在國際市場中，中國的硬件廠商往往扮演著后來者的角色?！皣a(chǎn)替代”的需求盡管為中國廠商提供了業(yè)務(wù)的基本盤，但是技術(shù)趕超之路道阻且長?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)，無疑為這些企業(yè)提升技術(shù)、擴大產(chǎn)能提供了充足彈藥。

12月12日，歷經(jīng)五輪問詢，光存儲科技企業(yè)廣東紫晶信息存儲技術(shù)股份有限公司（下文簡稱“紫晶存儲”）提交注冊。

作為國內(nèi)唯一一家BD-R底層編碼策略通過國際藍光聯(lián)盟認證的企業(yè)，紫晶存儲業(yè)績亮眼。

2016-2019H1紫晶存儲業(yè)績情況

因為服務(wù)對象主要為企業(yè)級用戶，客戶集中度較高、應(yīng)收帳款較多成為被問詢的主要內(nèi)容。而后發(fā)的“國產(chǎn)替代”身份，也讓紫晶存儲有較大的研發(fā)壓力。

不管是擴大產(chǎn)能、提升服務(wù)能力，還是存儲技術(shù)的進一步研發(fā)，都需要大筆資金的投入。從全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，無疑能為紫晶存儲帶來新的彈藥。

市場向好，光存儲技術(shù)的B端需求逐步打開

如果按存儲介質(zhì)來分類，目前主流存儲技術(shù)有三類：磁存儲、電存儲和光存儲。磁存儲（磁帶、機械硬盤等）和電存儲（固態(tài)硬盤、USB和Flash等）的優(yōu)勢在于讀取速度，劣勢在于可靠壽命短，每3-5年就需要進行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)存。

與之相比，光存儲的原理是介質(zhì)上有凹凸不平的小坑，光照射到上面有不同的反射，再轉(zhuǎn)化為0、1的數(shù)字信號。其具有穩(wěn)定性好、壽命長、節(jié)能的特點。但是在讀取速度和使用便利性上具有明顯的劣勢。

經(jīng)過從CD、DVD到藍光的迭代，光存儲單位容量和速率都在不斷提升。根據(jù)紫晶存儲披露的數(shù)據(jù)，盤體直徑120mm的CD單層容量僅0.64GB，DVD單層容量為4.7GB，而同樣直徑的藍光存儲介質(zhì)（BD）單層容量可達到25GB；CD的數(shù)據(jù)傳輸速率為1200Kibit/s，DVD為11.08mbps，而藍光存儲介質(zhì)可達到36mbps。

存儲技術(shù)的三種介質(zhì)

因此，不同儲存介質(zhì)間互補的格局逐漸形成。磁存儲和電存儲負責讀取頻率高的數(shù)據(jù)，而光存儲負責讀取頻率較低、讀取速率要求較低的數(shù)據(jù)。體現(xiàn)在市場上，則呈現(xiàn)出光儲存的C端需求逐漸降低，企業(yè)級的數(shù)據(jù)儲存服務(wù)需求在不斷上升。

從消費級市場和企業(yè)級市場的營收規(guī)模上看，企業(yè)級市場維持了較為高速的增長，從短短兩年的時間實現(xiàn)了從1億元到近4億元的跨越，而消費級市場則呈現(xiàn)出逐步萎縮的態(tài)勢。不過，根據(jù)注冊稿中披露的數(shù)據(jù)，2019年1-6月消費級市場已經(jīng)實現(xiàn)了1110.51萬元的營收，全年有望超過2018年的營收。

2016-2018紫晶存儲企業(yè)級市場和消費級市場對比

企業(yè)級市場的逐步放量，無疑有助于維持紫晶存儲的高速增長。

風險隱隱，企業(yè)級業(yè)務(wù)的連鎖效應(yīng)

不過，由于企業(yè)級業(yè)務(wù)的終端客戶涉及政府、軍工等部門，該業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出回款逾期、業(yè)務(wù)季節(jié)性波動明顯等特殊情況，受到了監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注和問詢。

首當其沖的就是與關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易。紫晶存儲和客戶北京越洋紫晶有共同的供應(yīng)商且未來還將繼續(xù)開展大額交易；紫晶存儲的兩位前董事目前是三家客戶的第一大股東，未來也將繼續(xù)開展大額交易。

會計師在核查這些關(guān)聯(lián)交易時指出，由于下游的三家客戶最終服務(wù)主體為政府，受政府財政預算的影響，資金回款主要集中在下半年。盡管紫晶存儲給予客戶6個月的信用期，但仍然存在逾期情況。

在逾期回款方面，截至 2018 年末，上述客戶應(yīng)收賬款合計 2，806.68 萬元，其中逾期 274.51 萬元，占比約為9.8%；截至 2019 年 6 月末，上述客戶應(yīng)收賬款合計 3，895.23 萬元，其中逾期 2，224.34萬元，占比約為57.1%。

由于最終交付的客戶為政府部門，最終收回款項的難度并不大。不過，現(xiàn)金流的負擔增加了企業(yè)經(jīng)營和擴張的壓力，形成了連鎖反應(yīng)。

根據(jù)注冊稿披露，報告期內(nèi)的整體凈現(xiàn)金流分別為-3，517.06萬元、3，689.71萬元、10，885.62萬元和973.49萬元，其中經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-971.64萬元、-816.62萬元、1，032.70萬元和4，568.11萬元。

在經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況相對不佳的情況下，紫晶存儲不得不依托多輪外部股權(quán)融資來滿足資金需求，導致紫晶存儲的股權(quán)分散。

紫晶存儲的核心控制人鄭穆和羅鐵威在發(fā)行前合計間接控制39.08%的股權(quán)。上市發(fā)行后，兩人在不考慮配售的情況下持股比例將降至29.31%。

企業(yè)級業(yè)務(wù)還存在季節(jié)性的波動。因為下游終端客戶涉及政務(wù)、軍工、檔案等領(lǐng)域，客戶的采購計劃具有季節(jié)性特點，所以第三方數(shù)據(jù)中心運營商、系統(tǒng)集成商、電信運營商需求也會有季節(jié)性特點。

紫晶存儲業(yè)務(wù)分季度收入

從分季度收入可以看出，第四季度的營收在歷年占比中逐漸提高，在近兩年甚至接近并超過了六成。

紫晶存儲主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況

通過對比分季度收入和主營業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成，造成業(yè)務(wù)季節(jié)性波動的主要原因可能是解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的占比提升。

與光儲存設(shè)備相比，光儲存解決方案除了提供光儲存設(shè)備外，還將提供行業(yè)級應(yīng)用的軟硬件。但是同為企業(yè)級業(yè)務(wù)，解決方案的毛利率在2017年到2019年的前6個月一直低于光儲存設(shè)備的毛利率?？紤]到光儲存設(shè)備的業(yè)務(wù)占比逐年下降，解決方案更像是前者的替代升級產(chǎn)品。

紫晶存儲主營業(yè)務(wù)毛利占比及毛利率

由于企業(yè)級業(yè)務(wù)的交付特點，紫晶存儲的業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出回款逾期和季節(jié)性波動，并進一步導致股權(quán)分散等潛在風險。但總體而言，其業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在較高的水平，B端的市場需求本身也很旺盛，紫晶存儲依然具有極大的發(fā)展空間。

對于散戶來說，特殊的業(yè)務(wù)狀況讓非全年的財務(wù)統(tǒng)計失去代表性，無形中提高了投資者對業(yè)務(wù)理解的門檻。這種情況對股票流通性和股價，可能造成潛在影響。

攻關(guān)艱巨，專利困境與技術(shù)落后急需破局

由于不乏政府、軍工等背景的客戶，紫光存儲作為國內(nèi)光存儲領(lǐng)域的佼佼者，業(yè)務(wù)上其實有穩(wěn)定的基本盤。

不過，在開放的市場競爭中，作為追趕者的紫光存儲在專利和技術(shù)上尚處下風。

由于起步較晚，我國在光存儲的CD、DVD和BD時代均缺乏技術(shù)上的話語權(quán)。而在藍光時代，飛利浦、松下、日立和索尼等擁有藍光核心技術(shù)的廠商已經(jīng)聯(lián)合成立了One-Blue， LLC.藍光專利池，只要生產(chǎn)過程中涉及該專利池，均需要簽署注冊協(xié)議并支付專利授權(quán)費用。

在海外市場，紫晶存儲通過聯(lián)合下游品牌商的方式，由品牌商承擔專利授權(quán)費用，紫晶存儲至承擔品牌商逾期六十日后的補充支付責任。

在國內(nèi)市場，One-Blue， LLC.暫未主動發(fā)起支付要求，紫晶存儲也未簽署注冊協(xié)議。根據(jù)注冊稿對2016年至2019年1-6月累計銷售數(shù)量和每片專利費用估算，總費用在219.57萬美元（約1562.34萬元人民幣），占報告期內(nèi)利潤總和的6.52%。

除了專利授權(quán)的風險外，技術(shù)上的落后也客觀存在。

目前，紫晶存儲自主生產(chǎn)的均為25G的產(chǎn)品，盡管2016年10月就開始100G產(chǎn)品的量產(chǎn)研發(fā)，但由于量產(chǎn)技術(shù)方案不斷調(diào)整，預計到2020年才能實現(xiàn)量產(chǎn)設(shè)備的交付并量產(chǎn)。而國外的競爭對手已經(jīng)擁有200G產(chǎn)品、300G產(chǎn)品的量產(chǎn)能力。

根據(jù)募集資金運用和發(fā)展規(guī)劃，本次上市對提升紫晶存儲的技術(shù)實力和量產(chǎn)能力至關(guān)重要。

紫晶存儲募集資金使用計劃

如果紫晶存儲成功上市并且在投入項目上取得一定成果，將填補國內(nèi)公司在光存儲領(lǐng)域的技術(shù)空白，同時也將進一步完善其“介質(zhì)-設(shè)備-解決方案-存儲服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈條。

除了進一步深耕企業(yè)級服務(wù)外，紫晶存儲也在不斷推進消費級業(yè)務(wù)。其面向個人用戶的智能家庭云存儲產(chǎn)品Photo Egg在過去一年進行了多次的版本更新，并于9月23日在App Store進行了迄今為止最大的版本迭代。

紫晶科技正是“國產(chǎn)替代”一類企業(yè)的縮影和代表——國內(nèi)領(lǐng)先并不能掩蓋海外廠商專利圍困的現(xiàn)實壓力?？苿?chuàng)板的存在，無疑為這些民族企業(yè)沖出重圍，提供了更大的資本舞臺。