比特幣已經(jīng)是一種儲(chǔ)備資產(chǎn)。這是世界上第一個(gè)真正的分散式數(shù)字稀缺性貨幣的例子，其優(yōu)雅的、預(yù)先確定的供應(yīng)計(jì)劃重塑了貨幣政策。比特幣的價(jià)值被數(shù)百萬(wàn)擁有比特幣的人視為一種儲(chǔ)蓄工具、投機(jī)性投資或貨幣對(duì)沖工具。比特幣是一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，因?yàn)閿?shù)以百萬(wàn)計(jì)的人擁有它。下一步是通過(guò)開(kāi)放比特幣資本市場(chǎng)，從一種儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N有效的儲(chǔ)備貨幣。閃電網(wǎng)絡(luò)的到來(lái)，終于讓我們可以給比特幣賦予時(shí)間價(jià)值，我們可以從第一原則開(kāi)始構(gòu)建比特幣的資本市場(chǎng)。

閃電網(wǎng)絡(luò)

HTLC是與兩家重要企業(yè)達(dá)成的金融協(xié)議，消除了對(duì)可信第三方的依賴。首先，這些合約對(duì)交易對(duì)手的比特幣有一個(gè)內(nèi)置的看漲期權(quán)，可以防止盜竊。其次，合同有期限，這就防止了余額被無(wú)限期持有。這兩個(gè)屬性消除了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，但引入了支付渠道管理風(fēng)險(xiǎn)。路由閃電支付相當(dāng)于一個(gè)短期比特幣租賃，允許路由器賺取費(fèi)用;這些費(fèi)用可以用來(lái)計(jì)算押注于閃電支付渠道的比特幣利息。

傳統(tǒng)資本市場(chǎng)

傳統(tǒng)資本市場(chǎng)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)譜：一般來(lái)說(shuō)，收益的方差越大，預(yù)期收益越高。風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越大。值得注意的是，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率完全是概念性和理論性的。他們只是一個(gè)慣例問(wèn)題，以促進(jìn)金融理論研究和改善溝通。因此，本文試圖探討并推導(dǎo)出基于比特幣的金融理論，包括比特幣如何與其他資產(chǎn)進(jìn)行協(xié)調(diào)。比特幣要想成為以美元、歐元、日元、英鎊和人民幣計(jì)價(jià)的其他深度資本市場(chǎng)的合法替代品，還需要數(shù)萬(wàn)億美元的市值。在分析比特幣的風(fēng)險(xiǎn)譜之前，讓我們先來(lái)看看美元的風(fēng)險(xiǎn)譜，以了解比特幣應(yīng)該復(fù)制哪些方面，以及它應(yīng)該重塑哪些方面。

美元風(fēng)險(xiǎn)譜

為什么美元是世界儲(chǔ)備貨幣？原因有很多，包括地緣政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但其中一個(gè)原因是該國(guó)資本市場(chǎng)的深度。有超過(guò)100萬(wàn)億美元的債券和股票證券，讓美元的擁有者很容易為他們找到一個(gè)家。其資本市場(chǎng)可以看作是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)譜，風(fēng)險(xiǎn)在x軸上，預(yù)期收益在y軸上。

美元風(fēng)險(xiǎn)譜上的第一點(diǎn)（如圖所示）是美國(guó)國(guó)債。金融理論需要一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)建立基準(zhǔn)利率，而目前這種資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債。這一金融理論的明顯缺陷在于，美國(guó)國(guó)債并非真正無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。它們有違約風(fēng)險(xiǎn)，盡管市場(chǎng)將其恰當(dāng)?shù)孛枋鰹橥顿Y者可能獲得的最低違約風(fēng)險(xiǎn)。（現(xiàn)在許多主權(quán)債券的收益率低于美國(guó)，但這些債券不是以美元計(jì)價(jià)的。本文僅將比特幣與美元進(jìn)行比較）。

第二點(diǎn)是公司債券。公司發(fā)行的固定債券與美國(guó)國(guó)債的息差;例如，今年沃爾瑪發(fā)行了5年期國(guó)債，利率為5年期國(guó)債+ 0.60%，通用汽車發(fā)行了5年期國(guó)債，利率為5年期國(guó)債+ 1.37%。這些公司都將5年期美國(guó)國(guó)債作為參考利率。投資者考慮每家公司相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或信用價(jià)值。從這個(gè)例子中我們可以看出，債券投資者認(rèn)為沃爾瑪比通用汽車更有信譽(yù)，因?yàn)槲譅柆斠暂^低的國(guó)債息差借款。這就是為什么參考利率被認(rèn)為是債務(wù)資本市場(chǎng)的一個(gè)錨，因?yàn)樗鼈兏菀走M(jìn)行相對(duì)價(jià)值比較。

風(fēng)險(xiǎn)范圍更廣的是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，比如公開(kāi)交易的股票和風(fēng)險(xiǎn)資本基金。股票預(yù)期收益的理論公式通常包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和公司風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的組合。風(fēng)險(xiǎn)資本投資者將尋求更高的回報(bào)，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為，本金損失的可能性高于公共股票。理論風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被添加到風(fēng)險(xiǎn)譜的每個(gè)后續(xù)點(diǎn)，所有這些點(diǎn)都以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為基礎(chǔ)。

比特幣風(fēng)險(xiǎn)譜

比特幣資本市場(chǎng)的設(shè)計(jì)應(yīng)遵循第一原則，因?yàn)樗淖罱K結(jié)算不需要可信的第三方。美元的最終結(jié)算存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇婵畋灰暈殂y行資產(chǎn)負(fù)債表上的一項(xiàng)負(fù)債。美元持有者更愿意以交易對(duì)手的身份面對(duì)美國(guó)政府，而不是銀行，因此他們更愿意用存款購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。無(wú)論如何，最終結(jié)算都存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。此外，美元本身依賴于一個(gè)單一的國(guó)家，并由一個(gè)單一實(shí)體隨意控制貨幣政策;比特幣避免了這兩種風(fēng)險(xiǎn)。讓我們來(lái)看看比特幣的風(fēng)險(xiǎn)范圍。

比特幣風(fēng)險(xiǎn)譜上的第一點(diǎn)（如圖所示）是比特幣的收藏。沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)在于它的儲(chǔ)存和安全性，就像你擁有實(shí)物黃金一樣。熟練的存儲(chǔ)和安全實(shí)踐降低了丟失的可能性，健壯的多簽名解決方案的出現(xiàn)進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。私鑰管理錨定了比特幣資本市場(chǎng)，就像美國(guó)政府償還債務(wù)的及時(shí)性和一致性錨定了美元資本市場(chǎng)一樣。如果你考慮到存儲(chǔ)成本和鏈上交易成本都是非零的，那么比特幣的預(yù)期收益頂多為零，實(shí)際上是負(fù)的。

我建議比特幣風(fēng)險(xiǎn)譜的第二點(diǎn)應(yīng)該是beLNRR，即閃電網(wǎng)絡(luò)參考利率。通過(guò)閃電支付渠道獲得的比特幣路由費(fèi)可以表示為利率?？梢詫?duì)支付通道或節(jié)點(diǎn)級(jí)別上接收的速率進(jìn)行加密驗(yàn)證。節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商可以選擇發(fā)布其資本的實(shí)際利率。如果能夠就利率計(jì)算協(xié)議達(dá)成共識(shí)，資本提供者就可以公開(kāi)透明地公布利率。正利率將吸引那些相信自己可以通過(guò)有效的支付渠道管理和安全技術(shù)獲得正回報(bào)的銀行類實(shí)體。一些以前存放在冷庫(kù)的比特幣將尋求閃電網(wǎng)絡(luò)（Lightning Network）所能提供的收入，這是比特幣首次在不需要額外交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的成本權(quán)衡。比特幣是貨幣史上最獨(dú)特的產(chǎn)生收益的資產(chǎn)：零交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的收益。這對(duì)資本市場(chǎng)的歷史影響是巨大的。

在比特幣風(fēng)險(xiǎn)譜的第二和第三點(diǎn)之間存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)跳躍。正如我們所確定的，前兩點(diǎn)存在各種各樣的安全和管理風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有任何交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是使用基于交易所的借貸平臺(tái)，還是其他形式的直接借貸，比特幣的真實(shí)世界借貸都存在真實(shí)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。從理論上講，這些借款利率應(yīng)該高于LNRR，資本提供者可以利用LNRR在通過(guò)照明租賃比特幣和場(chǎng)外比特幣借貸之間做出相對(duì)價(jià)值決策。任何真實(shí)世界的借貸都不會(huì)以比特幣的區(qū)塊鏈作為擔(dān)保。在法治健全的司法管轄區(qū)，貸款機(jī)構(gòu)將需要強(qiáng)有力的合同，以確保資本得到償還。

結(jié)論

我越來(lái)越樂(lè)觀地認(rèn)為，我們即將看到閃電網(wǎng)絡(luò)錢包提供了一種計(jì)算通過(guò)路由費(fèi)用獲得利息的方法。閃電網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展正在加速，與支付渠道掛鉤的比特幣總量也在相應(yīng)增加。我們即將實(shí)現(xiàn)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算將支撐整個(gè)比特幣資本市場(chǎng)。但這不會(huì)突然發(fā)生。節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商將需要用加密貨幣技術(shù)證明在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)所賺取的利益，以吸引更多資金投入。錢包基礎(chǔ)設(shè)施和安全性仍然需要大量改進(jìn)，特別是在UX離開(kāi)命令行進(jìn)入GUI階段時(shí)。我熱切而興奮地想聽(tīng)到閃電社區(qū)關(guān)于我們?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣道路上的第一步。