到2000年12月31日截止。

第二階段：政企分開（1987-2002）。這一階段提出“政企分開、省為實體、聯(lián)合電網(wǎng)、統(tǒng)一調(diào)度、集資辦電”20字方針，主要涉及電力管理機構(gòu)的撤并與設(shè)立。1988年，水電部撤銷，成立能源部，建立中國電力企業(yè)聯(lián)合會，在網(wǎng)省電力管理局、電力工業(yè)局的基礎(chǔ)上成立電力公司和省電力公司。1993年1月，能源部將電力聯(lián)合公司改組為電力集團公司，組建了華北、東北、華東、華中、西北五大電力集團。同年3月國務(wù)院決定撤銷能源部，重新成立電力部。1996年底，國務(wù)院撤銷電力部，組建國家電力公司，作為國家授權(quán)的投資主體及資產(chǎn)經(jīng)營主體，經(jīng)營跨區(qū)送電和國家電網(wǎng)，實現(xiàn)在***層面的政企分開。

第三階段：全面電力體制改革（2002-2014）。這一輪改革以“二灘棄水”為導(dǎo)火索，2002年電改5號文下發(fā)，提出“政企分開、廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分離、競價上網(wǎng)”的改革目標。改革歷經(jīng)十余年，進一步實現(xiàn)政企分開，完成廠網(wǎng)分離、主輔分離，但輸配分開、競價上網(wǎng)改革受阻。這一輪改革是對上一輪機構(gòu)改革的延續(xù)，也被視為國家電力公司的拆分方案。這一次改革設(shè)定了電力工業(yè)的基本架構(gòu)，形成兩大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團、四家輔業(yè)集團公司。2011年9月國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)剝離輔業(yè)公司與4家輔業(yè)集團重組為中國電建、中國能建。

第四階段：新一輪電力體制改革（2015——）。電改9號文對電力市場秩序形成長遠影響，這一輪改革以“放開兩頭、管住中間”為原則，堅持推進“三放開、一獨立、三加強”。改變電網(wǎng)角色和商業(yè)模式，核定電網(wǎng)輸配電價，推進區(qū)域和跨區(qū)電力市場建設(shè)，打破電網(wǎng)壟斷，打造多主體參與的電力市場。

與2002年5號文相比，電改9號文有三個方面的明顯差異。

一、改革方案落地方式不同。新一輪改革文件由中共***與國務(wù)院聯(lián)合出臺，文件為《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)〔2015〕9號），2012年改革文件由國務(wù)院下發(fā)，文件為《電力體制改革方案》國發(fā)〔2002〕5號。從公文的發(fā)布方式可以看出，5號文明確改革的路線圖和操作方法，是改革的執(zhí)行方案；9號文是指導(dǎo)意見，需要由一系列配套文件支持，國家層面以頂層設(shè)計的角色出現(xiàn)，同時需要自下而上的改革試點，政策對試點不設(shè)限，允許有試點意愿的地區(qū)先行推動改革。從隨后的執(zhí)行情況看，2016年下半年開始各省主動參與配售電改革試點、綜改試點、輸配電價改革試點。

二、改革執(zhí)行路徑不同。電改5號文是電力市場改革的物理療法，堪稱是國家電力公司的拆分方案；電改9號文注重電力市場運行機制和商業(yè)秩序的重建，是電力市場的中醫(yī)療法，尤其是放開配售電市場是一項創(chuàng)舉。

三、改革的驅(qū)動力不同。新一輪電改由***自上而下與地方自下而上共同驅(qū)動，***政府是主推手，地方政府是操盤手。9號文自2013年起草至最終出臺歷時兩年，由******會和國務(wù)院常務(wù)會議分別審議，由中共***、國務(wù)院聯(lián)合發(fā)文，規(guī)格高于以往。決策層在改革的推動過程中力圖尋找最大公約數(shù)，在保持電網(wǎng)輸配一體化的格局下，推進輸配電價改革、增量配售電改革，探索電力市場交易機制。

時至今日，我們看到來自電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)、售電側(cè)的改革成效顯著。全國各省區(qū)（含西藏）均在推動電力市場建設(shè)，省級電網(wǎng)輸配電價核定已經(jīng)完成，多項跨區(qū)輸電工程完成價格核定，新增3000余家售電公司已經(jīng)參與市場交易，291個增量配網(wǎng)試點項目獲批，8個省區(qū)即將開展電力現(xiàn)貨試點，電力市場交易規(guī)模近2萬億，改革帶來1000億元成本下降空間。

同時，分布式電源接網(wǎng)、消納已經(jīng)有完善的流程，隔墻售電正在成為可能，跨區(qū)新能源市場交易、發(fā)電權(quán)交易已經(jīng)是常態(tài)能源交易產(chǎn)品；高耗能工業(yè)企業(yè)可以選擇市場交易降低用能成本。諸如此類，在改革啟動之前都是奢望。

電網(wǎng)改革破堅冰

電網(wǎng)具有自然壟斷屬性，在統(tǒng)購統(tǒng)銷的模式下飽受詬病。新一輪電力體制改革重構(gòu)電力發(fā)電、輸配電、用電模式。在“放開兩頭、管住中間”的改革思路下，電網(wǎng)傳統(tǒng)商業(yè)模式被顛覆，從賺取電力購銷價差向收取輸配電費轉(zhuǎn)變，電網(wǎng)收益將受到約束，現(xiàn)金流收緊；電網(wǎng)定位也從壟斷者向服務(wù)者轉(zhuǎn)變，公用事業(yè)、公共服務(wù)屬性增強。

基于此，電網(wǎng)公司在本輪改革中的態(tài)度也發(fā)生重大變化。以國家電網(wǎng)為例，其在2018年工作會議中提出，今年將統(tǒng)籌電力體制改革、國有企業(yè)改革和內(nèi)部管理變革，著力在深化輸配電價改革、加快電力市場建設(shè)、推動增量配電業(yè)務(wù)放開試點、推進混合所有制改革、創(chuàng)新供電服務(wù)體系、深化產(chǎn)融結(jié)合、剝離企業(yè)辦社會職能等方面取得突破性進展。主動服務(wù)、積極參與增量配電項目試點，實現(xiàn)試點項目地級以上城市全覆蓋。

從國家電網(wǎng)的資產(chǎn)規(guī)模來看，其以輸配電業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向電力裝備、節(jié)能環(huán)保、金融投資、房地產(chǎn)等競爭性領(lǐng)域拓展，打造了一個超過三萬億的資產(chǎn)帝國，是全球最大的公用事業(yè)企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)。

截至2017年12月31日，國家電網(wǎng)資產(chǎn)總額為3.8萬億元，較年初增長11.99%；負債總額為2.2萬億元，較年初增加15.54%；資產(chǎn)負債率57.9%，處于相對較低的水平。2017年國家電網(wǎng)營業(yè)總收入為23581億元，較上年同期增加12.56%；凈利潤為671.56億元，較上年同期減少2.23%；歸母凈利潤為644.33億元，較上年同期減少2.67%。測算國家電網(wǎng)2017年凈利潤率2.85%，凈資產(chǎn)收益率4.2%。

與不同行業(yè)龍頭公司橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，電網(wǎng)公司的盈利能力和資產(chǎn)收益率處于低位。

在國家電網(wǎng)公司的收入結(jié)構(gòu)中，輸配電業(yè)務(wù)收入占比90%左右，但盈利能力最低，凈利率在2%左右；電力設(shè)備、清潔能源及節(jié)能板塊是公司盈利能力最強的板塊，如部分配網(wǎng)節(jié)能項目凈利潤率在15%以上。

輸配電價的改革動因也源于此，一是解決輸配環(huán)節(jié)成本不清、效率低的問題，二是解決市場競爭能力不足的問題。輸配電價改革是在啃硬骨頭，決策層和改革實施者在過去三年從局部試點（2014年11月深圳率先試點）起步，完成省內(nèi)輸配電價的核定，并將電價改革拓展至跨區(qū)輸電線路、區(qū)域輸配線路、增量配網(wǎng)電價。

2017年6月底全國輸配電價核定完成，全國平均輸配電價比購銷差價每千瓦時減少1分錢，核減32個省級電網(wǎng)準許收入約480億元；2018年2月，發(fā)改委調(diào)整寧東等跨省區(qū)輸電工程電價（部分線路電價有所下降），核定華北、華東、華中、東北、西北區(qū)域電網(wǎng)輸電價格（兩部制）。按照計劃，2018年內(nèi)完成全部跨省跨區(qū)專項輸電工程成本監(jiān)審和輸電價格復(fù)核工作。

在輸配電改革的背景下，電網(wǎng)企業(yè)有維持高資產(chǎn)規(guī)模、高利潤體量的訴求，實現(xiàn)這一目標的出路有兩個：一是做大具有高盈利水平的節(jié)能環(huán)保等非主業(yè)，二是依托輸配主業(yè)，轉(zhuǎn)型為綜合能源服務(wù)商。業(yè)務(wù)范圍拓展至分布式能源服務(wù)、售電、智慧車聯(lián)網(wǎng)、風(fēng)光儲一體化、電動汽車充電樁服務(wù)、能效監(jiān)測與診斷、節(jié)能和電能替代改造、電力需求響應(yīng)、儲能、水電氣冷熱等領(lǐng)域。

增量配網(wǎng)改革是電改精髓

增量配網(wǎng)改革是本輪電力體制改革最富有智慧和創(chuàng)意的方案。增量配網(wǎng)改革的高明之處在于，在不調(diào)整存量電力市場利益的同時，放開增量配網(wǎng)投資主體、供區(qū)范圍，通過增量配網(wǎng)***存量電力市場改革，以小博大；增量配網(wǎng)試點項目是一面旗幟，同時兼具電改、混改的雙重屬性，正在沖擊傳統(tǒng)電力市場。

目前，國內(nèi)增量配電試點項目規(guī)模已達291個，第一批105個、第二批89個、第三批97個，項目總量已達291個。三批增量配網(wǎng)試點集中在各地高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、循環(huán)經(jīng)濟區(qū)、生態(tài)經(jīng)濟區(qū)、能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)、高端制造工業(yè)園區(qū)、冶金、化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，如天津市天津港保稅區(qū)（海港）、河北省沙河通用航空產(chǎn)業(yè)園、山西省晉城經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)富士康新110kV增量配電業(yè)務(wù)。從分布區(qū)域看，河南、甘肅、陜西、云南、內(nèi)蒙、江蘇數(shù)量居多，國網(wǎng)區(qū)域四川、山東數(shù)量少。

根據(jù)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，增量配網(wǎng)試點在落地過程中，存在多方面障礙，主要集中在供區(qū)劃分爭議、電網(wǎng)接入障礙、電網(wǎng)公司設(shè)置障礙、增量配網(wǎng)價格不明、增量配網(wǎng)市場主體地位不明確、跨區(qū)電力輸送難以落地、供區(qū)存量資產(chǎn)處置、電網(wǎng)企業(yè)參股控股、重資產(chǎn)投資短板、供區(qū)用電規(guī)模等。主要阻力來自電網(wǎng)企業(yè)，地方政府態(tài)度搖擺也影響項目落地。

當然，正因為項目阻力大，才更凸顯增量配網(wǎng)的價值。按照是否擁有配網(wǎng)資產(chǎn)、發(fā)電資產(chǎn)，售電公司分為發(fā)配售一體、發(fā)售一體、配售一體、獨立售電公司四種類型，四者市場競爭能力也將梯次遞減。尤其是獨立售電公司在未來市場競爭中生存空間非常有限。

而擁有配網(wǎng)資產(chǎn)的售電公司可以依托配網(wǎng)資產(chǎn)，綁定用戶資源性，其商業(yè)模式也以用戶為基礎(chǔ)，在收取配網(wǎng)費、容量電費、高可靠性供電收費等基礎(chǔ)上，依托配網(wǎng)打造集售電服務(wù)、研究咨詢、能源運維、節(jié)能服務(wù)、金融服務(wù)、分布式能源服務(wù)、配網(wǎng)投資運營于一體的綜合能源服務(wù)商。

盡管阻力重重，東北、西北、西南等地區(qū)試點改革仍在積極推動。其中，東北以中石油為代表，以大慶油田為起點，依托石油系統(tǒng)布局全國售電，已經(jīng)成立獨立配售電公司，確定重組、改制和上市三步走戰(zhàn)略。西北地區(qū)首張增量配電電力許可證花落陜西銅川礦業(yè)所屬配售電公司，其與中石油具有極大相似性：有專業(yè)供電運營團隊，擁有完整增量配網(wǎng)資產(chǎn)，有清楚的供電營業(yè)區(qū)，有龐大的本地用電需求。

西南地區(qū)以重慶為代表，以兩江新區(qū)為試點推進增量配網(wǎng)改革，重慶是政府通過引入三峽集團作為投資主體，整合本地地方電網(wǎng)資源，打造與國家電網(wǎng)對標的增量配網(wǎng)；三峽集團也有借助改革延長產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。重慶改革推進近兩年時間，為尋求最大公約數(shù)，三峽集團與重慶電力公司共同組建配售電公司推進本地改革。

電改下的投資機會挖掘

從電力產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)電、輸配、售電、售電服務(wù)四個環(huán)節(jié)來尋找投資受益標的。電改的本質(zhì)是調(diào)整生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系，改變以計劃為主的電力生產(chǎn)、調(diào)度方式，取消發(fā)用電計劃，將不同能源品種推向同一平臺競爭電量、競爭電價。

從這一個維度上看，清潔、高效的發(fā)電資產(chǎn)將會獲得更高的溢價。尤其是以長江流域、雅礱江流域的水電企業(yè)為代表，優(yōu)質(zhì)的水電在市場競爭中將獲得更高的競爭力，可以借助價格優(yōu)勢擴大市場消納空間，當前應(yīng)積極為市場改革做準備。

除此，同樣具有清潔環(huán)保屬性的風(fēng)電、光伏發(fā)電隨著投資成本下降，平價上網(wǎng)正在加速到來，疊加配額制政策、綠證交易市場的建立，風(fēng)、光在電力市場競爭中優(yōu)勢也將逐步體現(xiàn)，存量風(fēng)電、光伏電站資產(chǎn)價值將得到進一步提升。

從配售電角度看，擁有配網(wǎng)資產(chǎn)、用戶資源的標的將具有更多的優(yōu)勢。從資產(chǎn)市場的表現(xiàn)看，電網(wǎng)企業(yè)所屬平臺、園區(qū)性售電公司受到追捧。2016年上半年，資本市場重點關(guān)注的標的包括廣州開發(fā)區(qū)管理委員會所屬的穗恒運A、國家電網(wǎng)所屬的涪陵電力、南方電網(wǎng)所屬的文山電力。

此外，獨立于國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)的地方電力公司，在本輪改革中可以獲得供電經(jīng)營權(quán)，提升公司業(yè)績。目前國內(nèi)地方電網(wǎng)主要為：蒙西電網(wǎng)、陜西地電、廣西水利、四川水電投資、山西國際電力、新疆建設(shè)兵團、重慶地方電網(wǎng)等。其中四川、陜西、山西三地擁有大型獨立省級地電企業(yè)，在各自省內(nèi)擁有較大規(guī)模的發(fā)電、輸配電市場。

從電力服務(wù)角度看，電力市場改革電力交易、調(diào)度模式，對用電負荷預(yù)測的精準度要求越來越高。一些深耕電力行業(yè)的軟件服務(wù)商，可以以電力體制改革為契機，為電網(wǎng)企業(yè)（含地方電網(wǎng)、增量配網(wǎng)）、配售電公司、園區(qū)提供涵蓋生產(chǎn)、運營、管理等全方位的信息化服務(wù)，用于實現(xiàn)用電信息采集、生產(chǎn)調(diào)度、用能監(jiān)測分析等服務(wù)。目前已經(jīng)有遠光軟件、朗新科技、恒華科技等開始向電力行業(yè)滲透。