從長(zhǎng)期來(lái)看，好的治理是對(duì)于一個(gè)健康的生態(tài)系統(tǒng)（政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)）最具決定性的特征之一。隨著生態(tài)系統(tǒng)參與者不斷加入和退出，他們必須遵守一套通過(guò)治理結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期存在的規(guī)則和理想。

在區(qū)塊鏈世界中，去中心化的治理是至關(guān)重要的，但要做到正確卻很困難。必須建立適當(dāng)?shù)募?lì)結(jié)構(gòu)，才能夠用有規(guī)范的方式去改變。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，許多區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)開(kāi)始變得更加中心化，但隨著時(shí)間的推移，則會(huì)朝著更去中心化的方向發(fā)展。

這篇文章針對(duì)去中心化的、價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣所特有的一些貨幣政策和財(cái)政政策治理提出了挑戰(zhàn)，提出了一些關(guān)于如何使穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的核心組件實(shí)現(xiàn)自治的想法，從而減少對(duì)人力投入的需要。

誰(shuí)在控制貨幣？

俗話說(shuō)：“現(xiàn)金為王”，也就是說(shuō)：“誰(shuí)控制現(xiàn)金流誰(shuí)就是老大”。

為了確定穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)是否是去中心化，可以看看是誰(shuí)控制了資金或抵押品，以及這一責(zé)任是否已經(jīng)通過(guò)治理變得更加去中心化了？貨幣和財(cái)政政策可以說(shuō)是穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)中最有力的杠桿機(jī)制，它們平衡了抵押貸款的穩(wěn)定性和財(cái)政支出增長(zhǎng)動(dòng)力。

由于治理過(guò)程的所有權(quán)更加集中，對(duì)貨幣和財(cái)政決策的控制可能在一開(kāi)始就是更為中心化的。在早期階段，中心化是有理由的，因?yàn)樾枰心軌蚍拦收系乃袡?quán)，以便加速發(fā)展，并迅速進(jìn)行系統(tǒng)升級(jí)，為更為重要的貨幣和財(cái)政政策的傳播和執(zhí)行留出時(shí)間。

歸屬或轉(zhuǎn)移的性質(zhì)應(yīng)該要反映協(xié)議的目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)自治或向更廣闊的網(wǎng)絡(luò)開(kāi)放。向去中心化的過(guò)渡可能是漸進(jìn)的，因?yàn)閯?chuàng)始組織具有的管理去中心化生態(tài)系統(tǒng)的專門知識(shí)，必須賦予新的既得利益參與者。

任何財(cái)政或貨幣決策，都可能受到治理投票的影響，即其中X%的驗(yàn)證者或礦工同意網(wǎng)絡(luò)的某個(gè)結(jié)果。這是一種治理區(qū)塊鏈的傳統(tǒng)方法，對(duì)于某些項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是有效的。

然而，用戶和投資者必須相信人，而不是相信由數(shù)學(xué)運(yùn)行的網(wǎng)絡(luò)，這樣將導(dǎo)致對(duì)協(xié)議未來(lái)的決策變差、以及與去中心化運(yùn)動(dòng)更具程序化的起源相背離。如果內(nèi)部人員串通或控制大多數(shù)代幣，并出于自身利益進(jìn)行投票，那么投票結(jié)果將受到博弈的影響，然而，更自治的決策方法在系統(tǒng)建模中可能會(huì)受到不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

所以最好一開(kāi)始就保持自治的簡(jiǎn)單性，并且隨著對(duì)系統(tǒng)行為不斷深入了解，逐漸從一個(gè)治理實(shí)現(xiàn)過(guò)渡到另一個(gè)。本文余下部分的重點(diǎn)，是為穩(wěn)定幣的貨幣政策和財(cái)政政策決策提供一個(gè)程序化的治理框架，而不是依賴于人類投票的解決方案。

貨幣政策治理

內(nèi)生與外生資產(chǎn)準(zhǔn)備金率的撥備

為了在經(jīng)濟(jì)緊縮或休克期間維持穩(wěn)定幣的價(jià)值，需要一個(gè)反周期的穩(wěn)定機(jī)制。雙代幣穩(wěn)定幣機(jī)制，其中一個(gè)是穩(wěn)定幣，另一個(gè)是抵押品，這是實(shí)現(xiàn)去中心化穩(wěn)定性的最有希望的設(shè)計(jì)。

它們依賴某種形式的內(nèi)生穩(wěn)定性（即內(nèi)生的收入流，如鑄幣稅、交易費(fèi)用或挖礦獎(jiǎng)勵(lì)），其價(jià)值反映了對(duì)參與穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)的需求。而大多數(shù)去中心化的穩(wěn)定幣都多多少少依賴于某種形式的外部穩(wěn)定性，如錨定的底層資產(chǎn)。這兩種形式的穩(wěn)定性，都包括了支持穩(wěn)定幣的準(zhǔn)備金，總抵押率要求總是大于或等于穩(wěn)定幣供應(yīng)量的100%。

如果外生準(zhǔn)備金率始終保持在穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)規(guī)模的100%，那么就不需要內(nèi)生準(zhǔn)備金。但這種類型的穩(wěn)定幣可能會(huì)受到中心化和審查風(fēng)險(xiǎn)的影響。然而，在穩(wěn)定幣需求嚴(yán)重下降的期間，完全內(nèi)生準(zhǔn)備金的價(jià)值可能會(huì)呈螺旋式下降，而這些類型的穩(wěn)定幣都失敗了。

因此，這里提倡使用混合方法，即當(dāng)外生準(zhǔn)備金率從100%偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)了一個(gè)決策點(diǎn)：什么樣的外生準(zhǔn)備金水平適合確保穩(wěn)定性。

穩(wěn)定幣所錨定的標(biāo)的資產(chǎn)是最高價(jià)值的外生糾正機(jī)制，可用于以錨定價(jià)格收縮經(jīng)濟(jì)，或補(bǔ)充內(nèi)生準(zhǔn)備金價(jià)值。對(duì)大多數(shù)穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)工具是這種錨定機(jī)制的底層資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，通過(guò)鑄幣稅的力量，它們可能有大量的機(jī)會(huì)。

包括加密貨幣在內(nèi)的其他外生資產(chǎn)，則可用于實(shí)現(xiàn)更大程度的去中心化，通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合管理方法，將波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)降至最低。在本分析中，假設(shè)每種準(zhǔn)備金資產(chǎn)的價(jià)值變化不是取決于投資組合管理決策，而是取決于其他原因，比如市場(chǎng)行為或預(yù)期變化等。

由內(nèi)生準(zhǔn)備金構(gòu)成的資產(chǎn)通常是不穩(wěn)定的，其價(jià)值與貨幣供應(yīng)量的比例，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期或增長(zhǎng)預(yù)期在一個(gè)很大的范圍內(nèi)波動(dòng)。在極端情況下，內(nèi)生準(zhǔn)備金會(huì)進(jìn)入一個(gè)遞推的下降螺旋，在最被需求時(shí)價(jià)值下降。為了彌補(bǔ)這一點(diǎn)，通過(guò)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)展條件來(lái)貼現(xiàn)內(nèi)生準(zhǔn)備金的價(jià)值，可以更準(zhǔn)確地獲取其真實(shí)的穩(wěn)定能力。

首先，與其使用內(nèi)生準(zhǔn)備金的市場(chǎng)價(jià)值，不如定義有效的內(nèi)生準(zhǔn)備金價(jià)值，這里表示為“epsilon”，即用減去風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（例如，3月期滾動(dòng)1%VaR）來(lái)抵消內(nèi)生準(zhǔn)備金下行的波動(dòng)。第二，用外生存款準(zhǔn)備金率折現(xiàn)內(nèi)生存款準(zhǔn)備金率，以調(diào)整這一現(xiàn)實(shí)：由較低外生準(zhǔn)備金率帶來(lái)的內(nèi)生準(zhǔn)備金承擔(dān)更多的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定負(fù)擔(dān)。

指數(shù)因子有助于進(jìn)一步貼現(xiàn)內(nèi)生資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)樗鼈儾皇峭馍Y產(chǎn)的直接替代品。這一因素還加速了在發(fā)生經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)外生儲(chǔ)備的供給，這是一個(gè)有效的冗余水平。以上調(diào)整得出如下等式，它根據(jù)有效內(nèi)生準(zhǔn)備金價(jià)值和外生準(zhǔn)備金比率，分配給外生準(zhǔn)備金的鑄幣稅百分比方程式：

下面的圖表顯示了去中心化的、程序化的準(zhǔn)備金供應(yīng)方程是如何運(yùn)作的。第一張圖顯示了上述方程的輸出。只有在協(xié)議穩(wěn)定基金（礦工和外生儲(chǔ)備）得到適當(dāng)撥備后，鑄幣稅才可用于財(cái)政支出。請(qǐng)注意，礦工或驗(yàn)證者獎(jiǎng)勵(lì)不在此操作的范圍內(nèi)。只有在補(bǔ)償?shù)V工和驗(yàn)證者維護(hù)區(qū)塊鏈的固定和可變成本之后，貨幣和財(cái)政決策才會(huì)發(fā)揮作用。

第二張圖顯示了作為鑄幣稅分配函數(shù)和經(jīng)濟(jì)周期的輸出結(jié)果，外生準(zhǔn)備金率是如何隨時(shí)間變化的。請(qǐng)注意，內(nèi)生準(zhǔn)備金的模型顯示出非常高的波動(dòng)性。

第三張圖表顯示了可用于財(cái)政支出的鑄幣稅余額。由于財(cái)政支出可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，因此可以采用一種簡(jiǎn)單的平滑算法，使財(cái)政支出與時(shí)間的推移呈現(xiàn)一致性。財(cái)政政策將在本文后面更詳細(xì)地進(jìn)行討論。

干預(yù)期準(zhǔn)備金的使用（外生與內(nèi)生）

內(nèi)生和外生準(zhǔn)備金都是在吸收穩(wěn)定幣需求變化的同時(shí)運(yùn)作的。準(zhǔn)備金是稀缺資源，在這項(xiàng)服務(wù)中必須妥善管理。

內(nèi)生準(zhǔn)備金是以去中心化形式實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和采用的重要工具，是保持穩(wěn)定幣的錨定的第一道防線。外生準(zhǔn)備金代表著第二種（更高級(jí)的）穩(wěn)定防御機(jī)制，因?yàn)槔碚撋希鼈兣c穩(wěn)定幣的經(jīng)濟(jì)周期和價(jià)格周期性變化的相關(guān)性較小。

外生準(zhǔn)備金率離100%越遠(yuǎn)，內(nèi)生抵押品的銷售遞減邊際影響的潛在風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了在經(jīng)濟(jì)緊縮期間維持穩(wěn)定的錨定價(jià)格，誰(shuí)來(lái)決定何時(shí)使用內(nèi)生準(zhǔn)備金，或外生準(zhǔn)備金，或兩者都使用？

每種穩(wěn)定幣在緊縮過(guò)程中為內(nèi)生準(zhǔn)備金提供更大穩(wěn)定力量的反周期機(jī)制都是不同的。在穩(wěn)定幣需求減少或收縮期間，內(nèi)生準(zhǔn)備金價(jià)格下降、波動(dòng)性增加和需求減少……這是一個(gè)危險(xiǎn)三角，多種力量協(xié)同作用，侵蝕內(nèi)生資產(chǎn)的穩(wěn)定能力。

然后在某個(gè)拐點(diǎn)，內(nèi)生資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入死亡螺旋，永不反彈。只有兩種力量才能避免死亡螺旋的出現(xiàn)，一是需求下限（不確定的），二是外生資產(chǎn)（確定的）。這就是去中心化的穩(wěn)定幣經(jīng)常維持一個(gè)外生準(zhǔn)備金的原因，因?yàn)樗隙軌虼蚱苾?nèi)生準(zhǔn)備金的價(jià)格螺旋，比任何其他協(xié)議機(jī)制都有效。

假設(shè)準(zhǔn)備金已完成適當(dāng)?shù)負(fù)軅洌ㄈ缜耙还?jié)所述），則關(guān)于何時(shí)使用每種抵押品的決定應(yīng)歸結(jié)為優(yōu)化系統(tǒng)資源。因此，內(nèi)生準(zhǔn)備金是第一道防線，只要它們是在“全力以赴”。

這個(gè)框架，如果執(zhí)行得當(dāng)，攻擊者破壞錨定的成本非常高。內(nèi)生準(zhǔn)備金用于緊縮經(jīng)濟(jì)越多：1）在需要用作最后一道防線之前，外生準(zhǔn)備金率就越高；2）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)與外生資產(chǎn)的獨(dú)立性就越強(qiáng)——這是最終目標(biāo)。根據(jù)內(nèi)生準(zhǔn)備金率（NRR）確定要出售的外生準(zhǔn)備金水平的公式定義如下：

決定使用內(nèi)生準(zhǔn)備金還是外生準(zhǔn)備金，是由內(nèi)生準(zhǔn)備金消耗率大于還是小于穩(wěn)定幣供應(yīng)通縮率決定的。如果內(nèi)生準(zhǔn)備金銷毀率低于貨幣供應(yīng)量通縮率，那么將繼續(xù)利用內(nèi)生準(zhǔn)備金率來(lái)使經(jīng)濟(jì)通縮，直至達(dá)到100%的外生存款準(zhǔn)備金率，此時(shí)系統(tǒng)可以轉(zhuǎn)換為外生存款準(zhǔn)備金。

如果內(nèi)生儲(chǔ)備銷毀率大于貨幣供應(yīng)收縮率，那么外生準(zhǔn)備金可以用在經(jīng)濟(jì)通縮。但這并不意味著只使用外生準(zhǔn)備金，因?yàn)闀?huì)遇到與前面描述的關(guān)于容量相同的一些問(wèn)題。

相反地，上面的等式說(shuō)明了應(yīng)該如何使用外生準(zhǔn)備金來(lái)補(bǔ)充內(nèi)生準(zhǔn)備金。“x”指數(shù)是一個(gè)輸入值，它可以預(yù)先設(shè)置或以編程方式設(shè)置，這樣能夠用比模型所建議的更快或更慢的速度來(lái)支出外生準(zhǔn)備金，并且可以包含其他輸入值，比如起始或當(dāng)前的外生準(zhǔn)備金率。

總而言之，如果dNRR為負(fù)，那么就賣出外生準(zhǔn)備金。NRR下降幅度越大，更多的外生準(zhǔn)備金將被賣出來(lái)補(bǔ)貼其內(nèi)生準(zhǔn)備金的穩(wěn)定能力。盡管有很多場(chǎng)景和特殊情況無(wú)法單獨(dú)用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式來(lái)描述，但這是了一個(gè)解決復(fù)雜問(wèn)題的有效框架。如果穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)重新轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，那么將使用上一節(jié)中所說(shuō)的算法，可以用一定的速度來(lái)自動(dòng)重新平衡準(zhǔn)備金。

以下是使用內(nèi)生和外生準(zhǔn)備金的穩(wěn)定幣干預(yù)模擬的結(jié)果。雖然這種情況是非常不利的，但這是有必要的，因?yàn)槟軌虼_保該協(xié)議能夠用錨定穩(wěn)定幣價(jià)格來(lái)完全緊縮經(jīng)濟(jì)。

財(cái)政政策治理

財(cái)政政策是系統(tǒng)資源配置的引擎，就像政府引導(dǎo)資源刺激增長(zhǎng)、造福選民一樣。財(cái)政資源可以是任何形式的協(xié)議收入，可以由鑄幣稅、其他收入、稅收、交易費(fèi)用等組成。本節(jié)中的財(cái)政治理邏輯只有在貨幣儲(chǔ)備得到充分供應(yīng)后的情況下才適用，因?yàn)榉€(wěn)定是基本要求。

程序化的去中心化的財(cái)政政策的目標(biāo)是促進(jìn)財(cái)政資源的有效分配，同時(shí)消除投票或人力投入的必要性。同樣，將財(cái)政支出等重大決策納入治理投票將帶來(lái)一些問(wèn)題，這些問(wèn)題是來(lái)源于治理代幣分配的集中化和對(duì)人而非算法的依賴而產(chǎn)生的固有風(fēng)險(xiǎn)。

在這些情況下，不良行為者可能試圖使財(cái)政儲(chǔ)備破產(chǎn)，因此可以采取各種額外的預(yù)防措施，所有這些措施都是協(xié)議成為財(cái)政支出先決條件的長(zhǎng)期保證。對(duì)財(cái)政體制內(nèi)的“白名單”或“黑名單”實(shí)體進(jìn)行基于精簡(jiǎn)透明授權(quán)的投票，是一種有效的增強(qiáng)措施。

這些任務(wù)也可以作為邊界來(lái)執(zhí)行，一旦可疑活動(dòng)發(fā)生就會(huì)自動(dòng)觸發(fā)，從而限制財(cái)政支出?！胺€(wěn)定即服務(wù)（stability-as-a-service）”方案，是以編程的方式來(lái)執(zhí)行此操作的方法。對(duì)此及其他保障財(cái)政資源的方法的進(jìn)一步討論，將節(jié)省成本。

一個(gè)程序化的框架對(duì)于聯(lián)邦財(cái)政支出模型來(lái)說(shuō)非常有效，其中擁有獨(dú)特價(jià)值的各種去中心化服務(wù)提供商（公司）相互競(jìng)爭(zhēng)可以實(shí)現(xiàn)資本配置最優(yōu)化。

通過(guò)這種方式可以更有效地分配資源，并意味著穩(wěn)定幣的邊際消費(fèi)傾向和財(cái)政支出乘數(shù)高于法幣政府。如前所述，財(cái)政支出可以通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的算法來(lái)進(jìn)行平滑，以確保即使在協(xié)議收入很少或沒(méi)有協(xié)議收入期間，財(cái)政資源也是可用的。

下面的公式說(shuō)明了，基于標(biāo)準(zhǔn)化的交易量乘數(shù)動(dòng)量（T）和標(biāo)準(zhǔn)化的貨幣供應(yīng)量持有比率（M），經(jīng)濟(jì)體中每個(gè)公司獲得財(cái)政資源的權(quán)重（w）的變化，其中（gamma）是與根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣使用情況來(lái)劃分資源的利益的程序化杠桿水平。

關(guān)于（T）變量的分解，輸入值：1）公司的相對(duì)總交易量，2）財(cái)政支出乘數(shù)（即支出效率），用交易量（TV）除以財(cái)政支出（F）表示，以及 3）乘數(shù)動(dòng)量。在這個(gè)例子中，（TV）代表GDP。

乘數(shù)動(dòng)量的組成，重新調(diào)整了每個(gè)時(shí)期的支出乘數(shù)，以更均衡地反映早周期和晚周期企業(yè)的貢獻(xiàn)。加權(quán)移動(dòng)平均值（TV）和（F）有助于平滑隨時(shí)間變化的波動(dòng)，因?yàn)閮烧哂袝r(shí)都可能波動(dòng)。

方程中的貨幣供應(yīng)部分，考慮了相對(duì)于更廣泛的穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)的流通速度，每個(gè)公司的貨幣流通速度，然后對(duì)流通速度較低的公司進(jìn)行回報(bào)，因?yàn)樗鼈儗?duì)鑄幣稅的貢獻(xiàn)很大。較長(zhǎng)的持有期進(jìn)行回報(bào)，將有助于穩(wěn)定資金在不同時(shí)間的分配，并提高對(duì)低流通速度公司的回報(bào)。

通過(guò)（TV）對(duì)持有回報(bào)進(jìn)行規(guī)范，將消除通過(guò)操縱獲得的收益，從而強(qiáng)制執(zhí)行誠(chéng)實(shí)的行為。移動(dòng)平均線對(duì)貨幣供應(yīng)的構(gòu)成也很有用，因?yàn)樗鼈兺ㄟ^(guò)平滑時(shí)間波動(dòng)和強(qiáng)制執(zhí)行長(zhǎng)期承諾來(lái)維持更一致的回報(bào)。

下面是對(duì)一個(gè)擁有2個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)體的模擬，顯示了將交易量（TV）和貨幣供應(yīng)量（MS）作為決定財(cái)政分配的投入的結(jié)果。公司1擁有公司2一半的交易量，因此（TV 1）=（1/2）*（TV 2）。但公司1持有4周的資金（速度1=13），公司2持有2周的資金（速度2=26）。因此，公司1產(chǎn)生了更大比例的鑄幣稅（1- V1/（V1+ V2））。

模型中（TV）輸入值具有一定的隨機(jī)性。模型gamma值為0.5，介于0和1之間，是該模擬的合理選擇，但較低的gamma值有助于將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)導(dǎo)向通過(guò)交易費(fèi)用提取租金的地方，除非該協(xié)議還通過(guò)滯留期提取持有資金的租金。

來(lái)源： 藍(lán)狐筆記?