區(qū)塊鏈技術(shù)源自比特幣（Bitcoin）。在過去十年中，各類虛擬貨幣（Cryptocurrencies）如雨后春筍般紛紛冒出，并制造了一系列的暴富故事，在各國投資界和社會大眾中逐漸形成了虛擬貨幣就是全球貨幣的未來，以及其會持續(xù)升值等根深蒂固的錯誤觀念。虛擬貨幣推崇其將最終取代各國法定貨幣，形成完全去中心化和匿名性、不需要國家主權(quán)背書、不需要任何實際資產(chǎn)掛鉤的國際通用貨幣。同時，在最近幾年，各國央行和一些國際大型科技公司，如Facebook等，也推出穩(wěn)定幣（Stablecoin）的概念，并開始了一些小范圍的試點。加之最近國家將區(qū)塊鏈技術(shù)提升到了國家戰(zhàn)略層面，導(dǎo)致區(qū)塊鏈的關(guān)注度大增，但社會上各種信息混雜，魚目混珠，讓人不容易理解區(qū)塊鏈與虛擬貨幣的關(guān)系，也搞不清楚穩(wěn)定幣和虛擬貨幣的區(qū)別。

實際上，不論是穩(wěn)定幣，還是虛擬貨幣，都是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。區(qū)塊鏈技術(shù)主要分為公有鏈和許可鏈兩大類。公有鏈具備完全去中心化、匿名性和透明性的特點。目前，全世界主要的公有鏈應(yīng)用就是虛擬貨幣。在當前中國的現(xiàn)行法律法規(guī)下，公有鏈應(yīng)用因為不符合監(jiān)管要求，無法在中國落地及運營。目前已公布的絕大多數(shù)與法定貨幣錨定的穩(wěn)定幣均采用了許可鏈架構(gòu)。許可鏈并不去中心化，政府可對其進行有效的法律和技術(shù)監(jiān)管，例如，各國可以就Facebook的穩(wěn)定幣Libra進行政府聽證會，并制定相應(yīng)的監(jiān)管政策，但對基于公有鏈的比特幣就完全無能為力，甚至都不知道要找誰來參加聽證。

本文并不對穩(wěn)定幣和虛擬貨幣進行深度技術(shù)方面的探討，而是從大家熟悉的金融屬性來分析它們到底是不是貨幣，是否具備貨幣的特征。

貨幣從人類社會形成初期就已經(jīng)存在，在以物易物的交易方式下，當出現(xiàn)一個通用物品可以用來方便交易其他貨品的時候，貨幣雛形就逐漸形成。粗略來分，貨幣經(jīng)歷了實物貨幣和信用貨幣兩個階段。實物貨幣顧名思義本身是具備一定貨品價值的，例如所有使用重金屬鑄造的錢幣。在實物貨幣階段，國家并不對貨幣的發(fā)行擁有絕對的壟斷權(quán)。在中國古代，民間是可以自行鑄幣的，只要成色和重量符合標準，就可以在市場合法流通。但隨著人類社會的高速發(fā)展，特別是經(jīng)濟活動的日益復(fù)雜化，實物貨幣在發(fā)行、流通、攜帶、存儲和交易上的不便利性和高成本逐漸成為經(jīng)濟發(fā)展的絆腳石，因此信用貨幣應(yīng)運而生。信用貨幣主要是靠國家主權(quán)的強制性法律要求，將價值遠低于貨幣面值的紙幣或電子貨幣作為法定貨幣使用。目前，世界各國的貨幣體系基本以信用貨幣為主。信用貨幣主要依靠國家信用來背書自身價值和面額之間的差額。

虛擬貨幣把自己稱為“貨幣”（Currencies），但它是否屬于貨幣的一種呢？首先，虛擬貨幣肯定不算是實物貨幣，因為嚴格意義上，虛擬貨幣就是一串碼，本身不具備任何實物價值。而虛擬貨幣推崇自己的全球去中心化，也讓其不能作為任何一個國家的信用貨幣。因此有人就認為虛擬貨幣是一種新的貨幣形式，是目前基于國家主權(quán)信用貨幣的一種升級版。這種觀點我們認為基本屬于無稽之談，我們在此不進行深入的經(jīng)濟學(xué)探討，而是回歸本源，用貨幣的最基本屬性來判斷虛擬貨幣到底是什么。這個基本屬性就是：所有真正的貨幣在發(fā)生換手時，絕大多數(shù)情況下，都是在進行一個購買商品或服務(wù)（借貸關(guān)系也算服務(wù)）的行為。而所有虛擬貨幣在現(xiàn)今，99.999%換手的發(fā)生并不是進行商品或服務(wù)的交易，而是新接手者將虛擬貨幣囤積起來，等其升值后再拋售，以達到獲利的目的。如果連貨幣這個最基本的屬性都沒有，那么至少可以說，到今天為止，虛擬貨幣并不是真正的貨幣！那它是什么呢？對金融有一定了解的讀者可能已經(jīng)意識到了，虛擬貨幣的屬性實際上與股票是完全一致的，是一種投資屬性的金融產(chǎn)品。

如果說虛擬貨幣是一種投資物，那么很多事情就豁然開朗，很好解釋了。投資本身就是見仁見智的，每個人對投資價值的理解和標準都是不一樣的。有人投資股票，有人投資古董，有人投資郵票，甚至現(xiàn)在還有人投資運動鞋。但不論投資什么，絕大多數(shù)的投資物就如實物貨幣一樣，自身就具備一定價值。運動鞋可以穿，郵票可以用來寄信，股票背后關(guān)聯(lián)著公司的資產(chǎn)、資金流和未來收益。而虛擬貨幣本身并沒有任何價值，也不與任何有價值的物品掛鉤。而所謂的挖礦成本已經(jīng)作為費用消耗掉了，也沒有被關(guān)聯(lián)到虛擬貨幣本身。即使作為投資物，虛擬貨幣也是屬于100%投機屬性的投資物。這也是為什么巴菲特對虛擬貨幣一直很不認可，因為這種純投機的投資模式與他遵循的價值投資理念是完全相反的。投機性投資本身就是一個相對小眾的投資方向，而維持其價值依靠兩個重要因素：一是當前參與人的信心；二是拉新的力度。只要持續(xù)有新的投資人進入，純投機性投資物的價值就能夠得到維持甚至提升。因此，所有虛擬貨幣的發(fā)行方，主要精力都是放在市場策略上（marketing strategies），盡量要把自己標榜成貨幣、是未來的主流、是會持續(xù)升值的、是最新的技術(shù)區(qū)塊鏈等，從而達到吸引不是很專業(yè)的普通人入局的目的，并且從來不去討論虛擬貨幣到底有什么實際價值，具體操作基本上跟騙老年人買枕頭之類的商業(yè)行為處于同一范疇。

而不論是Facebook發(fā)行的Libra，還是各國政府正在研究和試點的穩(wěn)定幣，都是錨定的各國法定信用貨幣，是真正意義上的代幣。將來穩(wěn)定幣通用后，肯定沒有人專門購買穩(wěn)定幣來等它升值，如果要投資外匯，直接購買外匯就好了，不需要通過可能涉及手續(xù)費的穩(wěn)定幣。因此，穩(wěn)定幣未來的換手，基本上都是在購買商品或服務(wù)。穩(wěn)定幣才是真正意義的具有貨幣屬性的“虛擬貨幣“。

因此，穩(wěn)定幣與虛擬貨幣具有本質(zhì)的區(qū)別：一個是貨幣屬性的，一個是投資物屬性的。兩者之間是完全不同的金融產(chǎn)品，雖然基于同一種底層技術(shù)，但雙方甚至沒有任何可比性。

有人也許會說，就算虛擬貨幣現(xiàn)在是投資物，但如果它們未來成為主流并且全世界人民都認可的情況下，也可以替代現(xiàn)在各國的法定貨幣，成為一種真正去中心化的全球通用貨幣。我們認為這并不是完全不可能，但前提是人類還需要進化，生產(chǎn)力要發(fā)展到不可想象的高度，人類社會結(jié)構(gòu)變?yōu)橥耆硗庖粋€形態(tài)，也許那個時候，貨幣本身就不再需要國家信用的背書。但至少從現(xiàn)在看來，在可預(yù)見的未來，這種投機性投資物成為全球通用貨幣的可能性基本為零，甚至遠小于運動鞋成為通用貨幣的可能性。

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