作者的主要依據(jù)是當(dāng)前多數(shù)項(xiàng)目的營銷故事過于夸大，而技術(shù)現(xiàn)實(shí)很難交付。而多數(shù)普通投資者并不具備審查代碼的能力，即使有這樣的能力，也需要花費(fèi)很長的時(shí)間，成本很高，很少有人真正去做。且不說，很多的項(xiàng)目連代碼都未交付。就更難判斷。這導(dǎo)致大多數(shù)人更依靠營銷故事來做價(jià)值判斷。當(dāng)然，本文作者有些觀點(diǎn)，可能會(huì)有爭議。他的觀點(diǎn)只代表他個(gè)人的看法。對(duì)于大多數(shù)加密貨幣的投資者來說，要做好自己的深入全面的研究，而不是被意見領(lǐng)袖的意見所左右。正如李小龍說的，be water，myfriend。像水一樣，清空所有偏見成見，深入到事情的本質(zhì)。

任何進(jìn)入加密領(lǐng)域的人很快意識(shí)到，這里有太多不同的加密貨幣，比如比特幣、以太坊、瑞波、萊特幣、BCH、Tron、Cardano.。..。.作為投資者，應(yīng)該如何來決策投資哪一個(gè)呢？

為什么會(huì)有分散化投資？

傳統(tǒng)投資采用多元化的原因是優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的比率。假設(shè)，你購買了10只股票，而不是1只，這樣你能夠減少波動(dòng)和下行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟愕碾u蛋分散在多個(gè)籃子。其目的是減少波動(dòng)性和下行，以最小化風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的比率。有一個(gè)領(lǐng)域?qū)ｉT整這事：所謂的投資組合理論。但多元化，也就是分散投資的目標(biāo)非常明確：降低永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)并降低波動(dòng)性。（藍(lán)狐筆記注：這里所謂的“永久性損失”，用大白話說，就是歸零。）

當(dāng)一個(gè)人選擇10只股票作為其投資組合時(shí)，這些股票通常已經(jīng)滿足最低的要求。例如，它們?cè)谕该鞫壬蠞M足SEC的一些要求，從市場上可以查閱它們的歷史，如果它們做假賬就會(huì)遭受懲罰。這樣做是在確保股票的營銷故事必須符合其潛在的現(xiàn)實(shí)，特別是關(guān)于它們的前景和財(cái)務(wù)狀況方面。

在這種情況下，分散化是合理的選擇，因?yàn)橛欣碛上嘈殴局v的故事至少是接近事實(shí)的。也就是說，其潛在的假設(shè)是，對(duì)于股票的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面，投資者心里是明白的。圍繞風(fēng)險(xiǎn)的誤差不會(huì)太大，并且有充分的理由相信，公司是在說實(shí)話的。因此，如果風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)能夠被投資者充分認(rèn)知，分散化投資在股票市場是合理的。

加密貨幣的故事和現(xiàn)實(shí)

加密貨幣的現(xiàn)實(shí)存在于代碼中，遺憾的是，代碼非常密集，很難閱讀，且大多數(shù)人無法理解。由于加密貨幣存在于數(shù)字領(lǐng)域，因此，代碼和確保它安全的網(wǎng)絡(luò)就是現(xiàn)實(shí)。盡管分析潛在現(xiàn)實(shí)的能力也是存在的，但對(duì)于大多數(shù)人，甚至是經(jīng)驗(yàn)豐富的開發(fā)者來說，在不到幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完全搞懂加密貨幣背后的代碼也不太可能。

另外一方面，加密貨幣的營銷材料卻到處都是。這些故事講述了項(xiàng)目背后的技術(shù)能夠做什么，并且描繪創(chuàng)始人的設(shè)想的應(yīng)用場景。這些通常是白皮書做的事情，它試圖顯示其實(shí)際系統(tǒng)運(yùn)作的細(xì)節(jié)，但不像代碼那樣有嚴(yán)格的定義。這是相對(duì)容易理解的文檔，通常在編寫代碼之前完成。

在加密貨幣領(lǐng)域，由于評(píng)估底層代碼（也就是所謂的現(xiàn)實(shí)）有困難，也需要一定的費(fèi)用，營銷故事通常是研究項(xiàng)目的捷徑。有些人可能會(huì)評(píng)估代碼（如果有的話），但大多數(shù)人都會(huì)使用營銷故事來評(píng)估，因?yàn)樗阋耍哺菀住?/p>

斷開故事與現(xiàn)實(shí)之間的聯(lián)系

這提出了問題，就是營銷故事和潛在現(xiàn)實(shí)有多么不同？如前所述，在股票市場，這兩者是不會(huì)有太大的不一致，否則就會(huì)遭受懲罰。在加密貨幣市場，沒有強(qiáng)制的機(jī)制來保證故事和現(xiàn)實(shí)保持一致。相反，有很大的動(dòng)機(jī)在故事中做過度的承諾，而在現(xiàn)實(shí)中并沒有完成與承諾一致的交付。

經(jīng)過修飾的營銷故事能夠帶來更高的價(jià)格，因?yàn)閷?duì)大多數(shù)人都會(huì)用它來做估值的捷徑。更重要的是，現(xiàn)實(shí)無須立即交付，這給了加密貨幣的開發(fā)者一堆延遲交付的借口。鑒于反駁一個(gè)故事的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于講故事的難度，所以過度承諾的人更容易“防守”，一句話“我們以后會(huì)做到的”就很方便。換句話說，在營銷中夸大的成本不高，但會(huì)增加很多潛在的代幣買家。這與股票市場相反，在這種情況下，夸大事實(shí)會(huì)導(dǎo)致遭受懲罰。

對(duì)于加密貨幣的開發(fā)團(tuán)隊(duì)來說，尚未交付的現(xiàn)實(shí)是另外一個(gè)明顯的勝利。成本太高的承諾根本無須交付。畢竟，他們通常來說，已經(jīng)有錢了。他們提供的服務(wù)也無須滿足任何技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。由于評(píng)估他們交付的代碼成本很高，大多數(shù)人只是陷于營銷故事中，而無暇顧及技術(shù)現(xiàn)實(shí)。代碼實(shí)施可能是一團(tuán)糟，安全未經(jīng)審計(jì)，測試沒有成文，沒有人會(huì)更聰明。

我們發(fā)現(xiàn)，就這樣的激勵(lì)來看，有充分的理由過度承諾，并且交付不足。能感知到的激勵(lì)，本質(zhì)上是對(duì)營銷故事質(zhì)量的量化，這個(gè)看上去很高。（藍(lán)狐筆記注：作者意思是說，營銷故事本身所帶來的激勵(lì)是項(xiàng)目開發(fā)者能夠直接感受的，營銷故事講得越好，價(jià)格越高。因此能快速感受到激勵(lì)。）由于這是大多數(shù)人使用的衡量指標(biāo)，價(jià)格反映了非常樂觀的未來。結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的比率非常高，因?yàn)橛谰眯缘馁Y本損失變得越來越可能。（藍(lán)狐筆記注：用大白話來說，就是歸零的風(fēng)險(xiǎn)越來越高。）

在這種情況下，難怪有這么多的騙局橫沖直撞。

后果

這么多人依靠營銷故事，而不是技術(shù)現(xiàn)實(shí)來做事，并且考慮到過度的承諾的激勵(lì)，我們的這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是一團(tuán)糟。大多數(shù)代幣都沒有在市場營銷故事之外進(jìn)行審查，這導(dǎo)致創(chuàng)始人位于巨大的倒置的信任金字塔的底部。

技術(shù)現(xiàn)實(shí)通常只有少數(shù)人理解，其他人都相信創(chuàng)始人在白皮書提到的內(nèi)容，認(rèn)為它反映了現(xiàn)實(shí)。沒有什么能真正強(qiáng)化故事和現(xiàn)實(shí)的一致性，相反，代幣相關(guān)的一些信息主要來自于創(chuàng)建代幣的少數(shù)人。Zcash可能有一些令人難以置信的技術(shù)，但曾經(jīng)也存在一些漏洞。而這算是比較有責(zé)任的競爭幣之一，那么其他的代幣又隱藏了多少漏洞呢？

這意味著，行業(yè)中的大多數(shù)代幣都有非常高的風(fēng)險(xiǎn)。他們中的大多數(shù)都無法達(dá)成營銷故事中講的遠(yuǎn)景。大多數(shù)都沒有可以追溯的交付記錄，可以被認(rèn)為是未經(jīng)研究的。如果這些是股票，它們將被發(fā)送到粉單市場，并且由于其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因，價(jià)格非常低。對(duì)未經(jīng)研究的粉單市場股票進(jìn)行多元化投資，并不能降低風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣怎么樣？

你可能會(huì)問，比特幣不也是這樣嗎？這是一個(gè)公平的問題。但答案是否定的。原因在于比特幣技術(shù)上已經(jīng)吸引了成千上萬人，如果不是數(shù)萬人的話。即便白皮書剛發(fā)布時(shí)，它也跟如今的狀況不同，幾乎沒有融資。當(dāng)比特幣推出時(shí)，很少人運(yùn)行節(jié)點(diǎn)和挖礦，更不用說它為任何有價(jià)值東西做交易。過度承諾和修飾故事的動(dòng)機(jī)也不存在。此外，白皮書準(zhǔn)確地描述了比特幣，并且交付的技術(shù)現(xiàn)實(shí)比白皮書描述的還多。事實(shí)上，白皮書是在代碼完成之后編寫的。

此外，鑒于比特幣是第一種代幣，它對(duì)其代碼庫進(jìn)行了更嚴(yán)格的審查。顯而易見的證據(jù)是，競爭幣的創(chuàng)建者們經(jīng)常仔細(xì)檢查比特幣代碼庫以此來實(shí)現(xiàn)自己的代幣。此外，有超過500位貢獻(xiàn)者已經(jīng)合并了拉取請(qǐng)求，使比特幣成為最大的開源加密貨幣項(xiàng)目。

從比特幣分叉出去的競爭幣怎么樣？

在這一點(diǎn)上，你可能想知道哪些跟比特幣代碼相差無幾的代幣。例如萊特幣、BCH等，它們基本上是在比特幣代碼庫的基礎(chǔ)上做了一些調(diào)整。

我們?cè)谶@里要問兩個(gè)問題：首先，它們跟比特幣不同的是什么？其次，如何維護(hù)代碼庫？

第一個(gè)問題通常很容易回答，主要的不同是競爭幣通常是中心化的。技術(shù)差異通常很小，且這類代幣不會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)性，從而使多元化投資無效。

第二個(gè)問題是更重要的問題。如果這些代幣維護(hù)代碼庫的方式跟比特幣的維護(hù)方式不同，那么，它們就會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。這可能是由一個(gè)較小的開發(fā)團(tuán)隊(duì)來開發(fā)，較少的開發(fā)者活躍或者合并拉取請(qǐng)求的質(zhì)量較差。能夠評(píng)估自分叉以來的代碼的更改，以此來確定其潛在的技術(shù)現(xiàn)實(shí)。但，這也是昂貴的，緩慢的，大多數(shù)人也不會(huì)這么做。

包括競爭幣在內(nèi)的案例只是質(zhì)量更差，沒有降低風(fēng)險(xiǎn)。換句話說，這些代幣可以說是“更糟糕”的比特幣，這些特征不會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)或減少波動(dòng)性。（藍(lán)狐筆記注：這個(gè)僅代表作者的觀點(diǎn)。）

那么，多樣化有什么意義？

我們知道比特幣跟其他競爭幣有很多不同。首先，比特幣是去中心化的，而競爭幣不是。其次，比特幣在其創(chuàng)建時(shí)，并沒有不當(dāng)?shù)募?lì)，而競爭幣有。第三，比特幣有最大的市值。

因此，任何接觸這個(gè)領(lǐng)域的人，至少需要比特幣。那么，問題是，你還有什么代幣可以放入你的投資組合？

具體的答案得靠自己的研究。很多的數(shù)據(jù)主要是營銷材料，充滿夸張和難以實(shí)現(xiàn)的承諾。由于它們具有粉單市場股票水平的風(fēng)險(xiǎn)，因此，審查需要比比特幣更高，而不是更低。因此，真正的研究意味著評(píng)估代碼。

如果你不知道如何閱讀代碼，或者更糟的是，代碼是不開源的，或者還未編寫，那么，這就屬于完全未開始的狀態(tài)。這也就無法驗(yàn)證其技術(shù)現(xiàn)實(shí)。

如果你能閱讀代碼，但又不想花時(shí)間這么做，這同樣屬于未開啟的狀態(tài)。沒有足夠的保證來確認(rèn)這些代幣的營銷故事和其技術(shù)現(xiàn)實(shí)是一致的。依賴于任何其他事情，包括社交網(wǎng)絡(luò)上的人們的意見，都可能無法確保代碼和現(xiàn)實(shí)是一致的。

反過來，這意味著必須進(jìn)行大量的研究才能做好加密貨幣的投資決策。鑒于大多數(shù)代幣的市值和流動(dòng)性都很小，花時(shí)間研究這些資產(chǎn)不值得，因?yàn)樗鼈兛赡艽蠖鄶?shù)都是不可投資的。

結(jié)論

在加密貨幣領(lǐng)域進(jìn)行分散化投資意義不大。營銷故事有夸大的動(dòng)機(jī)，跟技術(shù)現(xiàn)實(shí)很難一致，而正確評(píng)估每個(gè)代幣的成本很高。在不審查其代碼的情況下投資競爭幣，相當(dāng)于在沒有任何研究的情況下對(duì)粉單市場股票進(jìn)行多元化的投資。這樣的行動(dòng)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，而不是減少風(fēng)險(xiǎn)，這就失去分散化投資的基本意義。

此外，鑒于激勵(lì)措施，審查代碼看上去可能是在浪費(fèi)時(shí)間。這就是為什么粉單市場的交易量跟納斯達(dá)克或紐交所相比小很多的原因。

如果投資加密貨幣的話，投資比特幣是合理的。因?yàn)?，它通過其獨(dú)特的誕生和持續(xù)10年的維護(hù)獲得了這個(gè)資格。通過添加比特幣來實(shí)現(xiàn)投資組合的多樣化，確實(shí)可以增加上行空間，降低風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。而如果添加未經(jīng)研究的競爭幣，分散化的投資就意義不大。