短短一個月，人工智能第一股科大訊飛已連遭流彈，負面纏身。

先是一篇聲討科大訊飛以同聲傳譯人員翻譯的文稿冒充AI 成果的文章走紅網(wǎng)絡(luò)，將科大訊飛推入“AI造假”的質(zhì)疑聲中。隨后科大訊飛又被央視曝光了非法侵占安徽揚子鱷國家級自然保護區(qū)，以建設(shè)培訓(xùn)基地為名開發(fā)房地產(chǎn)的一則“猛料”。

面對AI造假門，科大訊飛回應(yīng)稱，文章作者將“訊飛聽見”的轉(zhuǎn)寫功能誤會成“機器同傳”，公司并不存在造假行為。

而被貼上染指房地產(chǎn)標簽的科大訊飛，面對“涉嫌違規(guī)侵占揚子鱷國家級自然保護區(qū)”“以高科技招牌開發(fā)房地產(chǎn)”等質(zhì)疑，公開辟謠稱，科大訊飛觀塘基地為IT產(chǎn)業(yè)研發(fā)中心，非地產(chǎn)項目，其入駐前對開發(fā)區(qū)位于揚子鱷國家級自然保護區(qū)并不知情，目前已停止該中心運營；以及不會利用土地進行資產(chǎn)運作。

科大訊飛的火速澄清顯然并未能挽回投資者的信任票。10月16日這一天，科大訊飛被2萬手賣單按在跌停板，收盤價為20．3元，市值為425億元人民幣，相較去年11月份市值的最高點976億元，蒸發(fā)了超過550億元。

輿論風(fēng)波或許只是誘因，作為國內(nèi)人工智能第一股的明星公司，科大訊飛盈利能力已被外界詬病許久。科大訊飛的人工智能故事為何會深陷“只增收不增利”的尷尬迷局？全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局人工智能產(chǎn)業(yè)，面對多方圍剿，科大訊飛如何突圍？究竟是凜冬將至，還是即將迎來業(yè)績拐點？

高管急增持

隨著“造假門”“拿地門”相繼襲來，以及市值在過去一年中狂泄不止，再一次引發(fā)了外界對于科大訊飛業(yè)務(wù)及前景的質(zhì)疑?？拼笥嶏w選擇掏出另一張王牌。

10月16日和17日接連兩晚，科大訊飛相繼發(fā)布了董事長兼總裁劉慶峰，以及全體高管自籌資金提前增持公司股份的計劃，擬增持股份的規(guī)模合計不低于2500萬元，其中劉慶峰的增持計劃為不低于1200萬元。

據(jù)記者了解，劉慶峰目前持有1．58億股，持股比例為7．53％，為公司第二大股東和實際控制人。其自公司上市以來，只登陸過三次證券賬戶，亦從未減持過一分錢公司股票。

根據(jù)公告，此次增持高管名單主要有科大訊飛董事、副總裁陳濤、吳曉如、胡郁、聶小林，董事會秘書、副總裁江濤，副總裁杜蘭、段大為，財務(wù)總監(jiān)張少兵，其中，陳濤、吳曉如、胡郁計劃各增持200萬元，聶小林、江濤、段大為、張少兵計劃各增持150萬元，杜蘭計劃增持100萬元，合計1300萬元。

值得一提的是，僅僅在4天前的10月13日，科大訊飛曾公告稱，鑒于目前二級市場的情況，董事陳濤、吳曉如、胡郁，監(jiān)事李俊、董雪燕，財務(wù)總監(jiān)張少兵等6人取消了在今年4月就預(yù)披露的減持計劃，其中四人則直接由減持改為增持。

而據(jù)記者據(jù)了解，實際上此前的高管減持計劃亦是事出有因。

2013年4月，科大訊飛非公開發(fā)行股份，陳濤、吳曉如、胡郁分別貸款3000萬元用于認購科大訊飛非公開發(fā)行股份，貸款年利率7％，貸款期限五年。上述貸款已于2018年3月30日期滿，每人需要支付貸款本息逾4000萬元。由于股票交易稅費率為17％，為滿足償還貸款需求，每人對應(yīng)資金需求約5000萬元。因此需要減持科大訊飛的股份。

日前科大訊飛董秘曾在互動易上表示，科大訊飛上市10年來，董事長劉慶峰從未減持過一股公司股票；總監(jiān)以上高管沒有一人離職，正是基于共同的產(chǎn)業(yè)理想及對訊飛未來發(fā)展的信心。

問題是，全體高管自籌資金甚至借款增持，能拯救流年不利的科大訊飛嗎？這個昔日的AI第一明星股要如何證明自己仍是那只美麗的白天鵝？

上半年利潤承壓

科大訊飛2018年年中報顯示，上半年實現(xiàn)營收32．10億元，同比增長52．68％，實現(xiàn)歸母凈利潤1．31億元，同比增長21．74％，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2019．9萬元，同比下降74．39％。

從財報上看，研發(fā)與銷售費用高企，直接導(dǎo)致科大訊飛上半年利潤承壓。

財報指出，上半年科大訊飛繼續(xù)加大研發(fā)、生態(tài)體系構(gòu)建及教育、政法、醫(yī)療、智慧城市等各重點賽道的市場布局投入，員工規(guī)模較上年同期增長近3500人，新增人員帶來當(dāng)期薪酬、費用的提升。因此，上半年新增研發(fā)費用2．29億元，研發(fā)費用總額達5．87億元，較上年同期增長63．84％；銷售費用增至7．33億元，相比上年同期增長高達77．10％。

此外，訊飛上半年現(xiàn)金流量凈額為負8．2億元，應(yīng)收賬款增至33．19億元，較期初增長30．05％。

與此同時，上半年政府補助大幅增加，非經(jīng)常性損益金額為1．1億元，較上年同期增長288．52％。

一位從事基金工作的人士向時代周報記者表示，科大訊飛目前凈資產(chǎn)收益率基本與銀行定期存款利率持平，而且還是在通過舉債經(jīng)營存在財務(wù)杠桿的情況下取得的，另外非經(jīng)營性損益比例大，這意味著造血能力不足。

實際上隨著人工智能概念的爆發(fā)，以及科大訊飛的飛速增長，圍繞科大訊飛的質(zhì)疑就從未間斷過。而外界對于科大訊飛的質(zhì)疑主要正是針對其盈利能力。

早在去年，長江商學(xué)院終身教授薛云奎就曾發(fā)文質(zhì)疑稱，科大訊飛是一家股市上的大公司，財報上的小公司，快速增長但盈利含金量不高，撐不起八九百億元的高市值。

科大訊飛財報顯示，自2008年上市以來，自年總營收從2．58億元增長到2017年的54億元，年歸母凈利潤則從當(dāng)年的0．7億元，增長到去年的4．3億元。10年間凈利潤增長了20倍，凈利潤則僅增長了5倍，凈利潤增長遠沒有總營收那么快。與此同時，凈利潤的年增長率亦呈現(xiàn)逐年放緩的趨勢，從2008年至今，凈利潤年增長率分別為30％、15％、26％、31％、38％、53％、36％、12％、14％以及－10％。

而從非經(jīng)常性損益來看，科大訊飛2012–2017年收到的政府補助分別為1．11億元、1．47億元、1．67億元、1．80億元、4684萬元，占凈利潤比分別為40．06％、38．81％、39．32％、37．21％、10．78％。一直以來，外界亦對科大訊飛靠政府補助增色業(yè)績的問題顯得疑慮重重。

對此，科大訊飛日前亦發(fā)公告對外表示，上市10年來，實現(xiàn)營收166．37億元，確認政府補助收入9．72億元，扣除退稅收入后，政府補助占營業(yè)收入比重為3．89％，2017年、2018年上半年比重分別為1．42％和2．74％，不存在業(yè)績依賴政府補助。

在平安證券分析師閆磊看來，科大訊飛未來的經(jīng)營風(fēng)險主要還體現(xiàn)在三個方面。首先是競爭加劇，訊飛以人工智能技術(shù)及應(yīng)用作為核心業(yè)務(wù)，這也是當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)熱點，BAT等巨頭以及眾多創(chuàng)業(yè)公司都在此領(lǐng)域加大投入，重點布局，未來市場競爭加劇可能影響公司業(yè)績。

其次，技術(shù)進展不及預(yù)期。作為革命性的前沿新興技術(shù)，人工智能的技術(shù)水平仍遠未成熟，如技術(shù)進步不及預(yù)期，公司高額的研發(fā)投入則可能形成損失；另一方面，便是技術(shù)落地進度緩慢。由于人工智能技術(shù)要產(chǎn)生商業(yè)價值，仍需依靠合適的應(yīng)用場景以落地，如因市場接受度低或其他因素導(dǎo)致落地進展緩慢，也將對公司經(jīng)營造成壓力。

一位曾在國內(nèi)千億級企業(yè)擔(dān)任研究院院長的專家向時代周報記者談道，科大訊飛為何能成為一代“妖股”，是因為投資人看中其潛在市場價值。現(xiàn)階段AI語音市場科大訊飛、百度、思必馳、云知聲四家角逐，科大訊飛是首屈一指的。國內(nèi)不可能開放亞馬遜、谷歌等巨頭進來，科大訊飛就顯得很有投資價值了，如同缺失谷歌的中國搜索市的霸主必然會是百度。

“尤其在中文方言識別方面，這是個國外企業(yè)不準介入的市場，即使外國企業(yè)研究方言這個領(lǐng)域，也找不到應(yīng)用標的。因此科大訊飛目前在語音的實力和競爭力很強。”而現(xiàn)階段，例如“名氣大于盈利”等質(zhì)疑，在上述專家看來，一定程度上也是這類目前沒有參照對象的前沿科技公司的必經(jīng)之路。

紅利窗口將打開？

目前，科大訊飛堅持的是“平臺＋賽道”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，平臺就是科大訊飛把人工智能相關(guān)的核心能力，無論是語音合成、語音識別、語義理解、人臉識別等相關(guān)能力，以開放平臺的方式共享給全社會；“賽道”上，則是在教育、司法、醫(yī)療、智慧城市、智能服務(wù)、智能車載等行業(yè)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，打造盈利來源和金牛業(yè)務(wù)根據(jù)地。

實際上，一直以來，科大訊飛業(yè)務(wù)中2B業(yè)務(wù)占據(jù)大頭。而從上半年來看，其C端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10．84億元，同比增幅為129．69％，在營收中占比達到33．76％。

科大訊飛的2C業(yè)務(wù)主要包括電信增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品、移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)、訊飛開放平臺、智能硬件、教育領(lǐng)域面向家庭端收費的智學(xué)網(wǎng)。多項經(jīng)營指標亦顯示科大訊飛的2C業(yè)務(wù)拓展順利。如訊飛輸入法總下載用戶已超6億，活躍用戶超1．3億；訊飛翻譯機2．0上市2個月銷量超10萬臺，用戶服務(wù)覆蓋145個國家。其他業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，開放平臺開發(fā)者數(shù)量達80萬，日均服務(wù)次數(shù)達46億次，相比2017年末51．8萬及40億次均明顯上升；教育業(yè)務(wù)中標合同額同比增長94％，訊飛智慧教育產(chǎn)品覆蓋全國15000余所學(xué)校，深度用戶超過1500萬：汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)中，前裝市場新增裝車量近200萬臺，累計裝車量超過1200萬臺等等。

目前，人工智能現(xiàn)在已經(jīng)進入了應(yīng)用落地的關(guān)鍵窗口期，全球范圍內(nèi)不管是IT巨頭還是創(chuàng)業(yè)公司都在進行高強度的投入?？拼笥嶏w如何面對人工智能領(lǐng)域的激烈競爭？

江濤直言，最重要的一點還是要保持核心技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。目前，科大訊飛擁有國際領(lǐng)先的源頭技術(shù)，智能語音及人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)代表了世界最高水平。

今年上半年，科大訊飛研發(fā)投入占銷售收入的25％，連續(xù)6年研發(fā)投入超過20％?！霸谌斯ぶ悄茴I(lǐng)域，我們一點都不能松懈，一個瞌睡都不能打，必須非?？斓赝芭埽坏┡苈稽c，我們的同行可能就會超越我們，我們的團隊、研究院的每位科學(xué)家都有這種緊迫感，所以該投入的還是要持續(xù)加大投入。”

江濤預(yù)計，隨著營業(yè)收入的快速增長，凈利潤將日益形成良好的匹配，預(yù)計未來兩年將會出現(xiàn)收入、毛利、利潤同步增長的勢頭。

有意思的是，科大訊飛憑借在AI上的技術(shù)優(yōu)勢和龍頭地位，算得上是A股的稀缺標的，但其卻并不是機構(gòu)投資者的寵兒，前十大流通股東中也很少出現(xiàn)機構(gòu)投資者的身影。機構(gòu)對訊飛的合理估值顯得有所疑慮。截至今年6月底，機構(gòu)投資者的持股比例大約為10％。

董事會秘書、副總裁江濤在近日的一次調(diào)研中則表態(tài)道，不少基金經(jīng)理都曾表態(tài)道現(xiàn)在不能提供一個合理的模型來體現(xiàn)科大訊飛的估值，所以機構(gòu)投資會比較煩惱，而科大訊飛是在做創(chuàng)新型的事情，在一個新開辟的市場，沒有太多同行可以參照，所以對于很多需要走嚴謹流程的公募基金來說比較難以操作。