近年來(lái)，國(guó)家密集出臺(tái)政策推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，今年更是印發(fā)了＂新18號(hào)文＂從財(cái)稅、投融資、研發(fā)、進(jìn)出口等方面提出31條具體政策措施，進(jìn)一步加大力度支持軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。提高了政策的補(bǔ)貼面，使得更多的功率半導(dǎo)體器件制造企業(yè)有機(jī)會(huì)受惠。

北京時(shí)間11月11日，國(guó)內(nèi)芯片代工廠排名第一的中芯國(guó)際于港股盤后公布了2020年第三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，雖然三季度外部環(huán)境并不樂(lè)觀，但從財(cái)報(bào)的核心指標(biāo)來(lái)看，均錄得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。受財(cái)報(bào)利好，中芯國(guó)際股價(jià)翌日開盤小漲，截止發(fā)稿，漲3．79％，報(bào)23．30港元。

值得一提的是，中芯國(guó)際今年年內(nèi)的股價(jià)漲幅已經(jīng)高達(dá)94．72％。不過(guò)，盡管中芯國(guó)際本季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，但放眼整個(gè)行業(yè)需要面對(duì)國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)壓力依然不小，即便是有著內(nèi)地芯片老大的標(biāo)簽，與行業(yè)龍頭臺(tái)積電相比仍存在不小差距。港股研究社將結(jié)合最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀中芯國(guó)際和臺(tái)積電之間究竟還有多遠(yuǎn)。

亮眼財(cái)報(bào)背后，是腹背受敵的中芯國(guó)際

整體來(lái)看，中芯國(guó)際最新出爐這一份成績(jī)單中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有了一定的漲幅。

Q3中芯國(guó)際銷售額為10．825億美元，首破十億美元大關(guān)。相較于2020年第二季度的9．39億美元增加15．3％，相較于2019年第三季度的8．17億美元增加32．6％。按不同地區(qū)來(lái)劃分，北美洲收入占總收入的18．6％，中國(guó)內(nèi)地及香港占總收入的69．7％，歐洲及亞洲占總收入的11．7％。

不過(guò)三季度中芯國(guó)際毛利環(huán)比有所下滑。中芯國(guó)際Q3毛利為2．62億美元，較2020年第二季度的2．49億美元增加5．4％，較2019年第三季度的1．7億美元增加54．3％。并且報(bào)告期內(nèi)中芯國(guó)際的毛利率為24．2％，相比2020年第二季度為26．5％，2019年第三季度為20．8％。

中芯國(guó)際2020年第三季度流動(dòng)負(fù)債由第二季度的38．36億美元上升至42．8億美元，與此同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)也由上一季度的91．83億美元上升至報(bào)告期內(nèi)的141．47億美元。在流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也由二季度的31．3億美元升至本季度的86．19億美元，現(xiàn)金流的情況也比較健康。

所以綜合營(yíng)收、毛利和現(xiàn)金流水平這幾大主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，中芯國(guó)際第三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是在穩(wěn)定增長(zhǎng)之中的，值得資本市場(chǎng)的肯定。但是放到整個(gè)行業(yè)來(lái)看，中芯國(guó)際仍然面臨著不小的挑戰(zhàn)。

一方面，受外部環(huán)境影響，中芯國(guó)際將面臨上游設(shè)備及生產(chǎn)原物料短缺而帶來(lái)的巨大沖擊，這對(duì)于存貨利用率高、訂單飽滿、庫(kù)存壓力較小的中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)無(wú)疑會(huì)影響未來(lái)的銷售情況。

另一方面，截止2020年第二季度，在全球晶圓制造市場(chǎng)里，臺(tái)積電以51．5％這一超過(guò)半數(shù)的市占占據(jù)著頭部位置，中芯國(guó)際的市場(chǎng)份額甚至不到臺(tái)積電的十分之一。

除此之外，三星、格芯、聯(lián)電在這一領(lǐng)域也領(lǐng)先中芯國(guó)際，高塔半導(dǎo)體、華虹半導(dǎo)體等企業(yè)也是步步緊逼，嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也給中芯國(guó)際帶來(lái)了極高的競(jìng)爭(zhēng)壓力。根據(jù)最新的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，中芯國(guó)際2020年第三季度的銷售及市場(chǎng)推廣開支由第二季度的5．07百萬(wàn)美元，增加至6．47百萬(wàn)美元。

隨著芯片攻堅(jiān)戰(zhàn)的打響，面對(duì)一直以來(lái)都以行業(yè)領(lǐng)跑者的高姿態(tài)示人臺(tái)積電，中芯國(guó)際距離擺脫追趕者的＂低姿態(tài)＂還有多遠(yuǎn)？

芯片攻堅(jiān)戰(zhàn)已然打響，中芯國(guó)際能否擺脫＂臺(tái)積電陰影＂？

行業(yè)內(nèi)，芯片衡量單位數(shù)字越小，芯片功率越高，功耗越小，發(fā)熱量越低，運(yùn)行速度越快。但同時(shí)也意味著生產(chǎn)難度更大，工藝水平越高，需要更先進(jìn)的技術(shù)和更高的成本。

現(xiàn)在全球能實(shí)現(xiàn)14nm的廠商僅6家，能實(shí)現(xiàn)10nm以下的全球僅臺(tái)積電、三星、英特爾，第4家就是中芯國(guó)際。十月中旬，據(jù)《珠海特區(qū)報(bào)》報(bào)道，芯動(dòng)科技首個(gè)基于中芯國(guó)際先進(jìn)工藝的芯片流片和測(cè)試成功，意味著國(guó)產(chǎn)的7nm芯片制造技術(shù)已經(jīng)得到突破，中芯國(guó)際距離行業(yè)龍頭更進(jìn)一步，但事實(shí)上，二者之間仍有不小的距離。

1． 中芯國(guó)際與臺(tái)積電中間隔著＂制程＂鴻溝

臺(tái)積電第三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)先于中芯國(guó)際一個(gè)月公布，按美元計(jì)算，臺(tái)積電三季度營(yíng)收為121．4億美元，同比增長(zhǎng)29．2％，環(huán)比增長(zhǎng)16．9％；毛利潤(rùn)約合66．31億美元，較上年同期的1394．12億元增長(zhǎng)36．6％，較第二季度的1646．23億元增長(zhǎng)15．7％；毛利率為53．4％。

通過(guò)對(duì)營(yíng)收、毛利以及之前提及的市占等幾大主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，中芯國(guó)際目前還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于臺(tái)積電的。

造成兩者之間鴻溝的主要原因則是橫亙其中的制程。中芯國(guó)際目前還處在產(chǎn)能爬坡階段。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度0．11－0．35微米的收入占總收入的39％，40－90納米的收入占總收入的46．4％，14／28納米僅有14．6％，落后制程占比高。

反觀臺(tái)積電，三季度公司5納米晶圓出貨量占據(jù)了總晶圓營(yíng)收的8％；7納米、16納米晶圓分別占據(jù)了總晶圓營(yíng)收的35％、18％；先進(jìn)工藝晶圓占據(jù)了總晶圓營(yíng)收的61％。奠定了臺(tái)積電的高端路線，比如下半年5nm的麒麟9000、蘋果A14處理器，這也意味著臺(tái)積電的盈利水平也會(huì)高于多服務(wù)低端機(jī)型的中芯國(guó)際。

更重要的是，中芯國(guó)際年內(nèi)在7nm技術(shù)上有所突破在一定程度上確實(shí)獲得了業(yè)界的一致肯定，但是其想要投入量產(chǎn)還需要一段時(shí)間。

而臺(tái)積電也沒(méi)有原地踏步，預(yù)計(jì)3nm將在2021年開始風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)，2022年下半年大規(guī)模投產(chǎn)。11月份據(jù)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，臺(tái)積電2nm工藝也取得了重大突破，預(yù)計(jì)其2023年下半年風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)良率就可以達(dá)到90％，可見(jiàn)短期內(nèi)中芯國(guó)際在研發(fā)水平上還是無(wú)法擺脫追趕狀態(tài)。

2． 重金投入無(wú)底洞或?qū)⑦M(jìn)一步拖累中芯國(guó)際盈利能力

另外，中芯國(guó)際三季度的毛利率下降2．3％，一部分源于下半年由于子公司中芯南方進(jìn)入折舊期，短期降低了中芯國(guó)際毛利率，但這只是一個(gè)開始。

2017－2019年中芯國(guó)際不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，加大固定資產(chǎn)投入，使折舊費(fèi)用不斷增加，并且中芯國(guó)際的 28／14／7－8nm落后臺(tái)積電達(dá)3－5年之久，其先進(jìn)制程代工比臺(tái)積電剛推出時(shí)的價(jià)格低 30－40％，還要面對(duì)每個(gè)節(jié)點(diǎn)設(shè)備投資增加30－40％，造成折舊費(fèi)用大幅上升。

就報(bào)告期內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，中芯國(guó)際的折舊及攤銷由2．11億美元上升至本季度的2．49億美元。未來(lái)設(shè)備投資遞增，折舊費(fèi)用大幅上升，再加上持續(xù)的研發(fā)投入，都有可能拖累其盈利能力，進(jìn)一步拉開與臺(tái)積電的距離。

除此之外，動(dòng)蕩的管理層與極高的員工流失率也是中芯國(guó)際一直以來(lái)被業(yè)內(nèi)詬病的一大原因。＂張汝今時(shí)代＂落下帷幕之后，中芯國(guó)際在短期內(nèi)經(jīng)歷了江上舟、王寧國(guó)、楊士寧、邱慈云、梁孟松等多位管理者的更替。

管理層內(nèi)耗同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中芯國(guó)際員工流失率為22％，而上海工廠的員工流失率更是高達(dá)52．2％。而2015－2019年，臺(tái)積電的離職率也穩(wěn)定在5％以下，僅為中芯國(guó)際的五分之一。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)芯片行業(yè)缺口達(dá)30萬(wàn)。預(yù)計(jì)到2021年，我國(guó)芯片行業(yè)仍然存在26．1萬(wàn)人的缺口，沒(méi)有人才的儲(chǔ)備和積淀，給中芯國(guó)際未來(lái)的發(fā)展也增加了更多的不確定性。

而在市值上，目前中芯國(guó)際在港股的市值為1797億港元，臺(tái)積電市值為4713億美元（折合成港元大概為36526億），二者在市值上的差距仍有著20個(gè)中芯國(guó)際的距離。

綜合來(lái)看，中芯國(guó)際最新的財(cái)報(bào)中還是有許多可圈可點(diǎn)的地方，但是礙于愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及內(nèi)部的資金壓力，中芯國(guó)際想要擺脫＂臺(tái)積電陰影＂還需要更長(zhǎng)時(shí)間的打磨。

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