?※ 2019年第4季度以來制造業(yè)有所復蘇，疫情短期或?qū)_亂節(jié)奏

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1月制造業(yè)PMI為50.0%，環(huán)比小幅回落0.2pct，位于臨界點。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于臨界點，原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應商配送指數(shù)均低于臨界點。從重點行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI為52.9%、50.7%和50.5%，分別高于制造業(yè)總體2.9、0.7和0.5pct，其中高技術(shù)制造業(yè)自2019年9月以來擴張步伐持續(xù)加快。

※ 機器人替代人力有望加速演繹，長期看好制造業(yè)自動化率提升

短期需求受到抑制，制造業(yè)庫存周期復蘇遭擾動，但需求并非消失而是遞延?；仡?003年的“非典”，非典爆發(fā)期工業(yè)增加值短暫回落，對制造業(yè)庫存周期復蘇節(jié)奏造成一定擾動，但全年看需求并未消失而是遞延。中長期來看，國內(nèi)自動化設備需求后置，肺炎或?qū)⒋呱C器換人需求。復盤非典，疫情短期影響機床生產(chǎn)節(jié)奏，但需求保持一定剛性。

※ 制造業(yè)機器換人空間廣闊，預計未來年化需求有望達到18.6萬臺

工業(yè)機器人行業(yè)在2018、2019年經(jīng)歷下滑，兩年增速分別為-1.37%、-6.10%。我們認為這主要是由于行業(yè)在2017年新增量巨大，增速高達79%，當年一定程度上透支了后續(xù)兩年的行業(yè)需求，因而導致了這兩年行業(yè)在高基數(shù)之下有所下滑。但我們認為行業(yè)本身仍具備一定投資價值。第一，行業(yè)體量大，根據(jù)IFR統(tǒng)計，工業(yè)機器人2018年在中國銷量為15.4萬臺，市場體量達到了62.3億美元，折合人民幣約為430億元，銷量占到了全球市場的37%。第二，盡管2018-2019年出現(xiàn)下滑，行業(yè)中長期仍存在成長基礎。我們認為：行業(yè)的長期驅(qū)動因素：人力成本大幅提升，工業(yè)機器人相對于人力經(jīng)濟性顯現(xiàn)；短期因素：以PMI、汽車制造產(chǎn)成品存貨等衡量的短周期對工業(yè)機器人銷量構(gòu)成一定沖擊，而到了2020年下游有望迎來補庫周期。

※ 競爭格局：國產(chǎn)化空間廣闊，孕育龍頭成長機遇

工業(yè)機器人行業(yè)除了長期具備成長性，國產(chǎn)化空間廣闊是又一看點。以汽車為例，汽車行業(yè)是外資機器人具備顯著先發(fā)優(yōu)勢的領(lǐng)域，汽車在海外的發(fā)展歷史久遠，外資機器人在這一行業(yè)的經(jīng)驗積累及客戶渠道遠比本土機器人有優(yōu)勢，本土廠商較難進入該行業(yè)供應體系。而在多個新興領(lǐng)域的機器人應用，外資機器人先發(fā)優(yōu)勢不明顯，本土機器人有望借助性價比及服務優(yōu)勢打開市場。

※ 投資建議：精選具備集成優(yōu)勢+核心技術(shù)競爭力的龍頭廠商

工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及企業(yè)眾多。我們認為在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，真正能夠幫助本土工業(yè)機器人實現(xiàn)根本突破的是上游的減速機、伺服+控制的進步，以及本體制造+針對高新技術(shù)行業(yè)（汽車、電子、新能源、光伏等）集成能力的提升，而非單純的本體制造商或者貿(mào)易/代理商。機器換人的根本驅(qū)動力是其相對于人工的經(jīng)濟性，上游核心部件的國產(chǎn)化、成本降低是實現(xiàn)手段之一，集成商在其擅長細分行業(yè)的不斷積累及提升是實現(xiàn)手段之二。