3月28日，中興發(fā)布年報(bào)，“耀斑”與“黑子”并存：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入862.54億元，同比增長(zhǎng)23.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)20.60億元，同比下降36.62%。

　　中興在年報(bào)新聞稿標(biāo)題放大了“耀斑”的光芒，稱“增速23%居行業(yè)第一”。但通讀年報(bào)，我們也看到，在“耀斑”光鮮的背后 ，難掩“黑子”的陰影。

　　中興年報(bào)凸顯中興存在三大“黑子”陰影：主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，現(xiàn)金流為負(fù)，嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼和退稅。讀完中興年報(bào)，給人感覺(jué)，這三大“黑子”足以讓其“增速第一”的“耀斑”黯然無(wú)光。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入虧損困境

　　中興年報(bào)顯示，2011年中興凈利潤(rùn)為21億元人民幣，同比下降37%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.3億元，同比下降83%。

　　這個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，對(duì)一心一意要躋身國(guó)際一流企業(yè)行列的中興來(lái)說(shuō)，有些寒磣。

　　如果認(rèn)真研讀過(guò)中興年報(bào)，我們不得不為中興捏一把汗：中興對(duì)國(guó)民技術(shù)的持股比例從最高的20%，在短短半年時(shí)間里，就降為僅有1%，所持5440萬(wàn)股基本出清，這種減持為中興套現(xiàn)13億元，獲得8.7億元收益。除去中興賣掉國(guó)民技術(shù)的投資收益，2011年中興實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.4億元，也就是說(shuō)2011年中興主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了經(jīng)常性損益。

　　產(chǎn)經(jīng)觀察家彭雄江認(rèn)為：中興出現(xiàn)這種局面，是價(jià)格戰(zhàn)的必然結(jié)果。中興慣用價(jià)格戰(zhàn)，而價(jià)格戰(zhàn)是一把雙刃劍，在幫助中興提升市場(chǎng)份額的同時(shí)，也使中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重受損，使其賣得越多，虧損越大的怪圈。

　　現(xiàn)金流為負(fù)

　　中興在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)危險(xiǎn)信號(hào)，已經(jīng)不是第一次了。從2005年以來(lái)，中興凈利潤(rùn)一直在4%的警戒線左右徘徊。眾所周知，中興的海外市場(chǎng)做得不錯(cuò)。根據(jù)我國(guó)政策，中興每年從政府那兒獲得大量補(bǔ)貼和退稅。

　　行業(yè)人士認(rèn)為，中興的利潤(rùn)，其實(shí)就是依賴于政府的補(bǔ)貼和退稅。2010年中興實(shí)現(xiàn)6.4億美元的稅前利潤(rùn)，其中高達(dá)57%來(lái)自政府補(bǔ)貼退稅和投資收益；2011年這種情況不僅沒(méi)有改善，反而變本加厲，對(duì)政府補(bǔ)貼退稅和投資收益占稅前利潤(rùn)的比例高達(dá)130%。

　　這使得中興負(fù)債率居高不下，2010年達(dá)70.3%，2011年繼續(xù)上升到75%，接近警戒線。據(jù)悉，中興的現(xiàn)金流主要通過(guò)資本市場(chǎng)的融資輸血來(lái)實(shí)現(xiàn)，由于常年高昂的負(fù)債率無(wú)法在中國(guó)的銀行獲得足夠資金，2011年只好轉(zhuǎn)向海外銀團(tuán)融資。自1997年上市以來(lái)，中興除在中國(guó)、埃塞俄比亞、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等幾個(gè)國(guó)家盈利外，海外絕大多數(shù)市場(chǎng)都不賺錢，中興低價(jià)拓展海外市場(chǎng)的目的一是在***，二為從***修飾報(bào)表。

　　全球產(chǎn)業(yè)環(huán)境不景氣考驗(yàn)中興模式

　　表面看起來(lái)，中興在海外市場(chǎng)的擴(kuò)張可圈可點(diǎn)。實(shí)際上這種低價(jià)擴(kuò)張導(dǎo)致中興面臨空前考驗(yàn)。

　　2011年全球運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增速顯著下降，扣除通脹后僅為2.0%，低于GDP增幅。這種產(chǎn)業(yè)環(huán)境使下游設(shè)備商處在微利運(yùn)營(yíng)狀況。但中興仍然奉行高毛利時(shí)代的業(yè)務(wù)模式，即通過(guò)低價(jià)拿下網(wǎng)絡(luò)，然后通過(guò)后續(xù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容獲取利潤(rùn)。

　　行業(yè)分析人士認(rèn)為，中興到了思考轉(zhuǎn)變商業(yè)模式的時(shí)候了。一味的低價(jià)，確實(shí)可以把業(yè)績(jī)做得很漂亮，但與此同時(shí)，由于利潤(rùn)降低，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)的危險(xiǎn)因素也越積越多。