平心而論，如果把時(shí)間倒回24個(gè)月之前，沒(méi)有多少基金經(jīng)理能夠猜到今天白電三巨頭的市值對(duì)比：曾經(jīng)在三巨頭中一度市值排名最后的海爾智家(SH:600690)，在9月1日上午收盤(pán)市值2687億。與此同時(shí)，格力市值2507億元，美的市值為4842億。

不僅如此，在消費(fèi)股錯(cuò)殺的半年中，三家白電回撤幅度也各有不同：美的集團(tuán)

(SZ:000333)從最高點(diǎn)市值縮水了將近3000億，空調(diào)市場(chǎng)王者格力電器(SZ:000651)市值近兩年基本無(wú)變化，海爾智家市值幾乎翻倍。

01

來(lái)自資本的裁決：不同路徑的不同估值

市場(chǎng)才是最聰明的，在資本冷靜的判斷中，基金給出了不同的態(tài)度。從下圖來(lái)看，海爾智家上半年的基金持股比例較2019年同期提升了1.95個(gè)百分點(diǎn)，美的下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，格力下滑8.46個(gè)百分點(diǎn)。

圖：基金持有比例變化

對(duì)基金來(lái)說(shuō)，態(tài)度變化的原因，在三家公司最新的中報(bào)中給出了答案，因?yàn)榛鸩皇侵豢赐冢€關(guān)注是否恢復(fù)到疫情前的水平。

那么，三家企業(yè)與2019年的同期比較，其經(jīng)營(yíng)情況又是如何呢？

我們將2019年的業(yè)績(jī)整理出來(lái)，看看三家公司的表現(xiàn)。梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美的今年上半年的營(yíng)收較2019年同比增長(zhǎng)13.29%，歸母凈利潤(rùn)較2019年同期下滑1.17%；海爾智家的營(yíng)收相較2019年同比增長(zhǎng)了22.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.47%；格力營(yíng)收較2019年同比下滑6.44%，歸母凈利潤(rùn)較2019年同比下降31.23%。

圖：營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)對(duì)比

在過(guò)去兩年中，受到大宗商品漲價(jià)擠壓，三家白電公司的毛利率也受到了不同程度的影響。其中，美的的毛利率較2019年下滑6.25個(gè)百分點(diǎn)，格力下滑8.18個(gè)百分點(diǎn)，海爾智家提高0.96個(gè)百分點(diǎn)。

投-資者對(duì)三家業(yè)績(jī)的變化直接投射在市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)上。目前，海爾智家已經(jīng)站上了三大白電市值第二的位置。對(duì)曾經(jīng)并駕齊驅(qū)的三家公司來(lái)說(shuō)，在過(guò)去的兩年中，投-資人作出不同的決斷，給出不同的估值，背后反映了三家公司的戰(zhàn)略路徑的差異。

02

難以跨出的反內(nèi)卷之路：美的 格力 海爾智家各做了什么

中國(guó)家電龍頭的運(yùn)營(yíng)能力可謂全球翹楚，但業(yè)績(jī)和市值遲遲不見(jiàn)突破，核心在于中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)天花板早已非常明顯：10年前的冰洗市場(chǎng)早已見(jiàn)頂，而空調(diào)市場(chǎng)的天花板也已經(jīng)漸趨漸近。

想擺脫中國(guó)市場(chǎng)天花板，能夠跑通的道路只有三個(gè)方向：一是提高產(chǎn)品均價(jià)的高端化道路，二是轉(zhuǎn)型物聯(lián)網(wǎng)做智能家居提高客單價(jià)道路，三是提升用戶群體的全球化道路。那么，在這三條道路上，美的、格力和海爾智家三家企業(yè)都經(jīng)歷了什么？

先來(lái)看看美的：全球化層面發(fā)力的美的，通過(guò)并購(gòu)庫(kù)卡，正式成為了一家海外營(yíng)收近半的多元化電氣集團(tuán)，其中近300億人民幣收購(gòu)的庫(kù)卡機(jī)器人，業(yè)績(jī)始終受到汽車后周期的影響，盈利能力尚未體現(xiàn)。不過(guò)，美的多年前選擇的家電貼牌出海創(chuàng)匯之路短期內(nèi)為其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了不少，近幾年，美的開(kāi)始注重海外自主創(chuàng)牌，逐漸的海外建廠、研發(fā)中心及服務(wù)配套等環(huán)節(jié)需要大量投入資金。2021上半年受高企的海運(yùn)成本和大宗成本擠壓嚴(yán)重，海外利潤(rùn)率也受到了沖擊。

此外，產(chǎn)品高端化以及往智能家居方向轉(zhuǎn)型，美的也在嘗試、探索。比如美的的高端品牌COLMO增長(zhǎng)勢(shì)頭可觀，由于起步較晚，在規(guī)模和營(yíng)收上還暫時(shí)未能體現(xiàn)。

對(duì)于大單品戰(zhàn)略的格力電器來(lái)說(shuō)，在2019年易主高瓴站上巔峰之后，內(nèi)卷邏輯也一直在困擾這家曾經(jīng)的空調(diào)龍頭：在產(chǎn)品高端化層面的努力，奧克斯帶來(lái)的空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)重影響了格力的定價(jià)能力；隨著中國(guó)市場(chǎng)空調(diào)份額漸趨飽和，格力銷量增長(zhǎng)還需要進(jìn)一步挖掘新的增量空間。

除此之外，格力一直嘗試的出海之路，目前看在整體收入中貢獻(xiàn)有限。

最后來(lái)看下海爾智家。這個(gè)企業(yè)從98年提出國(guó)際化戰(zhàn)略后就選了一條先難后易的全球創(chuàng)牌之路，在前期的海外布局中，需要建隊(duì)伍、拓渠道、搞研發(fā)等投入，因此前20多年是虧損的，也因此不被看好，近幾年海外超前戰(zhàn)略布局成果開(kāi)始顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升，并超過(guò)了平均的代工盈利水平；

從高端化角度說(shuō)，15年前布局的卡薩帝也曾經(jīng)不被看好，如今這個(gè)品牌在穩(wěn)居高端市場(chǎng)第一后份額實(shí)現(xiàn)了從兩位數(shù)到兩倍速的增長(zhǎng)。最后從物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型角度說(shuō)，海爾智家從2006年開(kāi)始布局智慧家庭到去年發(fā)布場(chǎng)景品牌三翼鳥(niǎo)，這速度和決心也是行業(yè)獨(dú)一份的，但要從對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)說(shuō)還剛起步。．

03

結(jié)語(yǔ)：前瞻性的戰(zhàn)略布局才是最大的市值阿爾法

事實(shí)上，每個(gè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初的戰(zhàn)略定位就決定了未來(lái)要走的路。前瞻性的戰(zhàn)略選擇，需要付出長(zhǎng)期的時(shí)間成本和巨大的代價(jià)，所以并不是每家企業(yè)都敢于去探索，做前瞻性的布局。這種戰(zhàn)略選擇，與企業(yè)家有關(guān)，也與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)。

與企業(yè)家有關(guān)，需要觀察的是企業(yè)家的身份。大多數(shù)上市公司的股東委托機(jī)制，只需要對(duì)股東對(duì)老板負(fù)責(zé)，這會(huì)促使公司更關(guān)注當(dāng)下的利益，而很難集中精力突破式創(chuàng)新，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。

還有一個(gè)原因就是與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)。如果你是體制內(nèi)的企業(yè)，很難做出前瞻性的布局，只能追求當(dāng)下的利益。

綜上所述，能夠做出前瞻性布局的企業(yè)，才能不斷適應(yīng)時(shí)代發(fā)展，也才會(huì)得到這個(gè)時(shí)代賦予的最大獎(jiǎng)勵(lì)。

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